证券之星吴凡
近期，双汇发展(000895.SZ)公告收到行政处罚，因控股子公司望奎双汇生产的猪后鞧肉林可霉素残留超标，公司及高管合计被罚没约1.29亿元，预计减少2026年归母净利润6380.66万元。
此笔超亿元的食安罚单，对于本就处于转型阵痛期的双汇发展而言，无疑是雪上加霜。自2021年以来，公司营收持续下滑，今年上半年，双汇发展交出业绩双降的成绩单，其中第二季度未能延续一季度稳增长的表现，单季度营收同比下滑4.3%、归母净利润同比下降14.5%。在猪价低位徘徊、业绩增长承压、行业竞争加剧的背景下，如何修复品牌信任、在周期低谷中稳住盈利基本盘、重塑增长弹性，将是这家行业龙头现阶段需要直面的核心考题。
子公司食安失控、高管连带重罚
此次食安事件最早可以追溯至2025年8月，彼时在黑龙江省市场监管局组织的食品安全监督抽检中，双汇发展持股75%的望奎双汇生产的猪后鞧肉，被检出林可霉素残留量达7700μg/kg，超出国家标准限值37.5倍，且该批次产品已进入当地商超流通。
事件首次进入公众视野，是今年5月黑龙江省市场监管局正式公示抽检结果。值得一提的是，望奎双汇曾对样品真实性提出异议，但经监管部门复核判定，异议不成立。
5月28日，双汇发展发布首份致歉声明。不过公司同时在声明中称，2025年10月至今，望奎双汇对林可霉素检测5892批次，监管部门检测3批次，检测结论均合格；同时，双汇发展下属所有生猪屠宰厂内部检测共计38863批次，监管部门检测8批次，检测结论均合格。尽管致歉声明在前，但公司相关人士在接受媒体采访时的表态，仍带有“归因上游”倾向。
证券之星注意到，随着事件发酵，今年6月，国务院食安办会同公安部、农业农村部、市场监管总局成立联合工作组赴当地督办。直至10月处罚正式落地，双汇发展的态度也发生转向，公告中的措辞为：“诚恳接受、坚决整改”，并同时公布了覆盖源头供应商审核、宰前静养制度、林可霉素专项抽检等环节的六项整改措施。
从处罚内容看，望奎双汇共有四项违规事项，包括销售兽药残留不符合农产品质量安全标准的农产品、肉品品质检验人员持证上岗人数不足、农产品生产场所以及生产活动中使用的设施等不符合国家有关质量安全规定以及未落实生猪宰前停食静养制度。双汇发展同样存多项违规事项，其中因致歉声明中将5892头、38863头错误表述为5892批次、38863批次，违反《反不正当竞争法》第九条第一款。
处罚结果显示，全案罚没金额合计约1.29亿元，其中公司及望奎双汇合计罚没7250.21万元，董事长万宏伟个人被罚金额高达3764.62万元。公司预计此次处罚将减少2026年度归母净利润6380.66万元。
促销投入大增，二季度盈利急转直下
处罚公告之外，双汇发展的经营基本面正处于一条更为漫长的下行通道之中。
2021年起，公司营收已连续5年出现负增长，营收规模从2021年的667.98亿元收缩至2025年的594.6亿元。证券之星留意到，这一趋势既有行业周期的共性因素，也有企业自身的结构性短板。
2021年之前，猪周期大致遵循3至5年的轮动节奏，然而2021年中起，这一规律明显改变：全国猪价进入下行通道，2022年末虽有约1元/公斤的小幅回弹，但属深度下跌后的阶段性修复，未扭转趋势；2023年以来猪价在低位震荡中持续磨底，短期反弹也未改变下行格局。下行周期被拉长，意味着生猪养殖及屠宰加工企业在更长的时间窗口内持续承受价格下行对营收的压制。
双汇发展的两大支柱亦同时承压。屠宰业务受猪价周期波动长期压制，2021年至2025年各期毛利率均未超过6%，盈利空间偏薄。肉制品业务则面临更深层的结构性问题：传统火腿肠等主力产品未能跟上健康消费升级，新兴渠道布局相对滞后，传统经销体系又在持续收缩。受此影响，肉制品收入自2022年起连续四年负增长，由2021年的273.5亿元逐年降至2025年的235.27亿元。
进入2026年，公司业绩并未迎来改善，上半年实现营收281.84亿元，同比下降1.12%；归母净利润23.06亿元，同比下降0.76%。季度表现呈现分化，一季度公司实现营收145.98亿元，同比增长2.12%；归母净利润12.92亿元，同比增长13.59%，展现出较强的盈利弹性；但进入二季度，营收同比下滑4.38%，归母净利润同比大幅下滑14.51%，增长势头戛然而止。
肉制品销售费用大增是二季度利润回落的主要拖累项。上半年公司销售费用同比增长20.82%，远超同期营收增速，其中公司加大对肉制品业、餐饮业市场投入，导致广告宣传及促销费同比增加近30%。费用投入确实带动肉制品二季度销量增长3.46%，但销量增量尚不足以覆盖费用增量，肉制品业务二季度利润因此下降。
与此同时，公司二季度屠宰业务经营利润也出现同比下降，双汇发展解释称，一是进口猪肉业务受行情等影响，盈利同比下降；二是二季度猪价大幅下降，公司对冻品计提减值影响当期盈利。
证券之星注意到，上半年，公司借低猪价窗口大举储备冻品，意在锁定低成本原料、待猪价回升后出库兑现价差，但也承担了约3.14亿元库存跌价损失。同时，冻品库存大量占用流动资金，直接导致2026年半年度不分红，打破市场对其中期分红的一贯预期。
下半年，猪价仍是公司业绩核心变量：若稳步回升，冻品出库可获价差收益，屠宰毛利率也有望改善；若持续低位，库存可能进一步减值，资金占用成本将继续侵蚀利润。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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