中经记者 秦玉芳 广州报道

中小银行配债增速持续回落。

开源证券最新研报显示，2026年8月末中小行配债增速回落至4.87%，与大行18.05%高位形成鲜明对比。此前数据显示，2026年1月其债券投资增速降至13.5%，较2025年7月高点回落4.8个百分点。

整体来看，当前中小银行债券投资增速偏低，与大型银行差距显著，上半年大行是债券增持主力，中小行同比甚至少增。

此外，中小银行债券投资收益也在下降。北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩指出，2026年上半年，国有大行投资收益同比平均增长13%，中小型银行投资收益同比平均下降21%，上市城商行中近九成投资收益同比下滑。

苏商银行特约研究员高政扬分析认为，近期中小银行债券投资增速逐步放缓，可能源于负债端与资产端的约束。“在负债端，头部中小银行通过优化存款定价缓解成本压力，县域中小银行负债成本刚性较强，配债空间受到约束。因此，优质信贷资产稀缺使以债补贷的冲动依然存在，但资本充足率偏低又构成硬约束。投研端，中型机构具备较为完善的久期管理与风险对冲体系，小型机构则主动腾挪空间有限，配置节奏更多受负债端和监管指标约束。”

同时，开源证券研报中进一步指出，收益考核也是中小行无法有效增加债券配置的重要因素之一。部分中小行 FTP 为年初打包锁价、年内缺乏调整，配置难有考核利差。而利率下行也会催化部分机构提前兑现收益，弥补前期踩反行情的损失。

开源证券分析认为，这些结构性因素将决定中小行配债增速难回此前双位数高增，从“交易+配置双轮驱动、主动加久期博收益”退化为票息锁定与流动性管理的被动配置。

增速下降的同时，中小银行内部对于债券配置的分化也在加剧。招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼认为，其重要原因在于负债稳定性与风险偏好的差异。“负债成本优化较好、存款基础扎实的银行更有底气拉长久期博取收益，而受历史亏损教训影响或存款增长乏力的银行则转向短端品种甚至暂停新增持仓。区域与体量差异进一步放大了这一分化，经济发达地区、负债成本低的银行配债更为积极，中西部及资本受限的银行则趋于保守收缩。”董希淼指出。

在此背景下，监管机构对中小银行债券投资的监管也在加强。近期部分中小银行收到有关金融投资业务的窗口提示，涉及金融投资增速不得高于贷款增速、新增债券久期不得高于存量久期等要求。

对此，董希淼分析认为，金融管理部门对中小银行债券投资进行窗口提示，主要出于防范风险与稳定信贷双重考量：一方面，部分中小银行前期超卖后计划年底重新入场，若集中拉长久期，一旦利率反转将面临较大的估值波动及流动性风险；另一方面，要求债券投资增速不高于贷款增速，旨在防止资金过度淤积债市，引导资源回流实体经济。

不过，田轩也强调，从投资规模来看，中小银行依然是债券投资市场中的重要一员，但正在从“交易活跃方”向“配置跟随方”转变。过去依赖波段交易兑现浮盈的模式在震荡市中难以为继，中小银行需要提升自身的投资决策能力和风险定价能力，在票息收入的基本盘上寻找新的收益来源。

展望后续配置节奏，高政扬认为，中小银行债券配置需求仍有支撑，但更可能呈现结构性特征。一方面，政府债券供给、到期资金再投资及年初资产配置计划重启，均可能带来配置窗口；另一方面，年末流动性管理、负债稳定性和利率风险约束也会影响实际配置节奏。“因此，资本条件、资金来源和风控能力较好的银行，配债空间可能边际扩大；资本和负债约束较强的机构仍将保持谨慎。”

开源证券在研报中进一步判断，岁末年初至开门红阶段，在FTP重定价预期、年末考核压力、发债供给节奏与中小行信贷晚于大行的时间差下，不排除出现阶段性补仓，但性质为“欠配回补”而非趋势加仓，品种集中于中短端、超长债仍难介入。

（编辑：杨井鑫 审核：何莎莎 校对：翟军）