来源：第一财经

受制于海外利率上升，人工智能融资成本上升。

受到韩国等海外市场大跌拖累，10月20日港股低开低走。

恒生科技指数一度跌至4027点的本轮调整新低，全天恒生科技指数跌1.52%，报收4046点。恒生指数跌1.32%，报收23868点，成交1905亿港元。腾讯控股（00700.HK）跌1.77%，报收410.4港元，盘中一度创出406港元新低。

暂时守住4000点大关之后，陷入4000点保卫战的恒生科技指数何去何从？

业内人士认为，AI产业链融资成本上升对科技股有明显影响，即将公布的三季报存在较多不确定因素，AI资产的定价要重估，逻辑已从“算力需求故事”切换至“资本回报与融资成本约束”；海外宏观方面，美国10月底是否加息仍是未知数，市场依然面临较多不确定因素。

AI资本开支拖累科技股

博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者表示，美国通胀数据推高加息预期，美债收益率上行压制成长股估值，港股科技股（尤其是互联网平台）AI资本开支加大，短期压制利润率和现金流，市场对回报周期存在疑虑，目前恒生科技指数结构偏重传统互联网与电商，AI硬件权重有限，过去一年错失了部分全球AI主线行情。

蓝水资本首席投资官李泽铭判断，当前主要问题是海外AI风险持续释放。

“无论是近两周OpenAI的收入数据，还是CoreWeave等公司债券收益率不断上升，越来越多证据表明AI的具体应用及商业化进程正在放慢，市场正对AI相关企业进行重新定价。”他认为，恒生科技指数要守住4000点并不容易，自8月初以来，指数持续下行不断创新低，此次如无意外可能跌至3950点附近，该位置或是下一步技术性反弹的参考位置。

港股100研究中心顾问余丰慧表示，恒生科技指数4000点短期暂时守得住，但不等于反转，

他预计，短期依然是大概率是反复震荡筑底，4000点是整数心理关口和近期技术低点，估值上动态市盈率已压至14倍附近，处于“924”行情以来最低，南向资金呈越跌越买态势，短期抛压确实在衰竭，但底气不足的原因在于压制指数的核心变量未解除——美债利率高企持续压制成长股估值，互联网巨头AI资本开支巨大、自由现金流恶化的叙事仍在消耗市场耐心。

深圳市德远投资有限公司基金经理伍周对第一财经称，AI资产的定价逻辑已从“算力需求故事”切换至“资本回报与融资成本的约束”，当前市场的核心问题在于高利率环境下，AI资本开支的回报率能否覆盖抬升的融资成本，AI企业信用融资成本上行，就算是算力需求不减，估值也将持续承压。美债收益率是本轮AI硬件估值的核心约束变量，10年期美债收益率仍在5%附近，压力尚未解除。

“接下来海内外人工智能企业的财报是关键核心变量，重点验证AI大额资本开支能否转化为实实在在的营收、现金流和利润，在市场情绪脆弱的背景下，如果公司财报不及预期将进一步放大波动。”他称。

4000点保卫战

余丰慧表示，恒生科技指数真正反转需要信用周期或产业催化出现，4000点短期是防线，但反弹空间受限于海外流动性和AI投入回报的不确定性，投资者可在4000点附近分批布局，但不宜押注单边反转。

广州越声理财投资顾问李谦向第一财经分析，以“守住4000点”为观察目标，比整数关口更值得跟踪的是这些变量：其中关键风险变量在于10月27日至28日美联储议息会议的实际决议，若10月最终不加息，短期空头回补可能触发技术性反弹；若加息落地，港股可能面临新一轮估值压缩，也要看美债利率是否出现趋势性回落，这是港股成长股估值修复的宏观前提。

李谦表示，AI叙事能否从“投入”转向“兑现”，市场需要看到大模型商业化或盈利拐点的信号，而非持续的资本开支扩张。另外，恒生科技指数成分股将扩至50只，新增AI、机器人等前沿科技方向，长期有助于从“互联网平台指数”向“泛科技成长指数”切换，但短期被动资金再平衡也可能带来流动性扰动。

他认为，综合来看，4000点附近有技术支撑依据和极端估值提供的缓冲，但当前的空头结构、美债利率高位以及AI回报周期的不确定性，使得“守住”并非基准假设下的必然结果，4000点能否成为有意义的底部，最终取决于美债利率与企业盈利这两个核心变量是否出现方向性变化，而非单纯依靠估值低或整数关口心理支撑。

博大资本国际行政总裁温天纳称，恒生科技指数逼近并考验4000点整数关口。从2025年10月高点约6715点算起，累计跌幅接近40%，指数经历了超过一年的持续调整，并多次创出阶段性新低，预计短期压力依然不小，但并非毫无支撑。技术面上4000点是重要心理关口和前期密集成交区附近，若有效跌破4000点并站稳其下，下一支撑可能下探至3800点至3900点（接近2024年“924”行情启动前水平）。

温天纳称，积极一面在于当前动态市盈率已回落至近年低位区间，三季度经济数据有所回暖，国内政策端仍有进一步发力空间。此外，年底指数成分股或引入更多成长标的，中长期有望改善结构。

“若国内政策组合拳加码，或美联储加息预期缓和，4000点附近有机会形成阶段性底部。”他称。