（来源：华鑫研究）
▌ 海外策略
一、海外宏观：通胀粘性和AI融资压制美股，关注美债和黄金避险需求
①地缘局势再升级+特朗普购买俄罗斯柴油受限，布油盘中触及110；
②9月CPI和PPI均超预期，但沃什发言中性，10月大概率暂停加息；
③AI融资担忧升温，AI股遭抛售引发买美债和黄金避险。
二、海外策略：防御为主，美债>黄金>美股
美债：顶部已现，避险买盘是主因。CPI超预期，美债利率却冲高回落，避险买盘回补+短端利率下行+财政部调整长端供给的政策预期，带来美债交易机会，趋势下行还需等待货币宽松或财政扩张受限信号。
黄金：区间震荡，下有底上有顶。短期聚焦于通胀粘性和避险需求的博弈，黄金震荡运行；等待实际利率回落、财政信用风险和中期地缘与选举不确定性支撑，可逢低分配加仓。
美股：短期谨慎，防御为主。本周美股行业风格差较为极致，费半-11.41%八连跌，为2008年以来最长，AI交易明显降温。医疗保健、必选消费和公用事业可作为阶段性防御配置。
▌ 国内策略
一、A股策略：震荡筑底，等待止跌企稳的三大信号
（1）大势研判：短期震荡筑底，等待止跌企稳信号。海外高利率压制有所缓和，但AI融资担忧升温，科技板块抛压加大。国内A股成交再度降温，融资连续离场，双创再度领跌，主要是风险偏好下降和科技承接不足。
考虑到当前公募系统性卖盘压力不大，险资、固收+对科技敞口较小、私募已有持续减仓、融资盘年内转为净卖出，融资买入占比回落基本触及-2σ线，进一步调整空间有限；加上核心ETF托底放量+产业资本回购提速+科技业绩预喜三箭齐发，托底信号明显，预计A股震荡筑底，等待止跌企稳信号。
10月中下旬是重要窗口：关注政策（10月19-22日金融街论坛年会、10月29日美联储FOMC）、业绩（10月中下旬美股和A股财报兑现成色）和资金（成交何时放量至1.8万亿、宽基ETF资金放量净流入持续性、两融余额能否止跌回升）三条验证线索。
（2）行业选择：均衡配置，聚焦筹码结构和行业景气，关注三大方向
①红利防御底仓（银行、煤炭、交运、公用事业等）；
②低位平衡修复（消费、农业、军工等）；
③科技超跌反弹（AI算力、AI应用、创新药等）。
▌ 周度复盘
市场表现：全A指数快速下行，宽基全面承压，双创再度领跌，大盘&微盘相对抗跌，食饮、银行唯二上涨，通信、电子、电力跌幅居前。
资金情绪：成交再度降温，行业轮动快速放缓，拥挤度回落，ETF再度触发放量信号，融资中百亿规模离场
（1）成交情况：A股市场再度降温，5MA成交缩量至1.58万亿，行业轮动速率快速放缓。TOP5%拥挤度回落至42.4%，TMT拥挤度小幅回落，行业集中度传媒、非银、银行提升显著，热点全面切换，AI应用&冰雪旅游升温显著，防御板块银行&白酒同样领涨。
（2）流向动态：股票ETF再度触发放量信号，宽基大百亿规模入场，股向债再平衡倾向同步凸显，融资中百亿规模净卖出
①股票+混合型基金新发缩量至地量，股票型ETF再度触发放量信号（+885亿）。宽基ETF大百亿规模入场（+836亿），其中沪深300中百亿规模净流入显著居首，创业板指、科创50小百亿规模净流入相对居首。股向债再平衡倾向同步凸显，债券ETF小百亿规模净流入（+208亿）；
②截止至10月15日，融资中百亿规模净卖出显著放量（-559亿），融资买入占比回落基本触及-2σ线，电子、通信百亿规模净卖出。
国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。
市场复盘
1.1
涨跌表现：宽基全面承压，双创再度领跌
本周全A指数快速下行，宽基全面承压，双创再度领跌，大盘&微盘相对抗跌，上证指数、沪深300、万得微盘股指数跌幅靠后，创业板指、科创50、深证成指跌幅居前。上证指数、沪深300、万得微盘股指数分别下跌2.6%、3.4%、4.4%，创业板指、科创50、深证成指分别下跌8.9%、6.8%、6.6%。
本周行业涨跌，食饮、银行唯二上涨，通信、电子、电力跌幅居前。食品饮料、银行行业唯二上涨，分别上涨1.9%、1.5%；通信、电子、电力设备、有色金属、基础化工行业下跌幅度居前，分别下跌10.9%、8.7%、7.4%、7.3%、7.0%。
1.2
估值表现：煤炭估值处历史相对高位
本周行业估值，煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括综合、农林牧渔、建筑材料、煤炭、轻工制造、建筑装饰、钢铁，PE-TTM分别达73.7X、79.2X、34.3X、18.8X、32.2X、14.2X、29.4X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、煤炭，PB-LF分别达5.2X、4.8X、1.6X。
资金情绪
2.1
交易活跃度：成交再度降温，行业轮动快速放缓，TOP5%拥挤度回落
本周A股市场成交活跃度再度降温，行业轮动速率快速放缓。万得全A日均成交额为1.58万亿元，环比下降2293.2亿元；日均换手率为1.39%，环比下降0.11pcts。A股领涨行业轮动速率指标，5日与20日平滑值均快速下行。
