府库第1317期原创内容
标普500ETF与纳指ETF溢价背后的分析
上一期跟踪美股基金的限购和折溢价，纳指ETF的场内价格已经比净值高出了不少，当前这个情况我是肯定不会买入了，但是研究一下当前的这个情况还是很有必要的，咱们今天就来分析一下当下溢价大幅提升的原因。
份额基本没变，个人持有比例上升
先看国泰纳指ETF，代码513100。这是目前手头持有人披露比较完整的一只，可以从这只基金的特征先来看一下。
2024年末到2026年中，它的总份额从94.99亿份变成94.65亿份，减少不到1%。基金的价格和资产规模可以随着行情上涨，但份额没有相应大幅增加。
买卖主要发生在已有份额的持有人之间。场内有人买进，并不等于基金一定收到了新申购的钱。
持有结构的变化明显一些。机构持有占比在去年年中一度上升，后面连续下降，到今年年中，个人持有占比已经超过93%。持有人户数在这一年半里增加了约68%。份额基本没有变，个人持有的比例和户数都增加了，这段时间，这只基金的份额更多转到了个人持有人手里。
能确认的是，这只基金的持有人结构已经和过去不太一样了，至于他们是为了长期配置还是短期交易，光看持有人数据还分不出来。
成交量的变化并不一致
我把今年8月以来的日均成交，和2024年4月至12月作了对比，分别统计了美股QDII指数基金当前的成交量与成交额同2024年的数据对比情况。
国泰纳指的日均成交量，从过去约5.64亿份降到1.67亿份，成交额也明显下降。广发纳指的日均成交额看起来跟过去接近，实际成交份数已经减少约40%。
标普这边也有类似情况。博时标普的日均成交额增加约14%，但成交份数减少约16%。华夏标普则是成交量和成交额都明显放大，不是所有产品都在缩量。
现在的高溢价，没有对应所有基金一起放量。部分老产品的交易反而减少，一些原来成交较少的产品变得更活跃，产品之间的变化并不一致。
在统计前我有一个猜想，是当前的成交量和之前比有显著放大，但是份额变化并不明显，当前整个溢价是因为场内交易热情比较大，大家是通过交易想要获利，但现在来看猜想站不住脚，老的基金成交份数还在缩小，成交量变化也并不明显。
溢价排名没有频繁地轮流换位
同样跟踪一个指数，不同基金的溢价经常不一样，还有朋友留言问到了一个问题，聊的是有没有必要把溢价高的基金换成溢价低的基金，我把12只纳指ETF和4只标普ETF分别按每天的溢价排序，看这些高低位置是不是经常变化。
纳指这边，8月3日溢价最高的三只是国泰、嘉实、广发。在后面48个数据完整的观测日里，有45天依然是这三只共同占据前三，内部顺序会变，但很少一起换到便宜的那一边。排在中后面的基金，彼此之间的换位更多。就这段时间来看，比较贵的是哪几只，比较便宜的是哪几只，大体是稳定的。
如果固定8月3日溢价最高和最低的各三只，两组平均溢价的差距，从约2.75个百分点扩大到了6.39个百分点。差距在这段时间没有收敛，反而拉开了。
标普也有以下变化，但是博时的标普500指数基金一直排名处于比较稳定的状态。
所以基于历史数据的情况进行分析，买溢价较低的产品，确实是在买入时少付一些净值之外的价格。但买进去之后，如果原来更贵的那只溢价继续扩大，较便宜的产品仍可能跑输，今天看到的溢价差不能直接当成换仓收益，再加上手续费和实际买卖价差也要算进去，从溢价高的到溢价低的，还没法验证结果。
从分析结果猜背后的原因
从今天分析的内容来看，当前的溢价水平还并不是纯粹炒作上去的，因为标普500与纳斯达克100ETF整体还是跟随美股实际走势，并没有完全脱离，并且溢价情况也是逐步垒上去的，成交额与成交量也没有明显放大，不太符合纯粹博弈的那种行情。
所以当前很多普通投资者应该确实是抱着配置的心态去买入美股，额度比较有限也是客观事实，但可能这里面担心错过行情的情绪占比可能也比较高，所以让整个溢价来到了比较高的状态。美股自身也比较稳定，还没有到那种觉得自己买错了，想要卖出的状态。
当下我觉得可能短时间内溢价不容易收窄，除非美股有一阵比较明显的下跌，大家发现买美股也是能亏钱的，估计会有一波卖出，又或者溢价水平处于比较夸张的状态，有额度放开或者其他的一些政策，让溢价水平回落回来。
当前这种溢价状态，后续以什么方式回落，现在还真不好猜。
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