2026年四季度伊始，全球宏观经济环境依旧充满不确定性。尽管美国通胀数据反弹给全球货币政策蒙上阴影，但国内钢铁产业在节后需求释放、库存去化以及原料成本下行的共同作用下，正经历利润逐步修复的行情。随着钢厂生产成本的降低，钢企亏损面正在逐步收窄，行业基本面正迎来阶段性的好转。

宏观视角：美国通胀反弹与加息预期的博弈

宏观层面，海外市场的波动始终是影响大宗商品定价的重要外部变量。最新数据显示，美国9月CPI环比上升0.6%，同比上涨3.7%，核心CPI同比更是攀升至2.6%。这一数据明显高于市场预期，尤其是能源指数环比大涨5.2%，汽油价格飙升9.1%，显示出通胀的粘性依然强劲。

基于此，市场普遍修正了对美联储货币政策的预期，认为年底前美联储仍有加息一次的可能性，以遏制通胀反弹的势头。理论上，加息预期会推高美元指数，对以美元计价的大宗商品形成压制，进而通过情绪面传导至国内黑色系期货市场。

然而，我们必须注意到，这种宏观层面的利空更多停留在金融属性层面。对于中国钢铁实体产业而言，其核心定价逻辑已逐渐回归供需基本面与自身成本曲线。虽然外部宏观环境偏紧，但国内“稳增长”政策基调未变，且钢铁行业自身的供需错配正在通过市场机制进行自我调节，外部宏观的扰动并未完全阻断产业内部修复的逻辑。

供给端：粗钢产量下降与铁水产量持稳

从供给端来看，2026年1—8月全国粗钢产量为65184.7万吨，同比下降3.1%。这一数据印证了国家平控政策的持续发力以及钢厂在低利润环境下的主动减产行为。供给总量的收缩，为缓解市场供需矛盾奠定了基础。

具体到近期生产节奏，10月15日最新数据显示，日均铁水产量为233.66万吨，微降0.18万吨。这表明在焦炭提降落地后，钢厂虽然在维持生产，但并未盲目增产，而是保持了相对理性的生产节奏。

与此同时，钢材出口依然保持高位韧性，9月份我国出口钢材1049.2万吨，1-9月累计出口8564.1万吨。尽管累计同比微降2.6%，但在全球制造业PMI走弱的背景下，近8600万吨的出口量有效分流了国内资源，减轻了内贸市场的供应压力。

产业基本面：节后去库顺畅，建材稳价凸显韧性

进入10月中旬，钢铁行业最积极的变化体现在库存与需求的匹配度上。根据最新周度数据（截至10月15日），五大品种钢材总库存降至1479.83万吨，较上周大幅减少68.61万吨。其中，螺纹钢去库48.38万吨，热轧卷板去库17.73万吨。这种快速去库主要得益于“金九银十”传统旺季的需求释放。数据显示，螺纹钢表观需求量达到222.27万吨，较上周大增82.69万吨；热轧表观需求301.25万吨，增加34.43万吨。

值得注意的是，近期市场呈现出“螺纹略强于期螺”的特征。这反映出产业基本面的有一定韧性。期钢市场受宏观情绪（如美国CPI数据）影响较大，波动剧烈；而现货市场则真实反映了下游工地和制造业的采购需求。现货价格的稳价，说明下游对当前价格的接受度较高，刚需支撑有力。这种期现结构的回归，有利于贸易商心态的稳定，避免了恐慌性抛货，进一步巩固了去库成果。

利润修复：成本下移是关键驱动力

本轮钢铁行业好转的核心逻辑，在于利润空间的重新打开。长期以来，钢铁行业面临着“高成本、低钢价”的剪刀差困境，1-8月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比回落62.4%，行业亏损面较大。然而，这一局面正在发生改变。

近期，原料端特别是双焦（焦煤、焦炭）价格出现松动。随着焦炭提降的全面落地，钢厂的生产成本显著降低。根据测算，焦炭每轮提降落地，可为吨钢带来数十元的成本下移空间。与此同时，铁矿石价格受港口库存高企影响，也维持震荡偏弱走势。

数据显示，截至10月15日，样本钢厂的盈利率回升至8.23%，较上周提升1.3个百分点。虽然绝对值仍处于低位，但情况已经好转。

结论与展望

从产业逻辑看，粗钢产量的同比下降确立了供给约束，节后的去库验证了需求的韧性。未来，随着钢厂生产成本的进一步降低和利润的逐步修复，钢企的经营状况将慢慢好转。对于市场主体而言，宏观叙事只是次要因素，聚焦产业基本面的边际改善，把握这一轮成本下移带来的让利。

作者：钢铁张探长

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