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（来源：兴业期货）

研报正文

【螺纹钢】

钢材定价逻辑受宏观与成本影响较大。9月房地产、基建投资同比跌幅进一步扩大。四季度增量稳增长政策对钢材终端需求行业提振作用预计有限。这使得钢材内需疲软，供需双弱的格局较难发生实质性改善。钢厂持续大范围亏损，四季度高炉铁水产量易减难增。

在此背景下，进口矿价格跌至矿山边际成本处，进一步下跌空间受限，但煤炭供应恢复预期进一步增强，煤焦价格承压，炼钢成本支撑弱化的风险依然存在。综上，螺纹、热卷维持谨慎看跌的观点不变，且热卷相对弱于螺纹。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

【铁矿石】

四季度铁矿供增需减预期较强。不过随着铁矿美金价格跌至90美元/吨附近，一旦价格进入80-90美元/吨，全球矿山处于低利润或者亏损状态的供应将明显增加，铁矿价格对增量利多信息的敏感度将显著上升。且焦煤供应恢复预期进一步增强，煤焦价格松动向钢厂让利，也缓和了炼钢低利润对铁矿估值的压力。

综上，铁矿基本面驱动向下，但价格进一步向下空间已受限，低位追空风险显著提高。铁矿维持震荡观点。关注矿山边际成本处的支撑力度。

【焦煤】

煤炭供应恢复预期增强。国产煤方面，动力煤价格已再度升破千元整数大关，冬季煤炭保供压力上升，各地政府推动煤炭保供政策加快落实，煤矿复工数量已明显增多。截至10月19日，山西停产煤矿37座(日环比-1座)，停产产能3970万吨(日环比-90万吨)。

进口煤方面，钢联消息甘其毛都口岸蒙煤通关量将于11月逐步恢复至正常1100-1500车/日的水平。需求方面，下游焦钢企业盈利能力偏弱，样本钢厂亏损比例持续超9成，对高价煤接受度走弱。综上，国内煤炭保供带来的价格下行驱动相对增强。焦煤维持谨慎看跌的观点。