文｜懂财帝
光伏现在处于「政策底+价格底」初现，
但「供需底」还没确认的阶段，是左侧观察窗。
主链（硅料/硅片/电池/组件）还需要观察；
真正「最确定」的不在主链，而在逆变器和胶膜这类脱离「卖瓦价格战」的环节。
一、周期走到哪了：深度出清中段当前状态定性
- 需求端2026H1国内新增装机72GW，同比-66%（2025抢装透支+电力市场化后收益率下降）
- 供给端：主链连续多季度亏损，硅料/硅片/电池/组件上半年合计亏约250亿
- 价格端：多晶硅从高点跌去七成以上，组件价格跌破0.75元/W生死线
- 政策端反内卷倡议（长时间无效）+能耗强制国标（2027年落地）+4.3万/吨硅料报价底线
长期供给过剩，产品无差异性，导致过度竞争，产能过剩，所有公司巨亏。
东吴证券定性是「产业持续磨底，供给侧静待优化」，国金说「产业链底部夯实」——关键词都是磨底，不是反转。
周期位置对照
✅ 已到（H1固定资产环比-4%）
阶段
标志
当前进度
产能扩张见顶
新项目停批、资本开支转负
价格底部
硅料止跌、组件价企稳
初步（挺价有但成交未跟）
库存去化
硅料库存连续下降
❌ 未到（8月还在累库）
产能出清
开工率35%+尾部退出
刚开始（10月计划降负荷）
利润底
龙头单季扭亏
❌ 未到
结论：在「磨底后半段」，不在「反转起点」。二、转折什么时候发生：看条件，不看日期
别信「2026拐点年」这种话术 ，真正拐点要同时满足四个条件 ：
- 约1/3产能实际退出（不是停产是退出）——一批质地较差的企业倒闭
- 开工率稳在60%以上+库存连续半年下降
- 龙头单季大幅减亏或扭亏——财报信号
- 规模企业不再大面积裁员——这个也是一个窗口
按当前节奏推演：
- 2026Q4看硅料减产是否真兑现（开工负荷降到35%左右）
- 2027Q1看多晶硅库存是否进入下行通道减产到去库有2-3季度滞后
- 2027Q2：验证利润底（龙头单季扭亏
- 2027年底：初代TOPCon产能折旧高峰过去+强制国标落地，出清接近终点
基准判断：主链盈利反转窗口在2027年中~年底，不是现在。——一个时间判断
三个每周/每月要盯的信号
- 多晶硅现货成交价能否守住4.3万/吨（报价≠成交）
- 硅料社会库存是否连续周度下降
- 硅片企业是否开始主动补库（当前是刚需采购）
公司
位置
逻辑
风险
通威股份
硅料+电池双龙头
成本最低、硅料涨价弹性最大
H1亏51亿，现金流承压
隆基绿能
硅片+组件+BC
BC溢价若起来弹性大
BC良率/渗透率仍慢于TOPCon
晶科能源
组件TOPCon龙头
出海强、出货稳
组件价格战直接承压
TCL中环
210硅片
大尺寸市占率高
H1仍亏32亿
晶澳科技
一体化稳健
现金流质量较好
弹性弱
不选「最确定」，选「弹性+成本最低」=通威/隆基。
辅材/逆变器（中确定性/稳盈利）
阳光电源——最确定
- 逆变器+储能双龙头，H1逆变器板块毛利率30.4%——光伏核心环节
- 出海收入占比超60%，不受国内组件价格战直接冲击——全球产业链
- 储能第二曲线对冲光伏周期
- 主链巨亏时仍稳定盈利，是「卖铲人」不是「挖矿人」
福斯特——辅材最稳
- 胶膜全球市占50%+
- H1净利8.42亿（+69.89%），毛利率从12%升到17%
- 绑定头部组件厂，定价权强
- 缺点：弹性不如逆变器，靠EVA成本回落吃饭
德业股份——高弹性户储
- H1营收106亿（+92%）、净利27亿（+78%）
- 逆变器+储能电池包双轮
- 缺点：户储需求受欧洲补贴政策影响波动大，估值溢价高
爱旭股份——BC电池专精，若隆基BC路线跑通会共振，但单一技术路线风险
五、最确定公司：阳光电源
「需求扩张+供给强约束+细分垄断」框架套一下：
- 细分垄断全球逆变器出货市占率28% ，海外渠道壁垒深
- 供给约束：逆变器不是拼产能的生意，是拼电网认证+品牌+服务，新玩家进不来
- 需求属性光伏+储能双需求，不依赖主链硅价——爆发还是要看光伏的需求
- 盈利确定性：主链亏250亿的H1，逆变器板块净赚86亿
通威是「周期反转弹性最大」，隆基是「BC期权」，晶科是「出海beta」——但「最确定」= 阳光电源：不赌硅料涨价、不赌BC胜出、不赌出清速度，赚的是「光伏装机+储能渗透」的稳态钱。
次选福斯特（更纯辅材、更便宜但弹性小），再次德业（弹性高但波动大）。
时间窗
- 2026Q4：看减产执行
- 2027Q1：看库存去化
- 2027Q2~Q3：主链利润底
- 2027年底：出清近终点
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