风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
最近市场震荡回撤 ， 上证指数回到3700点附近 ， 全市场估值从早前的正常偏高 ， 回到了正常偏低的位置 。
随着市场不断下挫 ， 离早前的预期似乎有些变形 ， 心里难免失落 。 我们可能忍不住会猜 ： 牛市还在不在 ？ 是不是已经进熊市了 ？ 我这还没止盈就没下一步了 ？
这样的情绪 ， 人之常情 ； 类似的迷茫 ， 无法用策略完全剔除 。 在市场波动时 ， 我们有情绪波动是 “ 天要下雨 ” 的基本常态 。
不过 ， 波动归波动 ， 有些事情还是必须得想明白 ：
我们的策略，到底是为了短期的“低买高卖”、“抓住每一轮波动”？还是能不动如山，接受市场的短期波动？
在投资这件事情上 ， 知道不一定能做到 ， 做到一次不一定一直能行 。 所以 ， 今天我们聊一聊 ：为什么市场短期的波动，其实并不影响策略的长期结果？
01
策略：为短期而生，还是为长期服务？
关于投资为了短期还是长期 ， 我们的条件反射 ， 大概率是 “ 长期主义 、 价值投资 ” 。
这倒不是我们真有多少长期主义的定力 ， 更多是见贤思齐 。 古今中外的投资前辈在过去的百余年里 ， 一直建议我们要稍安毋躁 。
俗话说得好，听人劝吃饱饭。
不过答案归答案 ， 开始时的立场坚定 ， 并不影响半路我们会另辟蹊径 、 心痒难耐 。 市场过山车般上上下下 ， 持仓跌宕起伏 ， 事关切身利益 ， 情绪一上头 ， 追涨杀跌便如影随形 。
比如眼下的市场 ， 从早前的4200点 ， 一路回撤至眼下的3700点 。 过山车般的走势 ， 对身处其中的我们 ， 其影响不足为外人道也 。
我们理解长期主义的必要性 ， 也理解每一个波动不一定都能抓到手 。 但浮盈成了浮亏 ， 走着走着利润跑没了 ， 换谁心里都不好受 。
现在 ， 有朋友可能会问 ： 这一轮如果能到止盈点 ， 不是赚更多吗 ？
61想说：从长期年化来看，快速拉升和震荡上行，最终收益其实没有本质区别。
聊清楚这个问题 ， 我们对市场短期波动的认知 ， 会有较大程度的修正 ， 对我们的长期持有的过程 ， 会有不错的帮助 。
02
长期收益的来源，和“买入即决定”
从短期看 ， 如果这一轮能按需止盈 ， 自然更舒服 。 但止盈之后 ， 市场往往需要更长的时间来消化估值 ， 而等待本来就是收益的一部分 。
从整个周期看 ， 相当于我们提前收获了一些利润 ， 然后继续扎身在波动浪潮 ， 继续等待企业的成长和估值的回归 。
约翰博格在 《 共同基金常识 》 一书中 ， 有一个著名的公式 ：
投资长期收益率 = 初始股息率 + 盈利增长率 + 估值变化。
初始股息率便是买入时的安全边际 ， 盈利增长率由企业的经营决定 ， 而估值变化则由市场情绪决定 。 我们能控制的只有一个半 ： 一个是买入时的安全边际 ， 自己可控 ； 半个是挑选合适标的 ， 但有时候会看走眼 。
所以为什么选择指数化投资 ？ 其实本质是降低挑选合格标的的难度 ， 一揽子 、 分散化的本质是认怂 。
由此可见 ：大部分时候，买入这个动作，就已经决定了长期的收益率。
买得便宜 ， 后面怎么走都从容一点 ； 买得贵了 ， 后面再努力也事倍功半 。 这也是为什么61一直说 ， 安全边际是投资里最该较真的事 。
那买入之后的市场波动呢 ？ 对于分散 、 均衡的指数化投资来说 ， 买入之后的市场波动 ， 要么通过估值压缩时间 ， 要么借由时间消化估值 。
