编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

花旗：市场低估月底地缘风险

花旗交易台10月20日分析称，美国中期选举结果仍难判断，市场当前更关注AI及企业盈利，但10月底的地缘冲突升级风险可能尚未充分计价，尤其需关注10月27日以色列选举前后的局势。

参议院关键摇摆州竞争激烈。民主党候选人在多州保持领先，但艾奥瓦州、堪萨斯州已转为共和党略占优势，领先幅度均不足1个百分点。预测市场上，民主党赢得参议院控制权的概率已从上周65%的高位回落。

特朗普竞选行程集中于参议院选情胶着、此前总统选举偏向共和党的州，以巩固基本盘。不过，北卡罗来纳州民主党候选人库珀的民调领先幅度仍接近10个百分点。

交易上，花旗交易台偏好买入10月30日到期、以2027年1月布伦特原油合约为标的的110／120美元看涨期权价差，同时认为配置下行保护、应对后续反转亦属适当。

美债方面，花旗预计财政部将在中期选举翌日的季度再融资公告中，将20年、30年期国债每次拍卖规模各削减30亿美元，新券规模分别降至130亿、220亿美元。AI担忧已推动美债避险表现，若增长明显放缓，其吸引力仍在；策略师偏好收取10月隔夜指数掉期固定利率，押注美联储暂停加息。

花旗认为，相比选举本身，中东局势再度升级可能产生更大市场影响：能源涨价及风险偏好下降，还可能影响胶着选情。其商品销售团队认为，以色列和伊朗可能更有动机在关键政治事件前行动，推高原油风险溢价。

美银美林：外资流入提速 支撑美国资本开支周期

美银美林首席投资办公室10月19日研报称，美国正处于结构性资本开支周期的早期阶段，外商直接投资（FDI）增长，有望推动供应链重建、制造业升级及AI生产率提升。

报告援引美国商务部数据，今年上半年美国FDI流入近2400亿美元，同比增长103%，全年有望创纪录。美国累计吸收FDI存量接近6万亿美元，其中制造业约占43%。

资金流入主要受四项因素推动：贸易保护主义促使跨国企业转向在美投资；美国消费市场吸引企业贴近客户；AI、数据中心、半导体及发电投资创造机会；充足能源、深厚资本市场及成熟技术生态提供配套支持。

外资企业对美国经济已有显著贡献。2024年，其在美附属企业雇佣近860万人，占私人部门就业的6.1%，约占制造业就业的24%；对美国GDP贡献约1.5万亿美元，并占私人部门投资的15.7%、研发支出的12.4%。

资本来源亦在拓宽。截至6月的12个月，来自发展中经济体的FDI流入达630亿美元，高于此前一年的245亿美元；韩国今年上半年对美投资即达234亿美元。

报告认为，外国企业在美建设工厂、研发设施及扩产，将带动建筑、材料、物流和专业服务需求，并通过就业、技术引入及本地采购改善竞争力。这也是其资产配置继续偏向美国的重要依据。

美银美林：欧洲选举叠加加息风险 整体仍谨慎

美银美林首席投资办公室10月19日研报称，欧洲即将进入密集选举周期，财政扩张压力、欧盟整合阻力及进一步加息风险，可能加剧债市波动，因此对欧洲市场整体仍持谨慎立场。

从今年11月至2027年底，欧盟八国将举行选举，覆盖约52%人口、46%经济总量，包括四大经济体中的三个。更偏向国内事务的政策取向，可能阻碍2028-2034年欧盟预算通过，并延缓资本市场联盟建设。

法国是主要风险来源。其2027年预算预计赤字占GDP的5%，高于欧盟3%的要求；债务规模接近GDP的120%，官方2026年增长预测已由年初1%降至9月的0.5%。法国十年期国债对德国的利差今年已超过意大利及希腊。

报告认为，目前法国利差走阔尚未显得无序或缺乏依据，欧洲央行不太可能据此启动购债干预。市场仍计价未来12个月再加息三次，或进一步压平收益率曲线、挤压银行净息差，并拖累增长。

投资机会仍存在于国防、数据中心电力及建材基础设施、可再生能源设备与服务。但能源冲击、需求放缓继续影响部分消费企业，欧洲对AI硬件、云及应用软件的直接敞口亦相对有限。

大宗商品

Canaccord：稀土股偏离基本面 长期供给仍紧

加拿大投行Canaccord Genuity 10月20日研报上调磁性稀土需求预期，预计钕铁硼磁体需求以约7%的年复合增速增长，2035年达到36.5万吨，较此前预测提高15%。电动车、可再生能源及个人出行需求构成支撑，机器人、无人机和数据中心则提供新增量。

供给方面，政府融资及价格下限支持中国以外矿山开发，全球镨钕市场预计在2028—2030年趋于平衡；但需求持续增长及西方供应面临挑战，意味着镨钕和重稀土长期仍可能出现缺口。

该行预计，中国以外钕铁硼产能到2030年增长逾300%，但中国到2035年仍可能占全球约75%的市场份额。西方供应链的主要障碍包括矿山与分离产能不匹配、金属化及合金制造能力不足；重稀土矿山供应亦明显低于已公布的分离产能规划。

Canaccord认为，近期稀土股表现更多受全球宏观因素驱动，与行业基本面脱节。其覆盖的生产商、开发商平均市值与资产净值之比分别为0.57倍、0.47倍，板块存在估值吸引力。

