世间最贵的戏台，不在百老汇，不在横店，而在香港交易所的交易大厅。
灯光一亮，锣声一响，主角登场——茶百道（02555.HK ），2024年4月23日挂牌，上市发行价17.5港元，一把募走25亿港元，半年港股“集资王”。
财经记者写稿，用词都是“新茶饮龙头”“消费白马”“南下资金必选项”。
谁看了不心动？
可惜啊，两年半时间，股价砸到4.035港元（2026年10月12日），较发行价下跌76.9%。
你以为是市场不识货？
错了。是当初那场锣鼓喧天的“认购盛宴”，从头到尾，大半宾客，全是演员。
10月12日港股收市后，香港证监会立即向券商发出限制令，冻结相关资产，以防止可能出现的内幕交易。
10月13日开市前，港交所勒令其停牌。
10月14日，恒生指数公司通告，将其剔除出恒生指数系列，10月23日生效。
这场执法行动，揭开了港股IPO市场一个隐秘的灰色产业链——“包盘”。
01
新股江湖，有个隐秘行当叫“包盘”。
先讲个小道理。
你去夜市吃烧烤，摊主喊：“今天羊肉串卖疯了，就剩最后十串！”旁边立刻冲过来三个托儿，一人抓五串。你一看，慌了，赶紧加单。
等你付完钱，那三个托儿把串往兜里一揣，拐进巷子，跟摊主对账分钱。
港股IPO的“包盘”，就是这个剧本的高级版。
“包盘”和“包销”是两个不同的概念。
包销是合法的。投行承诺：如果新股卖不掉，剩下的我全买下。这是正常的发行保障。
包盘，则是灰色甚至违法的操纵手法。简单说，就是有人通过私下协议，在国际配售环节包揽绝大多数新股筹码。
他们用一堆离岸公司伪装成不同的机构投资者，制造“超额认购、需求火爆”的假象。
外面散户看见了：“哇，超额认购三百倍！基石阵容豪华！赶紧挂单！”
上市之后，这些人凭借高度集中的筹码控盘拉抬股价，吸引散户跟风买入，再高位套现离场。
更关键的是，部分IPO募资还可能根据上市公司与操盘方之间未披露的协议，以“金融产品投资”名义转出，暗中回流至主要承配人或其关联方。
整个过程，扭曲了新股的真实供需，坑的是跟风的普通投资者。
02
2026年10月13日清晨，香港证监会发起近年力度罕见的IPO操纵专项执法行动。
直接向31家券商下发限制通知书，冻结了两个操盘团伙的账户资产，合计46.6亿港元。
这是香港证监会同类资产保全案件中，金额最大的一次。
行动点名了茶百道、拨康视云、天聚地合这三只股份。
两桌戏班，被当场掀了台。
头一号角儿，孙然，在这场资本大戏中扮演穆桂英式的“女将”。
孙然是一名持牌代表，挂靠在一家名为“嘉实国际投资”的机构。
她毕业于纽约大学，持有斯特恩商学院学士学位，早年就职于摩根士丹利，履历烫金。
圈内老油条形容她：“孙然很漂亮，家境也不俗。她在香港IPO圈里做得很‘出名’、很高调。”
这个团伙涉嫌同时操纵茶百道和眼科公司拨康视云两家公司的IPO。
证监会向6家券商发出限制通知，冻结资产高达43.79亿港元。
03
孙然挂靠的"嘉实国际投资"，可能让很多人产生了混淆，误以为是嘉实基金在香港的子公司"嘉实国际资产管理"。
事实上，它们不是同一个机构，不过历史上确有渊源。
这三者的关系是这样的：嘉实基金是内地公募基金管理人，它的香港子公司叫"嘉实国际资产管理"，持牌编号9号，是嘉实基金并表的正规军。
而被证监会点名的"嘉实国际投资"，全称Harvest Global Capital Investments Limited，虽然也持有1号、4号、9号牌照，但法律上独立于嘉实基金及其香港子公司。
一个速记口诀："嘉实国际资产管理"是真嘉实；被点名的"嘉实国际投资"是借名壳。