结果的趋势不会变 ， 变的只是上山的方式 ： 坐缆车 ， 还是一步步拾级而上 。
03
三种情形，三种走法，同一个忐忑
聊完这轮过山车 ， 我们不免会猜测后续怎么走 ？
这个问题 ， 其实大家都知道没有答案 ， 但我们可以用穷举法 ， 把三种可能都演绎一遍 ：
1、如果后续是牛市
后续否极泰来 ， 各种因素推动下 ， 市场快速拉升 。 因为时间较短 ， 企业的利润增长有限 ， 所以收益的增幅主要靠估值回归和估值拉升 。
估值回归在于我们买入点时的安全边际和回撤深度 ， 其价值来源于市场早期的错误定价 。 估值拉升则主要看市场当时的情绪 ， 如果投资者前赴后继的爆炒市场 ， 这部分则是这些人为梦想窒息的代价 。
不过 ， 高位兑现后 ， 市场大概率会进入2007 、 2015 、 2021年后续的走势 ， 进入漫长的估值消化期 。
2、如果后续是熊市
后续估值快速压低 ， 已经持有的份额无法兑现 ， 直接进入下一轮漫长的定投周期 。
对于这一轮没定投充分的朋友而言 ， 这其实也是不错的走势 。 后续借由较低的估值 ， 不断慢慢地积累份额 。
但这对上一轮已经打满子弹的朋友而言 ， 确实有些麻 。 毕竟从2022年至今已经整整持续4年有余 ， 甚至不少朋友还是2021年高点开始定投 ， 就好比这一轮在2025年开始介入一般 。
但抱怨归抱怨 ， 还是要收拾心情 ， 重新出发 。 这一轮没有到兑现目标 ， 那就等下一轮机会 。 如果早一轮时经验不足 ， 设定的止盈虽市场波动而波动 ， 此时也可以进行一定的优化 。
3、如果后续是震荡市
这大概率是最常见的市场形态 ， 不高不低 ， 来回震荡 。
但这其实才是市场最应该的形态 ， 暴涨暴跌不可持续 ， 震荡上行是指数化投资的基本逻辑 。
我们在震荡中过的每一分 、 每一秒 ， 其实背后的企业都在慢慢的增长 ， 都在产生利润 ， 都在积蓄力量 。
指数尤其宽基指数 ， 会以一个高于GDP的公允值慢慢增长 ， 时间拉长后盈利不断累积 。 随着盈利积累 ， 估值会被时间慢慢压下去 ， 时间久了 ， 指数的估值被动降低 。
如果估值不变 ， 指数价格的点位必然上升 。 这种行情最磨人 ， 也最考验定力 。 但这缓慢抬升的价值 ， 才是我们投资的真谛 。
04
结语与期望
无论后续是牛 、 是熊 、 还是震荡 ， 底层的三个变量始终在起作用 。 我们能控制的 ， 是介入时的安全边际 ， 尽量选择能表征市场的优秀宽基 ， 和持有过程中的纪律 。
策略刚开启时 ， 我们相对比较理性 ， 但身处其中时才是考验的开始 ： 我们会厌恶损失 、 我们会追求更高 ， 我们会怀疑自己是否坚持 。
但这些问题 ， 在策略建立之初 ， 其实就已经有答案了 。
我们可以优化一下公式： 预期收益率 = 整体本金 × （ 内生增长率 + 持续时间 + 估值差 ）
所以61常常会说 ： 在主业奋迅 、 在理财求稳 ， 追求收益率人之常情 ， 但不可控 。 慢慢积累本金才是漫长投资生涯的第一课 。
然后 ， 选择优秀的指数获得较高的内生增长率 ， 通过持有时间让企业慢慢增长 。 最后 ， 结合估值温度 ， 进行大周期的估值轮动 ， 多收一两斗 。
市场负责波动 ， 我们负责纪律 。
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