《金基研》 仓盈/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着民爆行业持续的产业整合，行业集中度稳中有升。根据工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求，持续推进民爆企业重组整合，将生产企业数量减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比大于60%。2025年发布的《民爆行业转型升级实施意见》指出，支持民爆行业区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，并要求到2027年底形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆企业（集团）。

在这一进程中，山西壶化集团股份有限公司（以下简称“壶化股份”）致力于各类民爆物品的研发、生产与销售。在行业资质方面，壶化股份拥有工信部核发的民用爆炸物品生产许可证，计拥有工业炸药年许可产能114,000吨、数码电子雷管年许可产能3,578万发。

一、民爆行业下行背后行业内企业逆势增长，行业自动化日益提高

化工行业是国民经济重要的基础产业和支柱产业，经济总量大、产业关联度高，事关工业稳定增长、经济平稳运行。在细分领域，民爆行业生产总值整体呈现下滑趋势，而行业内部分企业业绩却逆势增长。

1.1、化学原料和化学制品业结构性调整，行业正经历“以量换质”的深刻变革

根据国家统计局数据，2023-2025年化学原料和化学制品制造业规模以上企业营业收入分别为87,344.92亿元、90,650.3亿元、90,343.8亿元；利润总额分别为4,893.02亿元、4,110.58亿元、3,766.2亿元。

长期来看，化工行业正经历从“规模扩张”到“质量取胜”的深刻变革，尽管短期内总量承压，但在政策引导与产业升级的共同驱动下，行业结构性机会较多，企业信用品质将因技术实力、赛道布局与财务稳健性而加速分化。

1.2、民爆行业生产总值呈下滑趋势，行业企业业绩逆势增长

民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。

根据中国爆破器材行业协会数据，民爆行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。其中，宏观经济疲软拖累2024年民爆行业生产总值同比下降4.5%。2024年民爆行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升。2024年民爆生产企业累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%。

2023年及2025年，民爆生产企业累计完成生产总值分别为436.58亿元、394.87亿元；累计实现利润总额分别为85.27亿元、93.13亿元。

以壶化股份为例，2023-2025年及2026年1-6月，壶化股份的营业收入分别为13.14亿元、11.01亿元、13.12亿元、5.69亿元，归母净利润分别为2.05亿元、1.4亿元、1.72亿元、0.6亿元。

1.3、民爆物品涉及企业“生命线”，对民爆行业自动化及数字化要求日益提高

民爆物品因为其易燃易爆的产品特性，其生产、流通及使用环节中的安全性为企业及行业的“生命线”，为提升行业本质安全水平，行业主管部门工信部持续要求民爆生产企业提升生产线的自动化生产水平，减少危险工序的操作人员数量。

2025年2月，工信部发布《民爆行业转型升级实施意见》进一步要求，深入推进数字化转型、加快智能化改造。持续实施“机械化换人、自动化减人”工程，推动安全、成熟、可靠人工智能技术及装备在民爆生产线的应用，形成一批“数字孪生+”、“人工智能+”、“扩展现实+”等智能场景。

上述可知，国内化学原料和化学制品制造业正经历“规模扩张”到“质量取胜”的深刻变革。虽然行业营收及利润总额整体下滑，但在细分行业民爆业务领域，壶化股份的营收及归母净利润均呈增长趋势。

二、爆破服务业务向一体化发展，行业内企业纷纷布局增强市场竞争力

政策的积极引导下，爆破服务行业正加速成长，民爆企业已成为爆破工程市场的主力。此外，行业内延伸民爆业务产业链、提升一体化服务能力系未来重要发展方向。

2.1、爆破服务向“矿山总承包”方向发展，行业内企业逐渐取得相关资质

在矿山开采服务领域，提供包括民爆器材产品销售、配送、爆破、采掘运输等在内的矿山爆破作业一体化模式已成为国际上矿山开采领域最为成熟的服务模式。2023年9月发布的《中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，要求金属非金属地下矿山总承包单位及爆破作业单位必须为同一家企业。

以壶化股份为例，壶化股份过往爆破服务业务受限于资质等级和资金实力，主要为客户提供民爆物品管理、钻孔、爆破作业实施、爆破工程安全评估和安全监理等服务。在新的行业政策要求下，壶化股份由单一承接爆破作业模式向矿山总承包与爆破作业并重的模式转变。2023年，壶化股份全资子公司取得了矿山工程施工总承包一级资质，使其具备了承接大型矿山总承包业务的资质。

