来源：市场资讯
（来源：价值目录）
高盛不装了。
不仅看空碳酸锂，而且是看空整个锂电产业链。
这篇研报，他认为储能能托住电池需求，但仍没有“周期见底”。
说人话就是，储能再强，供给也能轻松覆盖，那么高盛所谓的强，其实就是弱，和高盛前期看空碳酸锂的研报闭环了：
原因很直接，新增ESS需求很猛，可供给跟进也快，供需缺口改善并没有想象中顺滑。
这份报告最关键变化，是把过去只看EV的电池供需模型，改成EV+ESS合并口径。
高盛测算，在EV+ESS口径下，中国以外市场电池需求/供给比在2027E见底，调整中国出口前为104%，调整后只剩32%；2026E还是110%/33%，到2030E才回到131%/40%。
也就是说，ESS把曲线垫高了一点，但没把坑填平。
更难看的是全球口径。
高盛估计全球电池需求/供给比要到2029E才触底，比中国以外市场晚两年，核心变量是中国ESS利用率随供给释放而走低。
简单说，海外刚想松口气，中国这边产能又开始卷。
所以高盛姿态是：
继续 selective，盯住相对价值，等待产能出清与更强EV渗透信号。
它甚至补了一句，自己的基准需求预测已经高于Wood Mackenzie这类第三方咨询，却仍不改谨慎口径。
潜台词大概是：不是需求问题，是供给太卷。
当然，高盛是鸡贼的，他说的是not yet，也就是“暂不”，还可以事后挽尊的。
高盛10月14日全球电池报告封面：ESS helps, but we are not yet calling a cyclical bottom in batteries。
2、要点如下
1）供需底不在2026，重点看2027和2029
高盛新模型显示，中国以外EV+ESS需求/本地供给比在2027E触底，未调整中国出口前104%，调整后32%；全球口径则到2029E才见底。
这个时差很关键，意味着贸易流、出口弹性和中国本土库存周期，会把海外复苏节奏往后拖。
2）需求很强，但别拿第三方预测当护栏
基准情形里，EV和ESS都保持高增长。
高盛2030年全球电池TAM约4,000GWh，高于Wood Mackenzie约2,800GWh口径；即使把电芯需求提前6个月反映生产 lead time，高盛曲线仍更陡。
问题不在需求想象，而在供给兑现速度。
3）美国：政策能托成本，托不住价格战
美国市场中期仍偏过剩。
Section 45X制造税收抵免压缩本土交付成本相对中国进口劣势，ESS需求也持续跑在本地产能前面；但高盛仍预计美国本土需求/供给比滑向2028E约70%，制造商利润率继续承压。
翻译：补贴让企业活着，不代表能舒服赚钱。
4）欧洲：没有美国式补贴，韩厂只靠高端回暖
欧洲缺同级别生产政策支持，本土厂商只能更硬碰中国进口成本。
亮点也有：韩系电池厂份额出现早期企稳，动力来自OEM多元化与4680大圆柱等新形态商业化。
可这份企稳目前偏高端OEM，还没变成韩系全面份额反攻。
欧洲故事不是复苏，是止血。
5）欧盟IAA是变量，不是答案
报告提到欧盟Industrial Accelerator Act提案COM(2026)100已在2026年3月4日发布，仍处普通立法程序。
里面看点不少：EV分阶段本地含量要求、BESS Union-origin门槛、非FTA国家大额投资前置审批。
若最终文本偏严，对中国相关产能进入欧洲会是约束；但时间表和文本都还能改，别提前开香槟。
6）盈利与目标价：短期下修，韩式龙头仍被偏爱
高盛把韩国电芯与正极厂2026E/2027E/2028E盈利平均调整+5%/-10%/-10%，12个月目标价平均下调：电芯-7%，正极-9%。
逻辑主要是美国TAM更低、欧洲竞争更狠、韩元走强、以及LG Chem化学品利润假设变化。
7）个股偏好很鲜明：买LG Chem/LGES，卖高估值正极
韩国电芯里，首选Buy为LG Chem和LGES，支撑是ESS占比提升与利用率修复；SDI、SKI维持Neutral。
正极里，L&F Neutral，Posco Future M与Ecopro BM维持Sell。
高盛理由很现实：后两者估值已提前反映ESS牛市假设，哪怕给到Bull case，隐含2030退出倍数仍明显高于日本特种化学品常见区间。
8）风险收益比：LG Chem/LGES更像“下有底上有弹”
情景分析里，LG Chem和LGES相对同业更有利。相对2026年10月13日收盘价，LG Chem在Bull ESS/Bull EV+ESS下潜在空间约+79%/+133%；LGES约+34%/+74%。 contrast鲜明，Posco Future M、Ecopro BM即便给足ESS利好，股价隐含预期也不便宜。
9）中国资产：偏好宁德时代与Zenergy
中国部分报告着墨不多，但方向清楚：偏好Buy的CATL，逻辑从电芯制造走向一体化ESS服务商，长期盈利结构更稳；Zenergy继续受益EV客户多元化、利用率回升与早期海外扩张。
和韩国链条相比，中国标的核心不是“周期反转”，是商业模式换挡。
10）后续观察信号：别看故事，看三类硬指标
高盛若要转多，需要看到产能关闭兑现、更强EV渗透、以及海外本土供给纪律改善。跟踪时可抓三条线：欧美需求/本地供给比是否止跌；中国ESS利用率是否继续下探；韩系厂商在欧美高端订单能否从小众车型扩散到主流平台。
3、总结
高盛报告不是宣布电池周期见底，而是把“ESS高增”与“产能过剩”放在同一张图里：需求很强，供给也不弱；政策能改成本曲线，改不了竞争强度。
对投资者而言，真正该盯的不是某天需求爆表，而是落后产能退出、韩系高端份额企稳、以及中国以外市场供需比在2027E后能否持续修复。
周期底不是喊出来，是出清出来的。
文本参考研报：
《高盛-储能系统助力，但我们暂不认定电池行业已触达周期底部-ESS helps,but we are not yet calling a cyclical bottom in batteries-20261014【15页】》
热门跟贴