歌尔股份终止分拆歌尔微赴港上市，此前创业板过会未注册，港股两度递表未聆讯。
10月12日，歌尔股份（002241.SZ）刊登公告，宣布终止分拆子公司歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）至香港联交所主板上市，理由为“基于对外部环境变化以及公司和歌尔微自身发展规划的综合考量”。
从2020年11月首次筹划算起，这条分拆路走了近六年：先申报深交所创业板，过会却没有提交注册；再转道港股，两次递表、两次到期失效，都没走到聆讯。
分拆降温不是歌尔微一家的处境。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即市场所称的新“国九条”，明确“从严监管分拆上市”。此后两年多，终止或撤回分拆的A股公司成批出现，其中既有已过会的项目，也有刚进问询就退出的。分拆子公司的结局由此分成三类：挂牌上市、终止或撤回、长期停滞在问询环节。
歌尔微：过会未注册，递表未聆讯
2020年11月，歌尔股份董事会审议通过分拆议案，微电子业务独立上市启动。2021年12月，歌尔微创业板IPO获深交所受理，原拟募资31.91亿元；2022年10月19日通过创业板上市委审议，这是六年里唯一一次过会，此后没有提交注册。2024年5月22日董事会决议撤回创业板申请文件，5月27日深交所终止审核。
2024年9月13日，歌尔股份第六届董事会第十九次会议批准筹划歌尔微赴港。2025年1月20日歌尔微向港交所递交H股上市申请，7月20日首份招股书满6个月失效，7月21日二次递表，2026年1月21日再度失效，两次都没能进入聆讯程序。2026年10月12日，董事会审议通过终止议案。
两轮折戟卡在不同节点：创业板走完了上市委审议却未提交注册，港股两次递表都没走到聆讯。
歌尔微的经营数据并不差——2024年营收45.36亿元、净利润3.09亿元，按销售额计为全球第五大智能传感交互解决方案提供商，曾以190亿元估值登上2026年胡润全球独角兽榜。但在另一方面，该公司苹果产业链销售占比超过50%，客户集中度高。
2026年9月21日，港交所刊发第二阶段上市机制竞争力检讨咨询文件，拟将母公司分拆后的暂止期由三年缩短至一年，并为合资格发行人引入“自行评估”机制。歌尔股份在终止公告中承诺，一个月内不再筹划重大资产重组事项，含分拆上市。
新政后：8家登岸，28单搁浅
以新“国九条”发布为界，2024年4月至2026年10月13日，A股上市公司分拆子公司走到挂牌的至少8家：讯飞医疗（02506.HK，2024年12月30日）、星图测控（920116.BJ，2025年1月2日）、兴福电子（688545.SH，2025年1月22日）、南山铝业国际（02610.HK，2025年3月25日）、开发科技（920029.BJ，2025年3月28日）、联合动力（301656.SZ，2025年9月25日）、紫金黄金国际（02259.HK，2025年9月30日）、朗信电气（920220.BJ，2026年5月22日）。
同一窗口内终止或撤回的更多。据统计至少28起，其中2024年6月15日一天，宝钢股份（600019.SH）的宝武碳业、晶盛机电（300316.SZ）的美晶新材、海信视像（600060.SH）的信芯微三家同时终止；江西铜业（600362.SH）的江铜铜箔也在同月撤回。
潍柴动力（000338.SZ）先后终止潍柴雷沃与潍柴火炬两单，中集集团（000039.SZ）的中集天达、和邦生物（603077.SH）的武骏光能、天合光能（688599.SH）的天合富家、天康生物（002100.SZ）的天康制药、楚江新材（002171.SZ）的顶立科技陆续折返。
分拆后的上市形式和终止过程也不尽相同。歌尔微首次失败属于过会未注册，之后改道港股，两次递表失效后再次终止。环动科技与正泰安能停在问询阶段——环动科技2024年11月获科创板受理，2025年3月、5月完成两轮问询回复后16个月没有实质进展，2026年9月撤回，原拟募资14亿元；正泰安能2023年9月获上交所主板受理，2023年9月28日进入问询，回复一轮问询并更新财务资料后长期停顿，2025年9月撤回申请文件，上交所决定终止审核，原拟募资60亿元。