2.2、爆破服务行业收入呈快速增长趋势，企业爆破服务收入占比稳步提升

在“十四五”政策的积极引导下，爆破服务行业正加速成长，民爆企业已成为爆破工程市场的主力。国家鼓励民爆生产企业积极拓展爆破服务业务，深化与上游矿产开采领域的协同整合，通过完善一体化服务机制、延伸产业链条，推动全行业从生产型制造向服务型制造转型升级，从而促进了爆破服务的快速发展。

根据中国爆破器材行业协会数据，2023-2025年，国内民爆生产企业实现爆破服务收入的金额分别为338.04亿元、353.11亿元、396.91亿元，同比增速分别为6.8%、4.26%、12.64%。

以壶化股份为例，2023-2025年及2026年1-6月，壶化股份爆破服务收入分别为13,955.69万元、14,454.68万元、17,634.35万元、11,148.45万元，占营业收入的比例分别为10.62%、13.13%、13.44%、19.59%。

2.3、上市企业增强爆破一体化服务能力，提升市场竞争力

民爆行业内民爆上市企业均将矿山总承包业务作为延伸民爆业务产业链、提升一体化服务能力的重要发展方向。其中，壶化股份拟投入4.07亿元投入“矿山工程机械设备购置项目”。该项目达产后，壶化股份矿山总承包能力大幅提升，相关设备预计能满足为3个年产240万吨的露天石灰石骨料矿山总承包项目、一个年120万吨及一个年产240万吨的地下铁矿总承包项目、一个年产60万吨的地下铝矿总承包项目提供“钻爆运”一体化服务的设备需求。

在民爆行业内，壶化股份正由单一承接爆破作业模式向矿山总承包与爆破作业并重的模式转变。这一现象背后，体现了在宏观政策的积极引导下，爆破服务行业正加速成长。行业内企业壶化股份拟投入资金建设项目，提升矿山总承包能力。

三、工业炸药产量分布集中度高，产品品类结构趋于稳定

在国内工业炸药领域，行业主要生产企业集中分布在北方。此外，国内工业炸药重视高安全性、环保型和低成本性。行业内部分企业通过并购增强工业炸药产能，以此提升行业竞争力。

3.1、工业炸药行业产量集中于北方五省，且国内9个地区工业炸药产量呈增长态势

民爆器材产品素来被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”。自“十二五”后期开始，国内经济发展进入新常态，经济增速有所放缓，煤炭等下游行业的下行压力传导到民爆行业，对民爆物品市场需求产生较大影响，导致“十三五”初期工业炸药产销量相比“十二五”期间大幅下滑。“十三五”后期，在国内经济回暖的带动下，工业炸药的产销量有所回升。

从地域来看，根据中国爆破器材行业协会的数据，2025年，全国有9个地区工业炸药产量同比呈正增长态势，其余20个地区炸药产量同比呈负增长态势。从总量上看，2025年有5个地区工业炸药年产量超过25万吨，分别是内蒙古、新疆、山西、四川和辽宁，共占行业总产量的46.39%。

3.2、国内工业炸药趋向高安全性发展，行业企业通过并购提升产量规模

近年来，国内工业炸药正朝高安全性、环保型和低成本方向发展。现场混装炸药技术具有机械化、高效率作业，最大限度地提高炸药制备、运输和使用安全性，降低爆破作业成本等优越性，在国内已经实现一定规模的应用。根据中国爆破器材行业协会数据，2025年，国内现场混装炸药产量为158.88万吨，占炸药总产量的36.04%，未来仍将是工业炸药技术和应用的主要发展方向之一。

2024年，壶化股份工业炸药产能为7.8万吨，产量为5.34万吨。2025年，壶化股份累计收购取得了天宁化工99.95%的股权，天宁化工拥有3.6万吨/年的工业炸药许可产能。收购完成后，壶化股份工业炸药的产能、产量规模以及行业排名得到了大幅提升。

