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本期要点：中国模型将成为Anthropic的关键威胁。
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
最近，Anthropic 公布了一组惊人的收入数据。
他们今年第一季度收入47 亿美元，第二季度116 亿美元，第三季度达到168 亿美元。不到一年，季度收入已经增长到第一季度的3 倍还多。
Anthropic CEO，Dario Amodei
不过，有意思的是，市场并没因此而兴奋，反而出现了质疑。
因为第二季度收入环比增长147%，第三季度却降到了45%。一些投资者担心，增长率会继续下降，未来收入甚至停止增长。
据称，部分投资者讨论的 Anthropic 上市估值，也从原来的2 万亿美元，降到了1.5 万亿美元左右。
我们认为，现在就因为增速放缓而否定 Anthropic，还太早了，也看错了指标。它未来的高估值能不能守住，不在于自己的增长速度，可能更在于中国大模型何时能够进入它的核心市场。
PART 01
算笔账
Anthropic 真的增长不动了吗？
从环比增速看，确实放慢了。
但第三季度依然增长 45%，新增收入52 亿美元，这样的表现仍然非常惊人。且两三个季度的数据，还不足以证明未来一定进入平台期。
特别是，当一家公司季度收入只有几亿美元时，翻倍相对容易；到了 100 多亿美元的规模，一个季度还能新增 52 亿美元，这本身就已经不容易。
这里不妨算一笔账。
根据目前数据计算，Anthropic 5 月的收入约为39 亿，平均每个月多赚约5.8 亿美元。
如果未来还能维持这个增速，9 月的年化收入约741 亿美元，12 月约949 亿美元，2027 年初就能突破1000 亿美元。
金融研究机构 SemiAnalysis 近期估算，Anthropic 9 月的年化收入约740 亿美元，与我们算出来的数据非常接近。
那么，即便 Anthropic 无法保持指数型增长，转而保持线性增长，明年全年营收也能达到约1400 亿美元，年底年化收入达到约1800 亿美元。
这么看，Anthropic 的增长并不差。
PART 02
看竞争
当然，要注意的是，投资者最终看的是利润和现金流，而前沿大模型需要不断投入巨额研发和算力成本，这些都会侵蚀财务数据。
但我们要强调的是，真正改变 Anthropic 利润的，是竞争。
现在，OpenAI、谷歌、Meta 都在加快推出新模型，模型价格也在下降。未来 Anthropic 能不能继续高速增长，还要看竞争者能否提供相近的能力。
我们尤其要关注中国模型的发展。
如 6 月份的数据显示，DeepSeek 在 API 聚合平台 OpenRouter 上的使用量占比已从年初的10%涨到了约20%，说明中国模型已经在开发者市场获得了真实使用。
因此，可以看出，市场已经出现了分化：Anthropic 凭借前沿模型能力，以较高价格获得收入；中国模型则通过低成本策略，争取更多的使用量。
但这个状态不会一直持续。
我们常用 Anthropic 的 Mythos 作为一个模型能力的分水岭，因为它代表着 AI 在复杂任务上跨过了一个重要的门槛，也将对市场的竞争状态产生重大影响。
现在 Claude 还能因为帮助开发者编写软件、排查问题，并搭建复杂的工作流程，而仍占主导。
可是未来，如果中国模型也能达到和 Mythos 相近的能力水平，竞争状态就可能发生变化。
例如，一家企业要开发一个 Agent，它自然会让最强的 Claude 模型帮助设计工作流程、编写代码、测试和修复错误。因为这个阶段最重要的是把产品做出来，模型贵一些也值得。
但等 Agent 真正上线，企业每天要处理几十万次任务时，模型调用费用就会成为大头，企业也会对价格比较敏感了。
如果中国模型也能稳定完成同样的任务，价格又明显更低，企业就很有可能会根据性价比不断比较 Agent 运行效果并更换模型。
中国模型就有可能成为企业规模化运行 Agent 时的底座模型。
那么，未来，虽然 AI 应用数量会持续增加，模型调用量也会继续增长，但中国模型将抢走一大块市场，Anthropic 未必能把 AI 编程领域所有的增长都转化成自己的收入和利润。
其实，多说一句，Anthropic 将面临的，是领先者一直都有的困境。
领先者们可能花了大价钱把原来做不了的事情做成了，又帮客户验证了这些场景确实有价值；可是，这也为其他竞争者验证了需求，指明了方向。
后来者一旦追上，就可以直接进入已经形成的市场，并用更低的价格参与竞争。
PART 03
分水岭
所以，未来一年，要重点观察中国模型是否能跨过 Mythos 这个门槛。
只不过，也不能忽视一点，Anthropic 自己也会继续推出更强的模型，并降低旧模型的价格。不能直接拿中国模型未来的价格，与今天 Claude 的价格直接比较。
如果明年中国模型跨过了 Mythos 这个槛，但只是比 Anthropic 同等水平的模型便宜两三成，企业也未必愿意换模型。
只有当中国模型拥有显著的成本优势时，Anthropic 才有可能面临客户流失，或是需要用更低的价格留住客户的情况。但无论如何，届时都将对它的收入利润带来巨大压力。
最后，总结一下，要判断 Anthropic 未来究竟值多少钱，不能只盯着眼下 45% 的季度增速。
我们保守估计，中国模型将在一年后追上今天的 Mythos。
因此，更值得关注的，是中国模型能不能快速翻过 Mythos 这个分水岭，并在实际业务中形成持续的成本优势，以及客户是否真的愿意把规模化运行的工作转移到中国模型之上。
中国模型如果能连续跨过这两道门槛，Anthropic 今天看起来牢固的技术溢价，就可能受到真正的挑战。
换句话说，Anthropic 未来的估值，可能不只由 Anthropic 自己决定；中国模型的追赶速度，也会成为一个大家容易忽略、却非常关键的决定因素。
那么，你觉得，未来中国模型超越 Mythos 的可能性大吗？
欢迎在评论区聊聊。
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