文/刘工昌
2026半年报，长鑫科技股价与净利润双创新高。
2026年7月27日，长鑫科技以8.66元/股登陆科创板，开盘暴涨471.59%，总市值达3.31万亿元，一举成为A股新“股王”，盘中最高涨幅超530%。当前长鑫科技（10月8日）总市值约3.29万亿元，最新股价48.41元，一度超过腾讯。
2026年上半年，公司营业收入1503.10亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，同比增长3427.76%，这意味着，一家累计亏损超过366亿的“吞金兽”，半年时间就能把过去十年烧掉的钱翻倍赚回来——半年赚的钱比绝大多数A股公司十年赚的都多。
图源：界面新闻
表面看起来，长鑫科技如日中天，但实际上其背后的隐患也是显而易见的，甚至已经到了不容忽视的地步。
老板10年无工资应对亏损
2018年，朱一明辞掉了市值千亿的兆易创新的总经理职务，开始全职当长鑫的CEO。并立下军令状：长鑫盈利之前，不领一分钱薪酬，不拿一分钱奖金。
这句话他说到做到，从2016年坚持到了2025年。整整九年，没从长鑫拿过一分钱。然后，是漫长的、看不到尽头的亏损。
朱一明没有工资，长鑫没有利润，靠合肥还在源源不断地输血。背后陆陆续续进来的，还有国家大基金二期、小米、阿里、腾讯、华登国际。2020年，长鑫科技一举完成156.5亿元的巨额A轮融资，震动市场。2022年，长鑫科技又完成C+轮融资，募资83.9亿。2024年3月，长鑫科技完成108亿融资。三轮关键融资，估值从几百亿一路涨到1500亿，但谁也不知道这家公司到底什么时候能赚钱。
2023年亏163亿，2024年再亏71亿，累计窟窿超过366亿。长鑫科技面对漫天的质疑。
转机出现在2025年下半年。ChatGPT点燃了大模型革命，AI算力需求呈指数级爆发。一台AI服务器需要的DRAM容量，是传统服务器的8到10倍。OpenAI的Stargate项目一口气签下每月90万片DRAM晶圆的采购意向，相当于全球总产量的三分之一。
三星、SK海力士、美光被高利润的HBM吸引，把先进产能大量转过去，传统DDR4、DDR5的供给被狠狠压缩。供需严重错配，价格直接起飞。半年涨幅超过100%，部分DDR4颗粒一年涨了将近20倍。
高盛称之为“过去15年来最严重的存储芯片短缺”，瑞银说是“近三十年一遇”的超级周期。
而长鑫，恰好站在了风口的正中央。当三巨头都去吃肉的时候，长鑫稳稳接住了这碗汤。这碗汤，比所有人想象的都香。
2026年上半年，净利776.05亿，半年的盈利，完全抹平过去十年所有亏空。
朱一明这盘棋，赢了。合肥这场“赌”，也赢了。①
除了内部如此给力外，长鑫能有今天，也离不开外部环境的助力，这里最关键的是长鑫所在的合肥市政府的大力协助。
2016年，国家重点支持集成电路发展。5月朱一明就和合肥市领导开会，决定一起做国产DRAM（动态随机存取存储器），代号“506项目”，也就是后来的长鑫科技。
2017年，他与合肥政府合作成立长鑫存储，启动“19nm存储器的12英寸晶圆研发项目”，总投资约180亿元。合肥国资委直接砸了144亿进去，大概是当年合肥市收入的七分之一。
朱一明决定做DRAM时，几乎跑遍全国，绝大多数地方政府听完数字就摇头，风险太高、回报太慢、失败概率太大。只有合肥拍了板。而这出资135亿，占启动资金的四分之三。剩下的四分之一，由兆易创新承担。
这不是合肥第一次“赌”。
2008年金融危机最深的时候，合肥拿出当年财政收入近三分之一的175亿赌京东方，那时合肥全年GDP才1664亿。
2020年蔚来濒临退市，合肥70亿入股，把这家造车新势力从死亡线上拉了回来。
每一次外界都说合肥是“赌徒”，每一次合肥都赢了。
京东方带来了面板产业集群，蔚来撬动了新能源汽车全链条，而长鑫，则成了合肥半导体生态的母舰。围绕它，合肥已经引进和培育了200多家上下游配套企业。
国际三巨头之后的那一家
产业地位拆解后的长鑫与SK海力士、三星与美光三大存储巨头的硬核对比。