3.3、工业炸药各品类结构稳定，胶状乳化稳居第一大品类

从工业炸药品种产量变化情况看，2025年工业炸药总产量为436.46万吨，前三大品种产量分别是为胶状乳化炸药、多孔粒铵油炸药、膨化硝铵炸药，累计产量分别为269.82万吨、100.9万吨、30.02万吨，分别同比下降1.9%、3.02%、7.28%。此外，前述三大产品品种产量占炸药总产量的比例分别为61.82%、23.12%、6.88%。

以壶化股份为例，壶化股份工业炸药具体包括胶状乳化炸药、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药和现场混装炸药。近期，壶化股份子公司作为实施主体，拟投入3,345万元投入“金星化工胶状乳化炸药及起爆具生产线无人化数字化技术改造项目”。

可知，“十三五”以来，国内工业炸药产销量有所回升。国内工业炸药正朝安全性、低成本性发展。另外，2024-2025年，国内工业炸药各品类结构逐渐趋于稳定。在此背景下，壶化股份为首的企业通过并购提升工业炸药产能，提升行业竞争力。

四、行业推动工业雷管高质量发展，一带一路项目带动民爆企业出海

当前，民爆产品品类结构趋于稳定，其中电子雷管占据工业雷管产量超九成比例。为促进行业良性竞争，行业主管部门调减电子雷管产能，推动工业雷管向高质量方向发展。同时，政策鼓励民爆行业企业积极出海。

4.1、工业雷管品种集中发展，其中电子雷管产量占比超九成

工业雷管系民爆产品品类之一。从工业雷管品种产量变化情况看，2025年，国内工业雷管总产量为6.88亿发，其中，电子雷管产量为6.42亿发，同比增加0.86%，占工业雷管总产量的93.31%，所占比例比2024年减少1.5个百分点；导爆管雷管产量为0.4亿发，同比增加65.57%，占工业雷管总产量的5.81%，所占比例比2024年增加2.2个百分点；工业电雷管产量为0.06亿发，同比下降48.15%，占工业雷管总产量的0.87%，所占比例比2024年减少0.8个百分点。

4.2、行业调减电子雷管产能，推动供需适配统筹推进民爆行业高质量发展

根据中国爆破器材行业协会的统计数据，截至2025年底，全国电子雷管许可产能11.42亿发，2025年，全国实际产量为26.42亿发，产能利用率为56.22%。此次，数码电子雷管产能调减系行业主管部门对全行业企业所作出的统一调整规划，核心目的是为了提升行业总体产能利用率，促进行业内企业良性竞争，避免过度“内卷式”竞争导致行业内企业出现安全投入无法保障、产品质量下降等情形。

为有效化解电子雷管产能阶段性过剩问题，推动供需适配，综合整治“内卷式”竞争，统筹推进民爆行业高水平安全和高质量发展，行业主管部门工信部于2026年对国内电子雷管厂商的电子雷管产能进行了统一调减。根据以上产能调整原则，2026年，壶化股份其他工业雷管产能维持不变，数码电子雷管产能被调整为83,578万发。

4.3、政策鼓励民爆企业积极“出海”，一带一路项目带动民爆业务走向海外

2015年以来，国内对“一带一路”地区的投资发展呈现出规模持续扩大、领域多元升级、区域布局优化、合作模式创新的显著特征，成为推动全球经济复苏与南南合作的重要引擎。国内民爆业务也随着项目出海，打开了更大的市场空间。

2019年以来，国内对一带一路沿线国家的投资金额明显增加，从2019年186.9亿美元增长至2025年460.5亿美元，占对外投资的比重从13.65%增加至21.6%。采矿、基建领域的对外投资增长将带动国内民爆企业走出去。近年来，国内民爆企业逐步将目光投向海外，资源开发领域成核心战场。

再来关注壶化股份的出海情况。壶化股份持续重视海外市场的开发，产品已远销澳大利亚、蒙古国、缅甸、柬埔寨、赞比亚、老挝、俄罗斯等30余个国家或地区。2023年以来，壶化股份对澳大利亚等地客户的起爆具销售数量持续上涨。未来，壶化股份拟投资新建年产2,000吨起爆具自动化、智能化生产线项目，将有助于壶化股份把握市场契机提升出口规模，同时为壶化股份其他民爆物品以及爆破服务业务扩充境外客户资源。

