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（来源：合纵观察）

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强最新闭门会研报深度解析：• **全球增加值主导**：预计2030年中国出口份额升至16.5%，表层关税未断底层动力链，中国仍是制造业隐形发动机• **传导链阻断**：工业全面转向资本密集与黑灯工厂，利润被折旧吞噬；企业在存量产能过剩的跑步机上微利奔命• **居民去杠杆**：千家万户理性防御引致“节俭悖论”，参考2008年美国次贷危机，资产负债表与信心修复需数年• **政策供给侧定力**：十五五战略主攻高端芯片与新能源硬核突破；PSL与地方债降息定向托底，绝非大水漫灌