美银证券策略师Michael Hartnett此前精准捕捉到科技股大跌，其"卖出信号"指标现已终止。但他明确提示，信号终止不等于买入信号，投资者能否在11月中旬重返科技股，将取决于半导体价格走势这一关键变量。
Hartnett在最新一期Flow Show报告中指出，美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）从8.1急降至7.4，跌破8.0阈值，正式结束了5月26日触发的卖出信号。但他在战术上仍维持"偏防御"立场，并列出重返风险资产的两个前提条件：美联储10月28日加息以恢复信誉、AI融资担忧缓解——而目前两者均未兑现。
市场对美联储10月加息的概率预期已从逾50%骤降至14%，AI信贷市场刚经历年内最差一周：CoreWeave债券跌入困境区间，其5年期CDS利差暗示约63%的违约概率；纳斯达克100指数单周跌幅近6%，创"解放日"以来最差表现。Hartnett警告，若半导体价格出现回落，将是AI信贷进一步收紧、资本开支增长见顶的信号，届时2027年市场回报将由资本增值转向收益驱动。
卖出信号终止，但买入信号尚未触发
美银牛熊指标本周急降0.7个百分点至7.4，促成下行的因素包括：全球股票指数广度恶化、对冲基金在原油及标普500期货上持有空头仓位、黄金期货多头仓位减少，以及高收益债与新兴市场债务资金流入走弱。唯一逆势推升的因素是科技股持续录得资金净流入。
Hartnett同时指出，"旧版"牛熊指标也从5.6降至5.1，低于9月1日的近期高点8.0。两个版本传递出一致信息：夏季极度乐观情绪已经终结。
然而，情绪降温并不意味着资金真正撤离。美银广度规则显示，全球股票指数中净52%处于"超卖"状态（低于50日和200日均线），为2025年4月以来最高。但触发反向买入信号需要超卖比例达到净88%，Hartnett认为，除非目前仍处于"超买"的美国、中国台湾和巴西股市再跌6%至10%，否则短期内难以触及这一门槛。
定位仍高度拥挤，科技股超配创五年新高
情绪虽在冷却，但资金配置层面的风险敞口依然高度集中。EPFR最新周度数据（截至本周三）显示，权益类基金净流入644亿美元，债券流入118亿美元，现金外流531亿美元——科技股抛售并未在流量数据中留下明显痕迹。
美银私人客户目前持有资产中，股票占比达创纪录的66.4%，现金占比降至历史低点9.3%。就全年来看，2026年全球股票基金净流入折年率高达1.3万亿美元，其中科技基金折年率达1960亿美元，超过此前纪录的2.5倍以上。美银10月基金经理调查显示，投资者对科技股的超配程度为2020年8月以来最高。
韩国市场则呈现出定位与价格之间最为突出的背离：KOSPI自6月高点已下跌30%，但在8月峰值后，每流入100美元仅有7美元撤出。Hartnett指出，外国投资者是本周抛售的主力，而股票回购窗口也接近关闭，真正的撤资或许尚未开始。
AI融资裂缝扩大，实际收益率逼近警戒线
Hartnett当前维持防御立场，核心依据有三：其一，美国10年期实际利率接近3%，历史上该水平曾与科网泡沫破裂、全球金融危机及SVB事件等风险事件高度吻合。
其二，私募股权ETF（PSP）和商业发展公司ETF（BIZD）均已回落至2026年上半年低点。其三，Oracle 5年期CDS走势近乎垂直拉升，而整体投资级科技债利差几乎纹丝未动，表明最高杠杆借款人正在承受最大压力。
据高盛利率策略师David Curtin分析，AI基建融资成本问题是当前市场最主要的压力源之一——对于低于投资级的借款人而言，6%至8%的全成本融资在高利率环境下"咬合速度更快"。
高盛数据显示，CoreWeave 2031年到期债券利差一度超过美国国债1100个基点。
Hartnett援引的市场共识数据显示，超大规模云厂商资本开支预期2026年达8070亿美元、2027年攀升至1.16万亿美元，而自由现金流预计今年转负630亿美元、明年进一步扩大至负1630亿美元。高盛数据同时显示，半导体生产者价格指数在经历近30年下行后，近期出现急剧跳升。
芯片价格成2027年市场走向关键变量
Hartnett提出本轮最关键的前瞻判断：半导体价格走势将主导宏观经济与市场格局进入2027年。
若芯片价格维持涨势，则意味着中美AI军备竞赛持续，美国政府对债券和股票价格提供隐性保障的预期得以维系，投资者将在11月中旬重返科技股，并于进入2027年时反转"做空科技、做多债券"的仓位。
反之，若半导体价格回落，则意味着AI信贷进一步收紧，AI资本开支增速见顶，支撑当前名义GDP繁荣的底层逻辑开始瓦解——美国名义GDP自新冠低点已累计增长63%至33万亿美元，芯片价格飙升是重要推手。届时债券表现或将占优，而任何以AI资本开支叙事为定价基础的资产将面临明显压力，2027年资产回报的核心驱动将从资本增值切换为收益。
战术防御，布局"见顶收益率"受益板块
在具体操作层面，Hartnett选择增加"见顶收益率"受益资产的配置，包括小盘股、REITs，以及美银10月基金经理调查显示自2008年7月以来投资者最为低配的可选消费板块。他明确表示，暂不加仓科技股。
在更长期的资产配置上，Hartnett维持超配黄金、大宗商品及新兴市场，同时提示，长期"做空债券"及低配中国的仓位均需逐步削减——这是他立场上的明显转变。
Hartnett还通过"价格信号"指出，标普500指数中有355只成分股较52周高点低逾10%，188只低逾20%，93只低逾30%。表面平静的指数之下，个股层面的损伤已相当可观，对于耐心寻找布局时机的投资者而言，或已形成一定的价值空间。
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