长鑫是国内规模最大、技术最先进的DRAM研发设计制造一体化（IDM）企业，在合肥、北京拥有3座12英寸晶圆厂。其全球市场份额从2025年第1季的3%跃升至2026年第1季的8%，稳居全球第四大DRAM原厂，打破了由三星、SK海力士、美光垄断数十年的“三足鼎立”格局，成为了中国大陆规模最大、技术最先进的DRAM IDM企业，长鑫已深度绑定阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等核心客户。
来看它对标的三星电子、SK海力士、美光，来看看其市场占有率。
根据公开数据，2026年第二季度全球DRAM市场份额大致为：三星电子38%、SK海力士25%、美光24%、长鑫存储10%。 三家巨头合计约87%，长鑫以10%排在第四位，创下历史最好成绩。
或许长鑫赌的，是在全球科技封锁的铁幕落下之前，中国制造能不能拥有自己的底牌。②
而从芯片制程上看，长鑫和巨头之间就有2代差距。但需要注意的是，在DRAM的众多细分品类中，HBM（高带宽内存）是AI时代最关键的“硬通货”。
目前，SK海力士与美光已实现HBM3E批量供货，三星加速冲刺HBM4E样品交付，牢牢占据全球高端HBM市场；而长鑫科技也在全力攻坚HBM3并完成国产客户送样验证，但尚未实现规模化商用，与国际巨头在堆叠工艺、良率、高端产品迭代上或仍存在2-3年明显代差。
具体说来，大致如下：
1）SK海力士：AI时代最大赢家，手握行业“印钞机”HBM
它不追求全面均衡，只咬住一个顶级赛道——HBM高带宽内存，直接拿捏全球AI算力的命脉。目前海力士独占全球58%的HBM市场，是英伟达最核心的供应商，GB200、B200等顶级AI芯片，有七成以上的HBM内存都由它供给。其HBM的毛利率一般是普通DDR内存的3倍以上。
2）三星电子：行业真正“定价大佬”
如果说SK海力士是单点王者，三星就是妥妥的全能霸主。全球仅此一家，能同时在DRAM内存和NAND闪存两大赛道登顶。手机、PC、服务器、AI算力、消费电子全场景通吃。
更关键的是，三星自带手机、终端、服务器业务。若遇行业下行周期，外部订单不足可由内部产能消化，完美对冲周期波动。三星已经交付了第一批HBM4E样品，以巩固技术领先地位，其HBM4有望在2026年下半年向英伟达供货。
3）美光科技：北美独苗，靠地缘壁垒稳守基本盘
美光作为北美唯一存储IDM大厂，它的核心护城河不是技术顶尖，而是供应链安全。
欧美政企、军工、国家级数据中心出于安全刚需，优先采购美光产品——这片封闭且高稳定的市场，是三星和SK海力士难以插足的专属蛋糕。
4）长鑫科技：国产突围者，中端站稳，高端仍有代差
长鑫作为国内唯一实现DRAM大规模量产的IDM企业，它是四大巨头里，唯一被卡EUV光刻机、被锁高端技术的玩家。好消息是，中端赛道已经彻底打穿。③
长鑫科技的赚钱与隐患
目前长鑫科技的高利润，主要来自三星、SK海力士转投AI领域后空出的通用DRAM市场。
2026年上半年净利776亿，主要靠海外大厂把产能转向HBM、通用DRAM供给紧张带来的涨价红利。AI浪潮下，三星、SK海力士、美光都把八成以上先进产能转向利润更高的HBM（AI芯片专用高带宽内存）和企业级SSD，这导致通用DRAM（手机、电脑、汽车用的内存）供给被严重挤压，价格从2025年下半年开始猛涨。
长鑫正好卡位。
长鑫科技主攻的就是通用DRAM，在巨头收缩产能、价格上涨的窗口期，它的DDR5、LPDDR5X等产品正好放量，吃到了这波涨价红利，成为最大受益者之一。
长鑫科技技术上存在的致命问题
长鑫科技技术上和国际巨头的差距依然真实。三星已经量产12nm工艺、HBM4，长鑫主力工艺还停留在17nm一代，HBM3要到2026年底才能量产。产能规模也只有三星或SK海力士的一半。
进一步看，没有EUV光刻机，先进制程存在物理天花板；HBM仍处于早期阶段，尚未规模化商用，与国际巨头在堆叠工艺、良率和高端产品迭代上或有2-3年代差。 存储行业是强周期行业，今年高利润不代表明年持续，一旦海外厂商恢复通用DRAM供给或AI需求放缓，价格随时可能回落。
