政策松绑，成本约束上位。
作者｜资市分子
时隔12年，公募行业核心规则迎来系统性修订。
近日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则（下称《管理办法（征求意见稿）》），向社会公开征求意见，并设置1年过渡期，修订覆盖从募集到监管的全流程。
（证监会官网）
但真正值得思考的，并不在于这次《管理办法（征求意见稿）》修订的覆盖面范围，而是监管逻辑的改变。
以迷你基金为例，按照现有规定，迷你基金的持续运作、清盘均需召开基金份额持有人大会决定。《管理办法（征求意见稿）》中要求，连续60个工作日达到迷你基金标准后，管理人选择继续运作的，不再要求召集持有人大会，但应承担基金运作过程中产生的固定费用。
此外，《管理办法（征求意见稿》还提到，删除成立满三年规模不足两亿元即清盘的规定，退出门槛与普通基金持平。
“资市会”注意到，迷你基金的存续、发起式基金退出的“主动权”，从监管刚性约束向基金管理人转移，由基金公司自主决定产品的去留。
01
政策放宽不等于“免死金牌”
此次《管理办法（征求意见稿）》的调整，能否给存量迷你基金全面留下“活路”？若仅从数据来看，结果并不乐观。
Wind数据显示，截至2026年二季度末，全市场管理规模低于5000万元的基金有1835只。其中，主动权益类基金、指数型基金（被动指数型基金、增强指数型基金）、债券型基金，分别有811只、458只、300只，包揽前三名。
可统计2026年二季度末规模较2025年二季度末涨跌的基金有1474只，管理规模同比减少的基金有1035只，占比为70.22%。其中，189只产品2026年二季度末管理规模同比缩水超1亿元。
此外，截至2026年二季度末，业内管理规模同比下滑超过五成的483只迷你基金中，有134只产品规模同比缩水逾九成。其中，中长期纯债型基金是“主力”，有54只。
基金公司方面，截至2026年二季度末，上述1835只迷你基金，来自154家基金公司，看似大型基金公司迷你基金扎堆，华夏基金、广发基金、富国基金、汇添富基金等11家基金公司旗下迷你基金数量超过30只，不过整体占比并不高。
但是中小型基金公司“病得更重”。众盈基金、招商资管、新疆前海联合基金、先锋基金、天治基金、瑞达基金、鹏安基金、凯石基金、九泰基金、江信基金、汇泉基金、合煦智远基金、东海基金、达诚基金、百嘉基金等15家基金公司旗下迷你基金占产品比例皆逾五成。
另有浙商基金、银河基金、益民基金、博远基金、淳厚基金、蜂巢基金、诺德基金、南华基金等28家基金旗下迷你基金占比均逾三成。
事实上，迷你基金的出现是投资者依据产品业绩、市场行情变化等多角度“用脚投票”的结果。可当一家基金公司多数产品沦为迷你基金，这已不是单只基金运作、投资不当，而是整个产品线系统性“发育不良”。
基金公司在产品布局时，需清醒认识到同质化严重的产品“红海”是否与自身发展需求相符。同时，在迷你基金后续经营中，基金公司要谨慎选择。
毫无疑问，部分中小型基金公司受限于管理规模、产品结构，盈利能力较差，《管理办法（征求意见稿）》给迷你基金持续运作预留充分程序空间，但成本自担要求，无疑是一把双刃剑：持续运作会增加成本压力，可大量产品清盘，也会波及新基金申报、募集。
中信证券研报中显示，迷你基金存量出清或提速、行业格局深度分化，业态走向头部化和精品化，呈现“强者恒强、精品突围”的分层格局。
公募行业形成分层格局，并仍然伴随部分迷你基金的持续出清、调整，此时完善的退出机制成为坚实后盾。
“针对长期困扰行业的‘迷你基金’运作问题，修订健全了产品市场化进退机制，明确了存续运作、转换合并、终止退出的路径安排，推动相关产品有序健康发展。”博时基金如是表示。
02
取消“三年大考”后的新难题
如果说迷你基金规则变更或出现新陈代谢加快的情况，那么发起式基金则会因“3年2亿元”门槛的取消“延长寿命”，但这并不是一劳永逸。