还有一类项目卡在中间，既没有挂牌，也没有官宣放弃。海康威视（002415.SZ）分拆的海康机器人，2023年3月7日获深交所创业板受理，原拟募资60亿元；截至2026年9月30日已第七次因财务资料过有效期中止审核，三年半未进入上市委审议会议。同一家母公司分拆的另一家子公司萤石网络(688475.SH)，2022年12月28日登陆科创板，从受理到上市只用了一年出头。
分拆子公司除了IPO，还有尝试通过借壳实现重组上市的。比如中联重科（000157.SZ）分拆子公司中联高机，拟以93.8亿元作价借壳路畅科技（002813.SZ），后者是中联重科提前布局买下的壳公司；还有恒力石化（600346.SH）分拆康辉新材，拟通过大连热电(600719.SH)重组上市，康辉新材作价101.53亿元。不过，这两起分拆借壳交易最终均未成功——借壳和IPO的审核标准相同，如果IPO过不了，通过借壳实现分拆上市依然行不通。
分水岭：业务边界与业绩
成功的分拆有一个共同点：子公司业务与母公司分得开。兴福电子做湿电子化学品，产品线与兴发集团（600141.SH）的磷化工主业边界清晰；联合动力做电驱系统，与汇川技术（300124.SZ）的工业自动化业务分属不同赛道；紫金黄金国际装的是紫金矿业（601899.SH）的境外黄金矿山，与母公司境内多金属矿在区域和品种上都分得开。体量不是门槛，紫金黄金国际募资约250亿港元、上市市值约1879亿港元，是同期最大的一单；讯飞医疗上市时仍在亏损，2021年至2023年净亏0.89亿元、2.09亿元、1.54亿元，走的是港交所主板。
而在终止的一侧，问询反复落在同一处。环动科技的RV减速器收入占主营业务收入九成以上，第一大客户为母公司体系内企业；晨光生物的新疆晨光，2020年至2022年收入占母公司的比重接近或超过50%；歌尔微的苹果产业链收入占比超过50%，是同一类问题。这类问题没有标准答案，只能靠客户结构和时间自证，多数项目等不到那一天。
另一类终止则与业绩和行业周期有关。天康制药2025年度及2026年一季度业绩受下游养殖行业景气与生物制品增值税税率上调影响大幅下滑，保荐人撤回材料。天合富家在2024年12月终止筹划，公告给的理由是把分布式系统与运维留在天合光能体系内，转向整体解决方案；那一年光伏行业进入下行周期，独立上市的定价基础也在收缩。
新“国九条”收窄的是容忍度，边界清不清晰、业绩撑不撑得住，还要看各家公司自身的情况。
分拆成败：并表、卖壳与REITs
挂牌与终止都不是终点，无论分拆成功与否，业务都还要继续做下去。
兴福电子上市之初市值42.05亿元，2025年11月14日升至133亿元左右；截至2026年10月13日收盘报64.10元，市值约230.76亿元。兴发集团的控股地位未变，兴福电子仍在合并报表内，母公司的磷化工主业与子公司的电子材料赛道各自独立。
中联重科则是两手准备。决定分拆中联高机的同时，2022年它花费近14亿元取得路畅科技控制权。而作为一家壳公司，四年多路畅科技从未现金分红。借壳无望后，今年10月，中联重科宣布将路畅科技的控制权转让给一家储能电池行业的买家。
歌尔微终止后仍留在歌尔股份的合并报表内。对母公司而言，省下的是继续推进独立性论证和维持上市地位的成本，失去的是给这块半导体业务一个独立融资平台的机会。终止分拆短期也可能冲击市场预期——2026年6月25日京东方公告子公司能源科技终止上市后，正股当日收跌6.13%。
分拆终止也不等于资产失去出口。正泰安能2025年9月撤回分拆后，转向资产证券化盘活存量电站，2026年8月其66.62亿元新能源机构间REITs获上交所受理；正泰电器另通过竞拍增持，直接及间接合计持股比例由68.08%升至71.24%。
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