但长鑫科技也存在严重的致命隐患。首先是难以回避的解禁压力。
公司总股本678.84亿股，而流通股本仅45.03亿股——目前市面上的流通盘不到总股本的7%， vast majority的股份还在限售期，未来逐步解禁时供需结构将彻底改变。
当前长鑫科技可流通筹码仅占总股本的6.73%，超过93%的股份处于限售状态。这是上市首日股价能被少量筹码推高至471%涨幅的根本原因，也是当前股价最脆弱的地方。
2027年1月27日，网下机构配售的70%限售股份将解禁，占流通股本比例约33.78%。网下配售机构的成本是8.66元的发行价，即便股价从当前56元腰斩至28元，仍有超过2倍的浮盈。这种浮盈空间下的兑现意愿是极强的。解禁前的“抢跑”行为往往提前。
更大的压力在2027年7月。届时，产业链战略投资者、社保基金、养老金等持有的股份将解禁，约占总股本的6.6%。而2029年7月，占总股本近90%的原始股将全部解禁，一级市场成本极低，构成长期最大的供给压制。
资金面已经给出了明确信号。融资余额从上市首日的152.67亿元峰值，一路下滑至9月24日的97.15亿元，累计减少超过55亿元。融资余额占流通市值比从4.29%降至3.84%，低于历史10%分位水平。9月24日单日融资净卖出5041万元，杠杆资金在持续撤退。
其是，你们难以回避的周期属性。DRAM是强周期行业，历史上存储周期从来都是暴涨-过剩-出清的循环；当前84.74%的毛利率不会是常态。过去30多年，全球存储行业历经多轮牛熊轮回，正增长连续持续的周期，最长没有超过5年。
自2012年以来，存储芯片行业大体经历了四轮涨跌周期。最近一轮周期发生在2020年至2023年。
在这轮下行调整中，SK海力士股价从高点一度暴跌超过60%，三星电子市值蒸发超四成，美光科技的股价最大回撤也超50%。
突然而至的高光
长鑫科技的这次高光受益于2024年AI热潮推动的存储市场短缺。
世界半导体贸易统计组织（WSTS）的统计，截至2026年5月，存储月出货值飙升至633亿美元，与2023年初低谷相比，暴涨约10.7倍。其中DRAM增长了约15倍，NAND增长了约9倍。
业内人士指出，存储器市场从未有过如此陡峭的增长，堪称历史性异常现象。
如果遵循历史模式，那么即便按照持续最长时间计算，本轮周期预计将在2028年结束。
彭博行业研究分析师Shuli Ren指出，全球存储芯片短缺已在2026年Q2达峰。随着2026年下半年至2027年上半年新增产能陆续投产，市场供应压力将迅速减轻。最快2028年可能出现产能过剩。
AI确实大幅拉升了需求，却并未改写存储产业的根本属性，它依然遵循典型的周期性波动，繁荣与萧条交替演进。④
长鑫科技面临的核心矛盾，是所有周期股在景气高点上市时都无法回避的问题：用景气高点的利润算出来的低市盈率，掩盖了周期下行时的利润骤降风险。
有分析指出，“给长鑫估值，真正要算的，是正常年份的利润值几倍”。在DRAM行业的历史上，周期下行时龙头企业的利润可以从数百亿骤降至亏损。长鑫目前84%的毛利率和81%的ROE，是行业供给紧缺格局下的特殊产物，而非可持续的常态。
公司自身的资本开支压力也不容忽视。2023年至2025年，购建固定资产等长期资产支付的现金分别为436.58亿、712.30亿和497.39亿元，2025年一年的资本开支就超过了当年的经营现金流。截至2025年末，已签约未履行的长期资产采购合同还有171.29亿元。这轮利润能有多少真正转化为可支配的现金流，将直接决定其在下一轮行业下行周期中的抗风险能力。⑤
长鑫科技目前最大的隐患，是它亮眼的业绩建立在存储芯片涨价周期的高点上，这轮高利润很难持续，而市场却按“长期高增长”给它定价。一旦周期反转，业绩和估值都可能面临双重压力。
再次，产品流向集中度高，不合理的高市盈率与竞争对手入场
客户集中度高：2026年上半年，占营收10%以上的客户贡献了总营收的53.32%，大客户依赖度偏高。⑥