即是说，工业雷管系民爆行业产品之一。为避免“内卷式”竞争，行业主管部门对民爆行业全行业工业雷管产能统一做出规划。2026年，壶化股份其他工业雷管产能维持不变，数码电子雷管产能被调整为83,578万发。此外，政策积极鼓励民爆企业走向海外，主要举措为国家通过一带一路项目带动民爆企业向海外发展。

五、民爆行业上游主要原材价格维持低位，且下游原煤产量逐步回升

民爆产业链上游主要原材其价格波动对民用爆炸物品生产企业的影响较大，近年来，该原材价格稳定维持在低位。民爆行业下游主要为煤炭开采等业务。目前，全国原煤产量逐渐稳步回升，有助于民爆企业进一步拓宽市场。

5.1、民爆行业上游主要原料价格波动性涨幅，近年持续稳定在低位

民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运，以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。民爆产业链上游主要包括硝酸铵、乳化剂、电子雷管芯片等产品。

工业炸药的主要原材料是硝酸铵，其价格波动对民用爆炸物品生产企业的影响较大。硝酸铵是价格波动比较大的重要化工原料。根据中国爆破器材行业协会数据，2021年下半年起，硝酸铵价格大幅上涨，第四季度硝酸铵均价涨至3,283元/吨。2022年，硝酸铵价格在高位平稳运行，均价在3,107元/吨左右，给民爆行业的盈利带来较大压力。2023年以来，原材料价格从高位回落，2024年硝酸铵全年价格中枢持续下移，均价为2,596元/吨，同比下降17.4%，2025年，硝酸铵价格持续稳定在低位。

5.2、民爆行业绿色化顶层设计逐步完善，民爆企业提升自动化打造绿色工厂

“十四五”期间，民爆行业绿色化、国际化顶层设计逐步完善，绿色生产技术取得进展，民爆产品出口规模稳步增长，8家民爆企业集团在东南亚、非洲、南美洲、欧洲和大洋洲共16个国家投资建设生产基地和开展一体化服务。

以壶化股份为例，壶化股份拟投入1.91亿元投入建设“民爆生产线及仓储系统自动化、信息化改造项目”，该项目系对现有民爆生产线及仓储系统自动化、信息化改造。项目建成后，将大幅提高壶化股份生产的自动化、智能化及本质安全水平，提升生产经营效率，进而打造“高端化、智能化、绿色化”工厂。

5.3、下游原煤开采量逐步回升，爆破行业企业位于产煤大省

民爆产品广泛应用于金属、非金属矿山开采、煤炭开采等采掘业，采掘业占民爆产品使用量的70%以上，其次应用于铁路道路、水利水电、石油勘探等领域。民爆行业的发展与GDP增长速度和固定资产投资有很高的正相关性。

根据国家统计局数据，自2016年以来，全国原煤产量逐年上升。山西省为产煤大省，原煤开采量对民爆物品需求量的影响尤为明显，国家统计局数据显示，山西省的原煤产量2016年至2023年逐年上升，2024年受山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治、黄河流域环境治理等因素的影响，山西省原煤产量从2023年的137,794万吨下降至2024年的127,875万吨，下降7.2%。2025年，山西省原煤产量为130,912.1万吨，较去年同比增长2.38%，原煤产量出现了回升。

民爆行业主要原材系硝酸铵。国内硝酸铵价格呈波动性调整。近年来，硝酸铵价格稳定维持在低位。民爆行业下游主要为煤矿开采业。2024-2025年，全国原煤产量回升。以壶化股份为例，同期，壶化股份所处的山西省原煤产量亦呈增长趋势。

六、结语

综上所述，2025年，国内民爆行业呈现下行态势。而民爆行业内企业壶化股份业绩呈现逆势增长。民爆物品因为其易燃易爆的产品特性，行业尤为重视民爆物品的安全性，在此背景下，民爆企业数字化、自动化日益提高。在爆破服务行业快速增长的背景下，民爆行业以壶化股份为首的企业由单一承接爆破作业模式向矿山总承包与爆破作业并重的模式转变。

在产品方面，民爆领域两大产量工业炸药及工业雷管细分品类结构趋于稳定。壶化股份通过并购方式提升提升工业炸药产量规模。另一方面，为避免行业“内卷式”竞争，在行业规划条件产能的政策下，壶化股份调减工业雷管产能，除此之外，民爆行业上游主要原材价格持续稳定在低位。同时，其产业链下游原煤产量稳步回升。