赵昌文：金融如何支持现代化产业体系建设
经济发展
金融核心功能的时代之变
在建设现代化产业体系的进程中，金融应发挥的核心功能是价值发现与资源配置，即从传统的、依赖抵押物的“资金提供者”，转型为能够精准识别技术潜力和产业趋势的“产业赋能者”。当下，金融的角色和着力点正在经历一场深刻变革，核心趋势是从“看过去”转向“投未来”。这场变革体现在底层逻辑上，就是实现金融核心功能从“资金支持者”向“价值赋能者”的升级。传统上，金融的角色更偏向于为已有资产和成熟模式提供资金。而现代化产业体系建设尤其是发展新质生产力，具有高投入、长周期、轻资产、高风险等特点，要求金融体系必须突破旧有逻辑。这意味着金融要能通过专业的价值发现能力，将资金引导向那些拥有核心技术但缺乏传统抵押物的科创企业，以及急需资金进行绿色化、智能化改造的传统产业，实现从“物的抵押”向“数的信用”转变。具体可以从实践中已经清晰显现的三大变化来观察：
一是资金性质从“短期逐利”转向“耐心资本”。科技创新和产业升级往往是一场长跑。中央政策明确提出“政府投资基金要带头做耐心资本”，引导保险资金、社保基金等长期资金进入，并通过创设科技创新债券、技术改造再贷款等工具，为硬科技研发和传统产业转型提供更稳定、更长线的资金支持。
二是服务模式从“单一信贷”转向“全生命周期服务”。企业不同阶段对资金的需求截然不同。当前金融服务的着力点，是为企业打造覆盖全生命周期的支持体系。初创期，要大力发展股权投资、投贷联动，支持“投早、投小、投长期、投硬科技”。成长期，要创新“技术流”评价体系，通过知识产权、数据资产等“轻资产”进行信用评估，提供“专精特新贷”等差异化信贷产品。成熟期，要通过多层次资本市场支持其上市融资、并购重组，实现做大做强。
三是服务对象从“新老割裂”转向“协同并进”。现代化产业体系强调传统产业、新兴产业和未来产业的协同发展。金融的着力点不再“喜新厌旧”，而是通过设立企业技术改造债、并购重组等方式，大力支持占制造业七到八成的传统产业进行设备更新、节能降碳和数字化转型，夯实产业体系的基石。
这些积极变化的核心，是推动“科技—产业—金融”三者形成良性循环，让金融真正成为产业升级的催化剂和推进器。
三组模式打通科技金融闭环
让金融真正成为科技创新的“全程伴跑者”，核心在于打破传统信贷只看“过去”的逻辑，转而建立一套定义“未来”价值的全新范式。各地已涌现出不少打破常规的成熟做法，核心思路可以概括为，评价体系从“看报表”转向“看技术”“看市场”，金融工具从“单一贷款”走向“全周期接力”“各环节匹配”，并在关键节点用好政府“信用背书”来撬动社会资本。
一个时期以来，有三类模式在实践检验中效果显著，具备较强的可复制性。
一是从“看过去”到“看未来”，重构信用评价体系。这是金融支持创新理念的重大变化。主要包括创新“技术流”评价：针对科创企业轻资产、无盈利的特点，将传统的财务指标替换为技术实力、团队背景、知识产权等指标；还有激活“知产”变“资产”：多地推动知识产权质押融资，并引入专业平台解决估值难题。
二是“投贷债保”联动，建立全周期资金接力棒。这是此前投贷联动模式的升级版。主要包括接力式产品矩阵。各地正在构建覆盖“股、贷、债、保、基”的全链条产品体系。研发阶段有“研发贷”，中试阶段有科技保险和成果转化贷款，规模化阶段接上产业基金和科创债券。还有首创“概念验证保险”。
三是政府“信用背书”撬动社会资本，以全社会力量支持科技创新。这是有为政府与有效市场的统筹。主要包括风险补偿与分担，还有创新“拨改投”机制。
要让上述几种模式真正形成闭环，关键在于解决看不懂、不敢投、接不上的痛点。一应介入更早，金融服务前置到实验室。在概念验证阶段就通过“拨转股”、小额“研发贷”和科技保险介入，让资金出现在成果转化的“最初一公里”。二应陪伴更好，从“资金提供者”变为“生态组织者”。银行等金融机构不能只放贷，还要提供产业资源对接、政策申报、人才服务等增值服务。三应考核更包容，建立真正的“耐心资本”机制。必须落实尽职免责和长周期考核，为10年以上的回报周期留足制度空间，改变“一笔坏账抵掉十笔利润”的考核现状。同时，打破财政资金与社会资本之间的信息壁垒。四应产品更适配，告别“一刀切”。对不同产业提供差异化方案，对商业航天等重资产领域，探索基于未来订单的信用贷款，如“星箭贷”等；对数据密集型企业，探索数据资产质押融资。深圳等地已率先在债券市场设立“科技板”，精准匹配投长期、投硬科技的需求。
培育生态让资源配置更精准
要发挥好多层次资本市场的枢纽功能，关键在于让“看得见的手”和“看不见的手”协同发力。从基本逻辑看，就是要加速形成一套从“塔基”培育到“塔尖”上市、覆盖企业全生命周期的服务生态，其核心做法可以概括为：前端培育精准化、中端融资接力化、后端环境生态化。