且直接客户多为经销商，公司主要通过经销模式由少量经销商对接终端客户，这也是集中度偏高的原因之一。
另外一个不容忽视的警示是：美光和三星在历史周期高点的动态市盈率，历来也就在十倍上下。长鑫按发行价计算对应2026年利润约6倍PE，按开盘价市值3.31万亿计算，动态PE已升至33倍左右——比美光、三星周期高点的估值贵出两倍多。
与此同时，长江存储正在推进科创板IPO，拟募资330亿元，最快2026年底至2027年一季度登陆；DeepSeek也已聘请中信证券筹备IPO，估值接近4800亿元。两大重磅IPO前后落地，将对存储板块和成长赛道的资金形成持续分流。
如何看待如日中天的长鑫科技
对长鑫科技当前状态，需要同时看到两套并行的逻辑：一套是它正在享受的、真实存在的产业红利；另一套是这些红利所依赖的脆弱前提，以及市场为它标出的、隐含巨大风险的价码。
它吃到的红利是真实的，但源头不在自己手里
长鑫2026年上半年776亿的净利润，根基是海外巨头主动让出的市场。三星、SK海力士、美光把先进产能大规模转向利润更高的HBM和企业级SSD，通用DRAM供给被抽空，长鑫主攻的恰好是通用DRAM，这里有一个关键点：长鑫的利润弹性，本质上来自巨头的产能分配决策，而不是它自己在技术上取得了突破。
流通盘极小，意味着当前股价的信号意义很弱
长鑫总股本678.84亿股，流通股本仅45.03亿股，可流通筹码不到总股本的7%。上市首日471%的涨幅，是在极小的筹码供给下被推出来的。上交所10月8日的数据显示，当日换手率仅0.17%-1。
一个换手率不到0.2%的股票，它的价格几乎不包含任何“市场共识”。 它反映的是少数持有者的边际报价，而不是大量买卖双方反复博弈后的均衡。
动态市盈率的比较需要区分“周期高点利润”和“正常化利润”
按开盘价3.31万亿市值和2026年上半年年化利润计算，动态PE约33倍。对比美光、三星在历史周期高点的PE通常只有十倍上下，长鑫的估值确实贵出两倍多。市场隐含的假设是它的利润能维持在接近当前的水平，这个假设如果被证伪，估值和盈利会同时收缩，形成“戴维斯双杀”。
周期见顶的信号已经在价格数据里出现了
TrendForce对2026年Q4的预测是：常规DRAM合约价环比涨幅10%-15%，纳入HBM后整体涨幅15%-20%。涨价还在继续，但涨幅本身已经在收窄。 更关键的是，彭博行业研究指出全球存储芯片短缺已在2026年Q2达峰，长鑫的利润高度依赖通用DRAM价格。如果2027-2028年出现产能过剩，它的毛利率从当前水平回落是大概率事件。周期股在景气高点上市用高点利润算出来的“便宜”，往往是周期下行时最昂贵的陷阱。
长鑫的战略意义在于“国产替代”，但技术差距是真实的。这意味着长鑫的“底牌”在短期内无法在高端产品上与巨头正面竞争，它能在通用DRAM领域站稳，已经是在巨头战略收缩的缝隙中取得的最好结果。
长鑫是一家有真实产业地位、有战略稀缺性、也确实吃到了周期红利的公司。但当前3.29万亿的市值，定价的不是它已经做到的事，而是市场对“国产存储龙头在AI时代持续高增长”的极端乐观预期。
流通盘极小意味着股价的“如日中天”本身就不包含充分的市场检验，而周期股的估值纪律，从来不会因为“国产替代”的叙事而消失。
[引用]
①（被骂了十年赌徒，合肥用一个万亿巨头让所有人闭嘴！功夫财经2026-05-19 ）
②（长鑫科技，市值一度超过腾讯 新浪财经2026-07-27 来源：笔记侠）
③（长鑫、SK海力士、三星与美光四大存储巨头的硬核对比 蓝鲸新闻2026-07-15 文|财华社）
④（创纪录IPO背后，长鑫科技的风险藏在哪？2026-07-17 作者： 雨前产经观察）
⑤(在盈利能力巅峰时期上市的长鑫科技能逃脱股价“上市即天价”的命运吗？活灵活现的看换手 2026年09月26日 )
⑥(深度拆解长鑫科技：半年净利776亿暴涨34倍，国产DRAM之王的成色与隐患 考古学家2026-09-26 )
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