根据Wind数据统计，2023年至2026年（截至10月11日），全市场分别有394只、337只、373只、362只发起式基金成立，分别涉及82家、75家、88家、90家基金公司。
然而，2023年成立满三年却因规模低于两亿元而清盘的产品达99只，来自43家基金公司。其中英大基金、易米基金、信达澳亚基金、太平基金、瑞达基金、华商基金、泓德基金、红塔红土基金、富安达基金、达诚基金、安信基金等11家基金公司旗下发起式基金均已清盘。
更为重要的是，还有发起式基金即将成立满3年。2023年四季度成立的发起式基金有90只，涉及37家基金公司，其中广发基金旗下最多达7只。若按原有规定执行，其中大部分产品将因规模不足两亿元触发基金合同终止条款——万家养老目标日期2045三年持有、银河国企主题、国寿安保品质消费、路博迈中国医疗健康等均在列。
但是，生存危机暂时解除之后新命题浮现。
东吴证券认为，此次修订取消特殊清盘要求，有助于降低基金在特定考核时点的集中退出压力，为细分策略、指数基金、FOF 等需要较长培育周期的产品提供更加灵活的存续空间。对基金管理人而言，产品退出压力有所缓解，但长期维护低效产品的成本约束仍然存在，未来产品存续决策有望更加重视策略差异化、长期业绩表现及规模培育能力。
换言之，对于发起式基金部分内容的修订，取消的是时间刚性下的规模要求，但是不赚钱就该消失的市场法则并未改变，投资者持有体验的优劣仍是重中之重。
发起式基金除了是基金公司逆势布局的重要工具之外，还是基金公司旗下“新人”基金经理积累投研经验的主要方式，可是成绩单有所分化。
截至10月9日，永赢基金任桀的公募基金经理任职年限仅1.96年，任桀首只管理的基金永赢科技智选即为发起式基金，截至2026年二季度末规模达346.41亿元，成立以来总回报395.07%。
（永赢基金任桀）
而同为“新人”的路博迈基金李涛，其管理的路博迈中国医疗健康规模仅0.16亿元，成立以来收益为-17.7%，各阶段投资经理指数（公募偏股）回报均为负，皆不敌业绩比较基准。
（Wind）
在相同“配置”条件下，产品业绩剧烈分化，基金经理的投研能力备受关注。发起式基金生存年限的延长，旨在给真正有长期价值的产品争取发育时间，而不是给绩差基金提供保护伞。当经营成本取代时间刚性成为推动基金退出的主要手段，基金管理人面临的考验已从如何提升规模保命变为如何持续创造稳健的超额收益，获得投资者的长期信任。
显然，后者的难度更高。
03
进出有序，精品化突围
历经20余年的发展，公募行业管理规模、产品数量爆发式增长，也积累了大量结构性问题，扎堆出现的迷你基金、一刀切的发起式基金“三年大考”仅是冰山一角。同时，过往略显僵硬的制度替代了基金管理人的经营主动性。
博时基金表示，本次修订是对近年来公募基金发展经验的全面检视，直面行业长期存在的痛点难点，体现了贯彻监管政策导向与满足行业合理诉求的有机结合。
显而易见的是，《管理办法（征求意见稿）》的出现，核心价值并不是在现有旧框架的基础上打补丁，或者改变某些产品政策的“松紧”要求，而是构建了一套进出有序的生态机制，并重构了退出的底层逻辑，从简单粗暴的规模压制，变更为长期稳健收益。
政策松绑，是放宽基金管理人的主动决策空间，深入思考产品运作管理中的长短板，真实存在经营成本是市场化效率的“无形大手”。两者合力推动行业从销售渠道驱动的低效、无用的同质化内卷转向风格、业绩、投资策略推动的差异化竞争，促使行业中的基金公司产品布局呈现百花齐放，在市场中均有各自的定位。
对于投资者而言，投资基金将从数量繁多、产品定位模糊到数量精简、投资策略清晰转化，投资产品开“盲盒”情况陆续减少，公募行业逐渐走向成熟。
归根到底，监管的最终目的并非用政策掌控基金最终命运，而是让市场成为基金生死的裁决者。
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