近日，监管集中通报了部分券商、基金公司投研人员调研行为违规检查与处理情况，其中涉及3家券商、2家基金以及多位高管。值得注意的是，此次监管的出手，与今年被爆出券商海外调研乱象有关。

2026年券商争相出海，各大券商纷纷组织出海调研，美国、日本、韩国、东南亚，甚至南美都成为目的地，在这一过程中，各大基金公司的基金经理以及投研人员成为座上宾，有人在其中浑水摸鱼，各种乱象不断被爆出。

3家券商、2家基金涉案

据财新报道，2026年3月，某中型地方券商组织公募基金等买方机构人员赴美，名义上是参加行业展会，实际行程中安排前往拉斯维加斯。彼时当地并无相关展会，一行人实为前往赌场。随后该事件遭到券商内部员工实名举报，举报材料十分详细，甚至连具体前往的娱乐场所地址都有记录。

除了赌场之外，还有人借调研的名义，出入夜店、看世界杯。

今年，有券商组织买方机构赴日本考察MLCC（片式多层陶瓷电容器）产业链，但在调研过程中，部分买方男基金经理和研究员兑换日元后便自行离队，去向不明，引发诸多猜测。6月份，在没有美国展会安排的情况下，仍有个别券商组织买方机构以海外产业链走访的理由赴美，但实际行程中却安排了观看世界杯赛事。

券商种种的越线行为，意在分仓佣金。分仓佣金是基金买卖股票时走券商席位被扣的通道+研究服务费，会计入基金运作费用，由基民间接承担。对于这些交易费用支付给哪些券商，基金经理等有相当话语权。

以至于在券商、基金种种公款旅游、公款消费的消息流出后，引发基民各种吐槽，甚至有人调侃“羊毛出在羊身上”。

此次通报显示，经查，部分基金公司参加证券公司研究所组织的境外调研活动时，存在由证券公司承担专家咨询、调研门票等费用的情形，反映出相关证券公司、基金公司内部控制有效性存在不足；个别基金公司从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店等费用由证券公司支付，违反廉洁从业相关规定。

此次共有3家券商、2家基金涉案，其中有一家券商因不配合检查被采取监管谈话，另外2家券商和基金公司被警示函，一家券商的相关负责人与一家基金公司被要求从严处罚。

券商卖方研究承压

2023年7月，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，公募费率改革启动，逐步降低公募基金综合投资成本。2024年7月1日，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，要求调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

在公募费率改革的持续推动下，券商卖方研究承压。

2025年券商研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，同比减少17.55%，仅为2021年的一半。其中，公募基金交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比54.32%，同比下降23.93%，降幅明显大于非公募部分的10.82%。其中，80家券商有公募基金交易佣金收入，排名前10的公司佣金收入总额占全行业的51.08%，较2024年上升3.7个百分点；有非公募基金交易佣金的公司数量则较2024年减少17家，前10家占比升至73.97%。

在收入缩水的情况下，受收入下滑影响，券商研究人员总量缩减、离职人数增加，全年研报发布量回落至20.55万份，同比减少11.54%。

不过，券商卖方研究转型依旧缓慢。2025年，券商机构客户交易佣金158.94亿元占研究所总收入近86%，靠“派点吃饭”的券商卖方营收思路仍有待转变。有分析师表示，中小研究所在机构客户的“争夺战”里议价能力进一步弱化，“养不起大团队、拼不过大平台，只能往细分赛道上退”。

券商研究所纷纷出海

收入压力之下，券商研究所纷纷瞄准出海，试图通过奔赴产业一线来捕捉第一手信息。国联民生赴韩国首尔调研存储产业；中信建投组织南美交流活动，远赴秘鲁、巴西；中信证券在亚欧美澳多城布局跨境路演。

而这也符合当下基金公司的需求，海外云厂商的资本开支节奏，直接牵动着国内相关公司的订单预期与股价表现。正是这种海内外传导的产业逻辑，倒逼越来越多基金经理、研究员走出国门，出海调研。有人奔赴美国参加GTC大会；有人辗转东南亚等国，实地考察中国供应链外溢的真实进展；还有人将日本、韩国的半导体设备工厂纳入年度考察列表。

不过，越线行为并不被允许。