中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道
净资产负值超60亿元、近4年累计亏损超200亿元，已上市34年的老牌龙头，最终选择了主动退市。
康佳集团近日披露，深交所已审议通过康佳A股、B股终止上市申请，公司股票将在本周（10月19日至10月23日）内摘牌。
此前，康佳集团2025年经审计的期末归母净资产为-60.83亿元，公司股票被实施退市风险警示。若2026年度经审计期末净资产持续为负值，公司股票将被深交所强制退市。
8月27日披露的2026年半年报显示，截至6月末，公司归母净资产为-62.27亿元。为保护中小股东利益，公司以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票上市交易。
专业人士对《中国经营报》记者表示，中国华润有限公司（以下简称“中国华润”）在2025年下半年入主康佳集团之后，并没有对其突击注资以保住其上市地位这个“壳”，而是在被强制退市之前选择了更为“体面”的主动退市，实现对“壳”和企业本体的分开定价。这也是在净资产转正基本无望、强制退市几成定局的情况下，代价最小的选择。
上市34年老牌龙头资不抵债
10月16日，康佳集团披露，当日收到深交所《关于康佳集团股份有限公司股票终止上市的决定》。深交所已审议通过康佳A股、B股主动退市申请，公司股票将于该所终止上市决定之日起5个交易日（10月19日至10月23日）内摘牌。
8月27日，康佳集团披露《关于以股东会决议方式主动终止公司股票上市的公告》。“为保护中小股东利益，经公司董事会审议通过后，公司拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在股票终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统有限责任公司代为管理的退市板块转让。”康佳集团称。
康佳集团2025年经审计的期末归母净资产为-60.83亿元，自2026年4月30日起，公司股票被实施退市风险警示。若2026年度经审计期末净资产持续为负值，公司股票将被深交所强制退市。
而8月27日同日披露的2026年半年报显示，截至6月末，康佳集团归母净资产为-62.27亿元。
“康佳今年上半年净资产仍为-60多亿元，年内转正基本无望。也就是说，横竖都要退市，还不如主动退市。”西北大学经济管理学院教授石阳表示。
“公司选择主动退市，反映出管理层和控股股东可能认为短期消除财务类退市风险存在较大不确定性。从经济实质看，潜在强制退市风险是本次主动退市的直接背景。”中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任李晓指出，“更准确的表述是，公司通过制度允许的主动退出渠道，对可能发生的强制退市进行前置化处置。”
9月14日，康佳集团临时股东会议决议主动退市，终结公司34年的上市地位。
康佳集团官网显示，公司成立于1980年，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。1984年，其第一条彩电整机生产线建成。1992年，康佳A、B股股票在深交所挂牌上市。1997年，“KONKA康佳”获“中国驰名商标”称号，实现广东省和深圳市“中国驰名商标”零的突破。进入21世纪，康佳集团积极拓展业务领域，从彩电向白色家电、移动终端、生活电器等领域延伸，并积极布局半导体行业。
不过，财报显示，自2022年起，康佳集团连年亏损。2022年至2025年，其归母净利润分别为-17.23亿元、-22.58亿元、-37.26亿元、-125.82亿元。
“体量和能级创了纪录，上市34年的老牌龙头、4年累计亏损超200亿元的公司主动退市，此前没有过。”石阳称。
华润入主不保“壳”
在康佳集团从资不抵债走向主动退市的过程中，其新进实际控制人中国华润的抉择至关重要。
为推进央企之间专业化整合，优化资源配置，2025年7月，康佳集团原控股股东华侨城集团及其一致行动人，将其持有的公司全部股权无偿划转给中国华润下属全资子企业磐石润创（深圳）信息管理有限公司（以下简称“磐石润创”）及合贸有限公司。磐石润创成为公司控股股东，公司实际控制人变更为中国华润。
