来源：市场资讯
（来源：嘉财万贯）
10 月 19 日，国家统计局公布了 2026 年三季度和 9 月经济运行数据：
1、2026 年三季度 GDP 增速 4.5%，前三季度 GDP 增速 4.6%，上半年 GDP 增速 4.7%；
2、社零当月同比 1.1%、预期 0.6%、前值 0.4%；
3、固定资产投资累计同比-7.2%、预期-7.3%、前值-7.2%；
4、房地产开发投资累计同比-20.6%、前值-19.9%；
5、工业增加值当月同比 5.5%、预期 5.5%、前值 5.2%；
6、城镇失业率 5.2%、预期 5.3%、前值 5.3%。
01
国内生产总值
2026 年三季度实际 GDP 同比增长 4.5%，较二季度回升 0.2 个百分点，略高于市场预期。三季度名义 GDP 同比增长 6.0%，GDP 平减指数录得+1.44%。整体上，经济总量在三季度出现弱企稳，供给端强于需求端、外需强于内需的结构性特征尚未改观。
从供需结构看，前三季度规模以上工业增加值累计增长 5.3%；需求端，出口仍是总量层面最强的支撑，社零前三季度累计仅增长 1.1%、固定资产投资累计下降 7.2%。往后看，前三季度 GDP 累计增长约 4.6%，按四季度不变价权重约 27.8%测算，全年达到目标下沿 4.5%，四季度同比增速只需达到 4.3%左右即可。四季度政策性金融工具资金将迎来集中开工高峰、“六张网”实物工作量加快形成、专项债发行提速，叠加出口的韧性，四季度 GDP 同比或较三季度小幅抬升。
02
社会消费品零售总额
9 月社零同比增长 1.1%，前值 0.4%，预期 0.6%，较前值有明显修复，表现超出市场预期；季调环比 0.35%，亦录得年内次高。本月亮点在于剔除汽车以外的消费品零售额同比增速录得年内新高 3.9%，前值 2.5%。今年以来季末月份社零读数均呈现阶段性高位的迹象，加大了把握社零修复节奏的难度，消费复苏的可持续性或有待进一步验证。9 月限额以上汽车零售同比跌幅达 21.2%，拖累社零约 2.8 个百分点。汽车作为耐用消费品，本是观察内需强弱的一个得力指标，但 2024—2025 年两轮国补在透支需求的同时明显抬高了销量基数，今年以来车市走弱较为明显，车市疲软有一定行业的自身因素，对社零的拖累短期难以消退。
分品类看，回暖路径可以分为两类：1）涨价带动： 通讯器材增速 31.1%，前值 27.3%，系秋季旗舰机集中发布、存储成本推动厂商集体调价。石油及制品-0.8%，较前值-7.0%明显收窄，受到油价回升带动；2）政策推动：9 月家具同比-3.0%、建材同比- 9.2%，降幅双双收窄，或受到 8 月底地产信贷新政及 "金九" 旺季因素影响，但仍处深度负增长；3）季节性因素：9 月 粮油食品、饮料、烟酒 、日用品增速均较前值有不同程度的回升，或受到季节性因素影响，今年中秋落在 9 月 25 日、去年中秋在 10 月 6 日，双节备货前移约 11 天，抬高了 9月烟酒、食品类增速。此外，文化办公 + 7.9% 边际加速，开学季补库为主。
消费意愿层面，以居民人均消费支出/人均可支配收入衡量的居民消费倾向，前三季度为65.31%，低于上年同期 1.06 个百分点，2013 年有数据以来仅高于疫情较重的 2020 年和2022 年同期，显示居民消费意愿仍然偏低。收支两端看，前三季度居民人均可支配收入实际增长 4.4%，上半年 4.2%，人均消费支出实际增长 2.7%，与上半年持平，收入修复快于支出，预防性储蓄倾向仍在积累。
03
规模以上工业增加值
9 月规模以上工业增加值同比增长 5.5%，较前值加快 0.3 个百分点；季调环比 0.61%，与去年同期水平基本持平，生产端延续平稳。三大门类中，制造业增加值同比增长 6.0%，前值6.1%，仍是工业生产的主要支撑；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 5.6%，前值4.9%；上游采矿环节明显改善，煤炭开采和洗选业同比-3.3%，前值-5.6%。