从前端培育精准化看，就是要实现“三个转向”。一是从“等企业上市”转向“陪企业成长”。要提升直接融资比重，首先要解决企业“够不着”资本市场门槛的问题。政府不能再单纯追求上市数量，而要前端培育精准化，转向对优质科创企业的“全生命周期陪跑”。二是从“后端奖励”转向“前端规范”。政策的着力点和工作重心要转向上市前辅导，相关部门要引导券商等专业机构提前介入，将上市标准前置到企业的日常经营中，帮助企业提前扫清合规隐患，实现从“借债发展”向“股权融资”转型。三是从“塔基”市场转向“塔尖”市场。区域性股权市场应该成为培育专精特新企业的重要“苗圃”。
从中端融资接力化看，就是以多层次市场为依托，提供适配不同阶段的融资工具，实现从早期风投到公开市场资本的精准接力。一是直接融资渠道更顺畅。国家监管部门已经明确提出，对突破关键核心技术的科技企业，适用上市融资、并购重组、债券发行的“绿色通道”。这为硬科技企业上市提供了制度便利。目前A股国家级专精特新“小巨人”上市公司已达1663家，占A股总数的30%。二是引导资本投早、投小、投硬科技。通过“千帆百舸”专精特新企业上市培育等专项，加强上市预期引导，推动社会资本向前沿领域集结。同时，完善投资机构的长周期考核，鼓励政府投资基金、保险资金等长线资金加速布局未来产业。
从后端环境生态化看，就是持续构建综合赋能体系，倡导上市不是终点的理念，让企业不仅融到资，而要让资本市场成为规范治理、并购整合的新起点。一是从“单兵作战”到“生态协同”。证券交易所、券商、律所、产权交易所等应联合作战，构建协同高效的服务生态。二是规范治理与激励约束并重。资本市场不仅提供资金，其“名片效应”和股权激励要能帮助企业吸引人才、健全现代企业制度。监管层面则强调“长牙带刺”，严打财务造假，为优质企业创造公平、透明的市场环境。
让长线资金顺畅抵达产业前沿
引导保险资金、养老金和社会资本顺畅地进入产业升级前沿，关键在于打通愿意来、敢于投、留得住、能退出的全链条，并化解其在风险收益、考核机制和退出渠道上的核心顾虑。结合最新的政策动向和行业实践，可以从以下几个核心环节着手，构建一个更适配的制度环境。
其一，拓宽“钱”的来源，让资金愿意进。壮大耐心资本，关键要解决资金来源问题，让更多具有长期属性的资金进入股权投资市场。首先，激活“压舱石”资金。养老金、保险资金等天然具备长周期特征，是耐心资本的理想来源。监管层面正在引导这些资金加大股权投资力度。近期一个标志性进展是陕西社保科创基金的成立，规模达100亿元，聚焦现代化产业体系建设，这表明社保基金正以更积极的姿态支持科技创新和产业升级。其次，地方引导基金带头示范。各地政府投资基金也在加速回归耐心资本定位。
其二，提升“配”的效率，让资金投得准。长期资金需要有能力精准识别有潜力的科创企业，这要求解决信息不对称问题。首先，强化“看得懂”产业的能力。无论是保险资管还是养老金管理机构，都需构建深入的产业研究能力。不少金融机构已经明确提出，要弥补对科技赛道“产业理解”的能力缺口。其次，创新“更适配”的产品。针对科创企业轻资产、重研发的特点，开发定制化金融工具。
其三，畅通“退”的路径：让资本实现良性循环。退出渠道是否顺畅，直接决定了社会资本参与长期投资的意愿。构建多元退出机制。这需要统筹发挥股票市场、债券市场、并购重组市场以及私募股权二级市场（S基金）的协同作用。
其四，优化“评”的机制：让“耐心”落到实处。要改变短期套利行为，必须从评价体系入手，核心是深化对公募基金、保险资金等机构的中长期考核机制改革，打破过去过于看重短期业绩的束缚，从而带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。这已在“十五五”规划纲要中被明确提出。
让政府投资基金真正当好链主
政府投资基金和产业引导基金，已成为推动战略性新兴产业发展的核心引擎。其牵引带动作用主要体现在三个维度：一是撬动社会资本的“放大器”。通过母子基金架构，政府出资可撬动3至5倍的社会资本，有效缓解早期科创企业的资金瓶颈。二是弥补市场失灵的“导航仪”。以投早、投小、投硬科技为导向，重点布局商业航天、生物医药、人工智能等长周期、高风险领域，填补了纯商业资本不愿介入的空白。三是产业链协同的“链主”。围绕链主企业设立专项子基金，带动上下游专精特新企业集群式发展。
进一步提升效能，让资金更精准地投向关键核心技术攻关和产业前沿，需要在精准化与市场化之间实现再平衡。首先，深化“耐心资本”考核改革。核心是落实尽职免责机制和长周期考核，容忍阶段性失败，让管理人敢于投向前沿探索，避免因短期业绩压力导致投资行为扭曲。其次，创新“靶向”投放机制。推广揭榜挂帅与子基金联动模式，围绕产业链“卡脖子”环节设立专项子基金，确保资金精准滴灌真正有技术突破潜力的企业。再次，畅通“退出”循环链条。依托区域性股权市场、科创债券及私募股权二级市场，形成“投资—退出—再投资”的正向循环。
（载于《金融时报》2026年8月27日）
【赵昌文：长安街读书会成员、中国国际发展知识中心原主任 】
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