值得一提的是，中国华润入主后，康佳集团当年净亏损由2024年的37.26亿元扩大至2025年的125.82亿元。
“这是典型的新股东进门先把旧账一次性出清，把历史包袱集中计提。”石阳指出，康佳集团2026年上半年净亏损已收窄到1.73亿元，显示其轻装上阵后经营面立刻得以改善。
此外，2026年7月23日，在入主康佳集团一年后，中国华润召开董事会，同意康佳集团主动终止上市事项。
“华润不是不救康佳，而是不再救康佳的上市地位。”石阳强调，“‘壳’不再值钱，上市地位和公司本体被明确分开定价，这才是注册制时代这个案例最大的解读价值。”
2025年8月15日，康佳集团专业化整合发布会在深圳举行，康佳正式成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元。发布会上，华润集团时任董事长王祥明表示，华润集团将坚定不移支持康佳创新发展。康佳集团董事长邬建军代表新一届管理团队发言称，康佳将依托华润集团的强大平台支撑，加速打造成为主业突出、技术领先、治理现代、效益卓越的行业标杆，开启康佳发展新征程。
主动退市更体面、代价最小
“华润的选择揭示了一个时代性变化。它没有为了保康佳的上市地位，将净资产强行拉回正数，而是掏钱为股东提供退出通道，让公司在退市之后轻装做实质调整。”石阳认为，这是对公司和股东更负责的选择，也是代价最小的选择。
“公司可以摆脱年报审计、问询的‘煎熬’，不确定性一次出清；主动退市不带违法或财务失败被驱逐的标签，对一个还要继续经营的消费品牌，体面本身就有价值；而且规则上主动退市公司未来申请重新上市的安排也比强制退市宽松。”石阳称。
“主动退市有助于公司和控股股东控制退出节奏、减少市场冲击并改善公司后续整合条件。”李晓指出，退市后相关方可在上市监管压力之外推进债务、资产和业务调整，整合空间更大。
对投资者而言，石阳表示，主动退市提供了溢价现金选择权，而不是强制退市下的股价连续跌停。
据康佳集团公告，本次主动退市由磐石润创、合贸公司分别向A股、B股异议股东及其他股东提供现金选择权。A股、B股现金选择权行权价格分别为2.48元/股、0.73港元/股。相较于公司董事会审议本次终止上市事项停牌前最后一个交易日A股收盘价 2.33元/股、B股收盘价0.70港元/股，本次现金选择权价格对应的溢价率分别为6.44%、4.29%。“本次现金选择权行权价格设置具备合理溢价，充分体现对公司中小股东利益的保护。”康佳集团在公告中称。
“现金选择权是给股东的保底卖出权。就是华润方面承诺，凡是不想跟着公司去‘老三板’的股东，都可以按约定价格把股票卖给它。”石阳表示，“它保护的是股东不被最后一跌‘收割’，对多数投资者的历史买入成本而言，可能仍然是亏损离场，不宜夸大成对股民的补偿。”
“该方案比单纯等待强制退市更有利于保护中小股东，但保护主要体现在提供明确的退出通道，不代表现金选择权价格必然等同于公司内在价值，也不代表继续持股风险较低。”李晓强调。
在李晓看来，未行使现金选择权并继续持股的投资者，将主要承担以下风险：退市板块交易活跃度和流动性下降；公司持续经营、偿债和债务重组存在不确定性；资产处置或产业整合可能影响剩余股东权益；公司可能长期无法重新上市。
李晓同时表示：“主动退市只能改变上市资格的退出方式，不能消灭历史信息披露责任、证券虚假陈述赔偿责任、监管责任或者债务责任，也不能直接解决资不抵债和持续经营问题。”
2026年4月，康佳集团披露《关于前期会计差错更正及追溯调整后的财务报表及附注》公告，追溯调整2022年至2024年度、2025年一季度、半年度及三季度的相关财务报表及附注。
“公司前期会计差错更正所对应的信息披露瑕疵，若满足证券虚假陈述侵权构成要件，受损投资者的索赔请求权独立存续，不受本次主动退市的影响。”上海市信本律师事务所管理合伙人赵敬国表示，主动退市的本质是放弃上市交易资格，不产生消灭既往民事侵权赔偿责任的法律效果，该团队代理的康佳集团股票索赔案件网上立案已被法院审查通过。
（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：翟军）
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