来源：环球网

【环球网财经记者 田刚】10月14日，中国人民银行发布了《2026年前三季度金融统计数据报告》，这是一份需要“换一把尺子”来解读的数据。

面对前三季度社融增量累计27.46万亿元、比上年同期少2.63万亿元的数据，若仍以贷款增速的快慢论英雄，很容易得出“金融支持力度减弱”的误判；但若把视线从单一信贷指标移开，投向金融总量、融资结构、资金流向与政策后劲四个维度，看到的则是另一番图景：金融对实体经济的支持力度并未减弱，而是在结构升级中完成了质的跃升。

总量稳：增速与名义增长相匹配，支持力度并未减弱

截至9月末，社会融资规模存量468.17万亿元，同比增长7.1%；广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。两项指标增速持续高于名义GDP增速，社会融资条件保持在较为宽松的状态。

知名经济学家何晓宇在接受环球网记者采访时指出，“高于名义增长”的对应关系，是判断金融支持力度是否充足的基准线，“它意味着金融总量扩张不仅覆盖了经济总量增长的需要，也为价格总水平温和回升留出了空间。同时，考虑到去年同期的高基数，以及今年地方债务化解、融资平台债务置换对存量信贷的‘挤出式’压降，这个‘少增’更多是技术性的、结构性的，而非支持力度的收缩。”

何晓宇还提到，值得注意的是9月单月，人民币贷款增加1.08万亿元，环比大幅多增1.02万亿元；其中企业中长期贷款新增约8900亿元，占当月新增贷款的八成以上，实体经济中长期融资需求正在实质性恢复。

同时，价格信号同样印证了“稳”，9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%。量稳价降，是支持力度最直接的注脚。

结构优：直接融资占比超信贷，“信贷少增”背后是良性替代

央行报告最具标志性的变化，是融资结构的此消彼长。前三季度，债券和股票融资合计占社融增量比重达49.48%，超过贷款占比约7个百分点，且已连续第二个月超越贷款占比。分项看，企业债券净融资2.75万亿元，同比多增1.18万亿元，9月末企业债券余额增速达9.3%；政府债券余额105.23万亿元，同比增长13.7%；非金融企业境内股票融资5359亿元，同比多2191亿元。

对此，何晓宇指出，把“信贷少增”简单读作需求疲弱，是刻舟求剑，“房地产供求关系深刻变化、地方债务化解持续推进，过去‘贷款密度’较高的这两大领域信贷需求自然回落；而以科技创新、先进制造为代表的新质生产力领域，融资方式本就更为多元，更倾向于通过债券、股权满足其不同成长阶段的差异化需求。”

何晓宇认为，这是债市、股市对贷款的良性替代，不是需求塌方，而是融资渠道与融资主体特征的重新匹配。

远东资信研究院常务副院长张林在接受环球网记者采访时表示：“少增几乎全部来自财政与信贷两端，企业债券与股票融资合计则多增约1.4万亿元，推动债券和股票融资在社融增量中的占比升至约49.5%，首次超过贷款占比约7个百分点。降速的主因是财政节奏退坡与融资渠道切换，而不是信用收缩。”

可见，融资结构的变化，本质上是经济结构转型在金融端的客观映射。一个更健康的融资体系，本就不该把风险过度集中压在银行表内。

投向新：资金加速流向科创、绿色、中小微企业

金融资源正在向代表未来方向的关键引擎集聚。9月末，普惠小微贷款余额38.50万亿元，同比增长6.7%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额62.81万亿元，同比增长9.2%，均明显高于同期各项贷款4.8%的增速。

今年以来金融“五篇大文章”领域贷款连续保持两位数增长，在新增贷款中的占比已升至70%以上，科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款增速持续高于各项贷款增速。

何晓宇认为，这一变化的含金量在于“适配性”，科技创新企业往往轻资产、缺乏抵押物，传统信贷模式天然难以覆盖；绿色项目期限长、外部性大，需要与之匹配的长期资金。

他进一步分析提到：“金融资源能够持续高增速流入这些领域，说明金融体系正在主动改造自身的风险识别与定价逻辑，以适应高质量发展提出的新需求。住户贷款减少1.03万亿元、企（事）业单位贷款增加12.55万亿元的部门分化，也从侧面说明信贷正从居民端加杠杆的旧模式，转向企业端投资扩产的新模式。”

后劲足：8000亿元新型政策性金融工具有望撬动10万亿元

展望四季度的信用扩张，已经有了清晰的抓手。今年新型政策性金融工具规模由2025年的5000亿元扩容至8000亿元，增幅达60%。2025年，5000亿元工具共撬动项目总投资超7万亿元，撬动倍数约14倍。以此推算，本轮8000亿元工具有望撬动10万亿元量级的项目总投资，机构预测区间在8万亿至11万亿元之间。东方金诚测算，工具落地后对全年固定资产投资增速的拉动效应约在2个百分点。

更关键的是，钱已经在路上。9月1日农发行投放全国首笔3亿元资金，随后三家政策性银行齐头并进，9月以来累计投放已超1000亿元：国开行投放608.5亿元支持153个项目、涉及总投资1.4万亿元，进出口银行投放超220亿元支持123个项目，农发行投放超190亿元支持124个项目。

投向结构上，进出口银行向人工智能、数字经济等新兴产业投放近130亿元，占比近六成；国开行向人工智能、数字经济、生物医药、消费、绿色低碳等领域投放453.1亿元，占比74.5%。资本金补充到位后，配套贷款与社会资本将接续入场，其信用扩张效应将在四季度及明年一季度持续释放。

与此同时，货币政策的支撑并未缺席。央行在年初出台多项结构性货币政策举措的基础上，9月进一步调整完善若干工具，重点支持“六张网”建设、科技创新和设备更新、民营中小微企业；9月30日开展8335亿元隔夜逆回购、10月8日开展1.2万亿元买断式逆回购，呵护跨季流动性。政策工具箱充足，是“后劲足”的底气所在。

张林将上述政策措施总结为“总量按兵不动、结构精准加码”。

四个落点，链接起一条清晰的主线。三季度金融数据真正讲述的，是中国经济新旧动能转换在金融端的完整映射：总量没有失速，只是换了跑道；信贷没有收缩，只是让出了份额；资金没有空转，而是流向了科创、绿色与中小微；政策没有透支，而是储备了撬动10万亿元的杠杆。读懂这份数据，需要放弃对单一信贷增速的执念，转而在结构优化与质效提升中，重新校准衡量金融支持实体经济的标尺。