边际上呈现出上游修复、下游回落的结构。上游方面，1）煤炭、石油价格在供应收紧与中东局势的影响下走强，带动上游相关行业增加值低位改善，煤炭开采、石油天然气开采当月增速分别回升 2.3 和 3.6 个百分点，化学原料和化学制品制造业由前值 0.0%回升至 2.4%。2）随着专项债加速发行、8000 亿元新型政策性金融工具 9 月启动投放、“六张网”建设投资进度加快，叠加进入施工旺季，建材链条回暖：非金属矿物制品业同比-2.4%，较前值-4.1%回升 1.7个百分点，9 月水泥产量降幅由-11.7%大幅收窄至-5.3%。下游方面，部分高技术制造业在高位放缓：计算机通信电子、汽车制造业、铁路船舶航空航天、电气机械同比分别增长 16.4%、6.7%、11.7%、8.1%，增速较上月回落 0.8—2.0 个百分点。下游放缓更多是扰动与结构因素，一是量价背离，工业增加值是不变价口径，本轮 AI 算力链涨价主要抬升名义值，对不变价增加值的贡献有限；二是工作日减少，今年中秋假期落在 9 月，有效工作日少于去年同期，对排产形成扰动；三是 9 月出口交货值同比 17.0%的强劲表现说明外需并未走弱。
04
固定资产投资完成额
9 月固定资产投资当月同比下降 7.2%，前值-11.1%，改善明显；1-9 月累计同比-7.2%，与前值持平，结束了此前连续数月降幅扩大的态势。分领域看，9 月制造业投资当月同比- 1.0%，前值-6.1%、基建投资（广义）当月同比-5.5%，前值-7.2%，均有不同程度改善；房地产开发投资当月同比-26.3%，前值-25.5%，拖累仍在加深。
基建投资当月同比-5.5%，前值-7.2%，跌幅有所收窄。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速从前值的-17.2%大幅收窄至-6.2%，是基建改善的最大来源。9 月 8000 亿元新型政策性金融工具首批资金启动投放，重点投向新型电网、算力网等“六张网”领域（抽水蓄能、都市圈环线等首批项目已落地），发改委 9 月专门召开“六张网”重大项目要素保障推进会，项目开工与资金到位同步提速，能源基建投资显著回补。叠加专项债发行提速与“金九银十”施工旺季，四季度基建实物工作量有望进一步形成。
制造业投资修复明显，9 月当月同比下降 1.0%，前值-6.1%，接近回到持平区间。从投资构成看，1-9 月设备工器具购置投资同比增长 9.7%，建筑安装工程投资同比下降 10.0%，在“两新”政策与大规模设备更新的支持下，制造业资本开支仍集中于设备更新与技术改造，扩张性的新建产能意愿相对有限。行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速继续上行，1—9 月增速较前值加快 1.5 个百分点至 9.6%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速小幅回落至 15.8%，仍是制造业中增速最高的行业。另一方面，食品制造业投资仍是制造业中降幅最深的行业，1—9 月下降 10.3%，金属制品业、汽车制造业降幅亦扩大，专用设备制造业、医药制造业、化学原料和化学制品制造业投资降幅则有不同程度收窄。
房地产开发投资当月同比 - 26.3%，前值- 25.5%，降幅继续走阔。价格层面，9 月 70 城新房价格环比- 0.14%、二手房环比-0.26%，二者降幅较 8 月（-0.17%、-0.31%）同步收窄；新房、二手房同比分别为 - 3.04%、-4.75，以价换量格局延续。基建投资当月同比-5.5%，前值-7.2%，跌幅有所收窄。其中，电力、热力、燃气及水生产
综合 9 月数据来看，内需层面已经显现出边际回暖的积极信号，叠加四季度政策性金融工具有望持续发力托底，全年经济增长目标实现具备一定支撑。内需层面，剔除汽车品类后的消费表现出现较为明显的改善，不过今年的社零特征季末月份数据往往容易阶段性冲高，趋势性复苏的拐点或待进一步确认。四季度也是本轮地产政策落地见效的关键观察窗口，内需回暖能否站稳，仍需要结合后续地产链条和消费数据共同验证。
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，嘉合基金管理有限公司（以下简称“嘉合基金”）或嘉合基金的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
嘉合基金在本文件中的所有观点仅代表嘉合基金在本文件成文时的观点，嘉合基金有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料（若有），转载内容仅代表该第三方观点，并不代表嘉合基金的立场，嘉合基金不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为嘉合基金所有。未经嘉合基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"嘉合基金"，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
热门跟贴