债券市场

债市方面，上周债券收益率全面下行，短端和超长端下行幅度最大，1年期和50年期国债分别下行4.69bp和4.60bp。跨季后资金面持续宽松充裕，资金价格快速下行，短端利率下降为整体曲线下移打开空间。市场传言金融街论坛将出台降准降息政策，点燃交易盘做多情绪。此外，跨季后配置型机构需求释放，叠加权益市场显著调整，避险资金入场。虽然15日受监管提醒部分机构对长债交易行为偏激进，约束继续加仓长债的行为，长端收益率回调，但后续配置盘再进场使得债市整体维持做多情绪。

基本面方面，9月外贸数据显示，出口再度提速，AI出口增速再提升仍是主要拉动，此外对美出口的传统劳动密集型产品也明显改善，对欧洲出口存在一定抢出口现象。物价数据显示，CPI与PPI同比双双回升，其中PPI上行幅度显著超市场预期。CPI同比温和修复，能源项为核心拉动力，但终端需求偏弱下，核心CPI缺乏大幅上行动力。PPI上游采掘与原材料行业全面领涨，煤炭、石油开采及加工品环比涨幅居前。金融数据方面，社融同比小幅多增主要依靠政府融资支撑，实体经济内生融资需求仍然偏弱，M1、M2增速双双回落，剪刀差再度走阔。

流动性和政策方面，跨季后资金市场利率明显下台阶，10月10日以来DR001稳定在1.3%下方，相较此前约1.4%的资金中枢明显下行。当前隔夜逆回购占比逐渐提高，9月隔夜逆回购操作量达4.85万亿元，而7天期逆回购仅1.27万亿元，实际上无论金融街论坛是否宣布“换锚”，隔夜逆回购和DR001已逐步承担了“影子政策利率”的功能。在资金面宽松的环境下，14日央行仍然宣布6M买断式逆回购净投放2000亿元，充分体现了央行的呵护态度。较低的资金利率背景下，银行体系净融出升至5万亿元之上。

国寿安保基金认为

短期看监管关注到了近期债市下行过快的问题，同时下旬资金面可能面临税期、政府债缴款等问题扰动，此外金融街论坛潘行长可能不会明确提及降准降息、换锚等。这些因素可能使近期下行速度较快的债券市场踩一下刹车。但从中长期看，近期公布的数据显示，出口仍然显著超预期，继续出台大规模稳增长政策的必要性随之降低；CPI数据不及预期、社融主要依靠政府债支撑，实体经济内生融资需求仍然较弱；资金利率较低，但银行融出规模较大，本质是信用收缩环境下，银行信贷投放偏弱带来的资金冗余。从资金面看，央行在面临政府债发行、权益市场较弱的环境下，也难以明显收紧资金面。在供需层面，我们延续此前供给端关注债市特别是长债稀缺性，需求端“资产荒”背景下配置力量将回归的观点。综合来看，债市利多环境未改，收益率仍有进一步下行空间，短期踩刹车反而可以根据自身仓位逐步参与，三季度经验显示，“资产荒”环境下难以等待债市大幅回调，配置上可以采用哑铃型结构。

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