"嘉实国际投资"2011年成立时名为"嘉实另类投资（香港）"，首任董事之一是嘉实基金时任董事长赵学军。
后来，随着赵学军2024年被调查，相关主体开始与嘉实基金体系切割。
但港交所文件显示，直到2024年底，两家机构还在同一只基金中分别持有91%和9%的管理股份。
真正的切割时间点，可能是在2026年3月——该基金在一份股权披露表中写明，3月11日完成重组后，不再属于嘉实基金的受控制法团。
名字留着"嘉实"，关系早已剥离。这种"借名"操作，或许正是灰色地带的生存之道。
2026年9月，"嘉实国际资产管理"澄清：与孙然及其所在的"嘉实国际投资"没有任何业务、股权、人员或运营关联。
04
第二桌角儿，刘浩然，属于吕布这样的雉尾生角色。
他的履历同样精致：香港大学与麻省理工学院背景，曾任职高盛销售交易部、海通国际投行部，参与过小米、快手等知名项目。
领英照片一放，妥妥中环青年才俊。业余还当电影执行制片，跟周杰伦搭过《哪吒》项目。
有熟悉IPO包盘的老油条称，刘浩然善于打造“精英”和“青年才俊”的人设，甚至让外界猜测其是“富二代”，以此为包盘业务开展提供便利。
他所在的瑞凯集团，以基石投资者身份参与了多只港股IPO。
这个团伙被指牵涉天聚地合的上市欺诈计划。证监会向29家券商发出限制，冻结资产上限2.85亿港元。
05
茶百道，是这场执法行动的风暴中心。它的遭遇，也是这场风暴最直观的体现。
2024年4月上市后，茶百道一度被纳入恒生综合指数、恒生消费指数及港股通名单，是内地投资者熟悉的新消费标的。
但随着股价持续下跌，其市值大幅缩水，已从恒生中型股降级为小型股。
10月13日停牌后，10月14日恒指公司宣布：自10月23日起，将茶百道临时剔除出恒生综合指数及其所有分类指数。
随之而来的，是茶百道预计将从港股通名单中移除。这意味着内地投资者将无法通过港股通买卖该股。
目前，茶百道董事会表示正紧急寻求法律意见，将全力配合证监会调查。
值得注意的是，证监会至今未对茶百道公司本身提出指控，调查焦点在于IPO配售环节是否被人为操纵。
06
很多人疑惑：冻结了46亿，为什么不抓人？
这是香港法律体系的分工。香港证监会是市场监管机构，有权调查、冻结资产、勒令停牌，但没有拘捕权。
拘捕涉案人员，必须向法庭申请手令，再由香港警务处或廉政公署执行。
因此，证监会此次闪电战的核心目标，是第一时间保全资产，防止46.6亿港元被转移、拆分或离岸腾挪。
保住钱，后续的诉讼和赔偿才有基础。
有消息称，孙然在证监会公布行动时已不在香港。
07
香港本次执法行动涉及的三只股票，茶百道、拨康视云、天聚地合，虽然都在香港上市，但业务根基都在内地。
茶百道主体是四川百茶百道实业股份有限公司。
天聚地合注册在苏州，品牌名为聚合数据。
拨康视云以生物医药概念登陆港股，同样属于内地企业赴港融资的序列。
孙然和刘浩然两人的具体籍贯、成长背景、身份属性没有公开，但都有较明显的内地商业或职业关联。
我想说的是，内地企业赴港上市本身没有问题，内地资本参与港股也没有问题。
但我都实在不愿意看到，有人把内地的那套割韭菜玩法复制到香港，来污染香港的资本市场。
毕竟，香港之所以能成为世界知名金融中心，靠的是法治、透明、公平定价和可预期的监管。
这场46.6亿港元的执法行动，是香港证监会向IPO包盘乱象打出的一记重拳。
它传递的信号很明确：新股发行环节的虚假认购、筹码操纵，绝对不是法外之地。
香港要守住的，不只是几只股票的交易秩序，更是它作为国际金融中心的法治底线
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