本周A股TOP5%拥挤度回落，TMT拥挤度小幅回落，传媒、非银、银行交易集中度提升显著，农业、传媒、石油石化两年历史分位居前，银行、传媒、煤炭创新高比例领先。A股成交额前5%的股票周度总成交占比为42.4%，环比下降0.9pcts。TMT板块成交占比为34.0%，环比下降0.3pcts。传媒、非银金融、银行、计算机、国防军工行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达89.3%、26.2%、85.4%、10.6%、26.2%的两年历史分位水平。电子、医药生物、通信、电力设备、房地产行业集中度降温居前。农林牧渔、传媒、石油石化、煤炭、银行行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，银行、传媒、煤炭、公用事业、家用电器行业比例居首，分别为14.3%、3.8%、3.0%、2.2%、1.9%。
本周A股年内热门交易主题，热点全面切换，AI应用&冰雪旅游升温显著，防御板块银行&白酒同样领涨。涨跌幅方面，冰雪旅游、军工、银行、白酒、AI应用主题周度涨幅领先，分别上涨6.3%、3.2%、2.7%、2.6%、2.0%；锂电电解液、玻纤、CRO、医疗服务、光芯片主题周度跌幅居前，分别下跌14.8%、11.6%、11.3%、10.9%、10.8%。成交活跃度方面，AI应用、白酒、军工、银行、冰雪旅游主题升温显著，光模块、光芯片、存储、CRO、玻璃基板主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越95%水平的主题包括AI应用、冰雪旅游、医疗服务。
2.2
恐慌情绪：国内外同步大幅升温
本周恐慌情绪国内外同步大幅升温。国内沪深300ETF周度隐含波动率为19.42，环比提升15.75%，国内恐慌情绪大幅升温。海外VIX指数为19.99，环比提升34.70%，海外恐慌情绪同样大幅升温。
2.3
内资：股票ETF再度触发放量信号，股向债再平衡倾向同步凸显；融资中百亿规模净卖出
公募资金：本周股票+混合型基金新发缩量至地量，股票型ETF再度触发放量信号，宽基ETF大百亿规模入场，股向债再平衡倾向同步凸显。股票型基金周度新发6.95亿份，混合型基金周度新发0.16亿份，周度新发规模环比下降18.92亿份。股票型ETF显著放量，周度净流入884.83亿元。其中，规模指数ETF大百亿规模净流入，周度净流入836.44亿元，沪深300中百亿规模净流入显著居首，创业板指、科创50小百亿规模净流入相对居首。债券型ETF小百亿规模净流入，周度净流入208.36亿元。主题行业指数ETF小幅净流入，行业主题整体显著增配半导体、煤炭、传媒主题，显著减配化工、电池主题。
融资资金：本周中百亿规模净卖出显著放量，融资买入占比回落基本触及-2σ线，传媒、综合、美护唯三增配，电子、通信百亿规模净卖出。截止至10月15日，融资余额为2.47万亿元，环比净卖出558.62亿元。融资买入周度占比为7.84%，环比下降0.17pcts。融资资金周度行业配置，传媒、综合、美容护理行业唯三增配，电子、通信行业百亿规模净卖出，电力设备、机械设备、有色金属行业减配同样居前。
2.4
外资：活跃度小幅回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力
北向资金：本周成交活跃度小幅回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。北向资金周度成交占比为15.23%，环比下降0.66pcts。周度十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备、医药生物、食品饮料行业。
重点事件日程
全球宏观数据与事件：10/19中国三季度GDP及9月工业、社零、地产等经济数据公布。10/19金融街论坛年会开幕，吴清、朱鹤新出席。10/20 APEC财长会首度落地香港。
AI产业事件：10/19德国总理默茨与黄仁勋会面。10/20英伟达GTC柏林开幕，10/21黄仁勋主题演讲。
美财报发布日历：10/22特斯拉、Meta、德州仪器、IBM等密集发布。
（1）国内政策不及预期
（2）海外地缘政治扰动
证券研究报告：《大类资产排序：美债>黄金>美股/A股，等待A股止跌企稳信号——策略周报》
对外发布时间：2026年10月19日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
杨芹芹 SAC编号：S1050523040001
本报告联系人：
卫正 SAC编号：S1050124080020
宏观策略组介绍
杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。
卫正：宏观策略组组员，金融硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。
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