产业

大摩：非上市企业显现AI回报 护城河向应用延伸

摩根士丹利10月19日研报称，在汇集逾100家非上市企业的Spark大会上，多家公司报告客户已获得AI投资回报，业务扩张亦明显加快。这增强了大摩对本轮AI价值创造的信心，但巨额资本开支及融资风险仍需关注。

据参会企业披露，Fireworks年化经常性收入（ARR）在八个月内由1亿美元增至10亿美元，Mercor在17个月内达到40亿美元，Cognition不到两年达到10亿美元，Genspark上线12个月达到2.5亿美元。

客户回报亦有具体案例：Cognition称Devin帮助客户提升生产率30%—40%；Replit帮助一家银行以不足10万美元重写旧会计软件，而系统集成商报价为1000万—2000万美元。

大摩认为，开放权重模型及多模型路由将持续推动采用、降低推理成本，中国模型竞争亦有助压低前沿模型价格。随着模型能力趋同，竞争优势更多来自行业工作流、专有数据、后训练、实施及治理能力。

智能体正从辅助和编程走向住房、医疗、客服及金融业务执行，潜在市场向劳动力支出拓展。但客户收益并不等于供应商已能充分获利，价值分配及收费模式仍在演变。

实体运营与软件结合正形成新壁垒，物理AI规模化的瓶颈则转向制造与部署。人才、电力及政治因素仍限制扩张；工作负载多样化也为专用芯片、网络及边缘推理创造机会。

高盛：印度AI融资提速 IPO或添千亿美元市值

高盛10月19日研报称，印度AI投资正从上市基础设施企业，向非上市企业及应用领域拓展。未来2-5年，潜在IPO可能为印度上市AI板块增加500亿-1000亿美元市值，并扩大可投资领域。

印度AI初创企业私募融资由2024年的16亿美元增至2025年的约50亿美元，2026年前8—9个月已追平去年全年。AI占印度私募股权融资的比例，由2024年的约5%升至2026年的约20%。据斯坦福大学《2026年AI指数报告》，印度2025年AI私人投资规模居全球第六，新获融资AI企业数量居第四。

高盛从约7000家企业中筛选出84家非上市“AI竞争者”，估算当前总估值约550亿美元。这批企业获得了2025年以来印度AI相关私募融资的约40%，业务覆盖上游基础设施、中游模型研发及下游行业应用。

其中，约70家处于中后期阶段，合计估值约540亿美元。假设未来2—5年有25%—50%上市，上市估值加权平均达到当前约4倍，可贡献上述新增市值。这是基于上市比例及估值假设的情景测算。

相较现有合计6700亿美元市值的上市AI基础设施企业，潜在增量仍有限，但高盛更看重投资范围的扩展：数据中心运营、企业AI服务、对话式AI、云与数据管理、医疗AI及计算机视觉等领域，有望获得更多上市标的。

大摩：AI深入制药全流程 估值重估仍待回报验证

摩根士丹利10月19日研报称，AI正融入生物制药的研发、生产及商业化环节，但投资回报仍待验证。若AI能提高研发成功率、缩短周期，行业有望缩小与必需消费板块的估值差距。

自2016年以来，制药板块未来12个月预期市盈率平均约15倍，低于必需消费板块的20倍。大摩覆盖的美国大型生物制药企业，到2030年底将有对应逾1800亿美元收入的药品面临专利到期。AI能否持续增加新药获批数量，是验证研发效率改善的关键。

大摩追踪的六家美国大型药企均已在药物发现环节规模化部署AI；安进、辉瑞则在药物发现、临床试验、生产及企业运营、外部合作四个领域均达到这一水平。已披露案例包括安进将抗体先导分子优化时间缩短50%，百时美施贵宝一年节省约2.5亿美元供应链成本。

AI交易也在加速。2026年上半年已披露交易总额约75亿美元，超过2023—2025年合计的两倍。自2023年以来，11笔已披露金额交易合计约109亿美元，其中礼来、默沙东占约96亿美元。上述金额包含潜在里程碑付款，并非实际支出，多数首付款及触发条件未披露。

AI岗位占行业招聘职位的比例已由2025年初约2%升至4%。供应商较集中，英伟达、Tempus AI及Chai Discovery各与至少三家覆盖企业合作。

公司

美银前瞻Meta与特斯拉财报

美银10月19日研报称，本周市场焦点是Meta、特斯拉财报及AI投资进展。

Meta定于10月21日公布财报。美银预计公司Q3营收638亿美元，高于市场一致预期633亿美元，但投资者实际期待可能接近640亿美元。纳入与各州检察长和解相关的100亿美元一次性计提后，预计GAAP营业利润115亿美元、每股收益3.79美元，低于市场预期186亿美元、6.08美元；剔除该项费用，营业利润预测高于市场。维持买入评级、810美元目标价。

Meta财报重点包括Muse采用情况、每用户词元成本及变现时间、企业AI机会、基础设施效率和资本开支。风险在于四季度指引偏弱、2027年支出增加，以及Muse消耗算力但短期收入有限。

特斯拉也会在同日发布财报。美银预计营收282亿美元、每股收益0.51美元，高于市场预期280亿美元、0.44美元。三季度交付约48.7万辆，高于预期46.2万辆，中国、韩国等美国以外市场需求提供支撑。

后续关注Robotaxi进展：无人监督行驶里程已超100万英里，德州Cybercab车队达319辆，较10月初接近翻倍。美银亦预计全年储能部署增长约25%。

德银：AWS增长提速 上调亚马逊资本开支预测

德意志银行10月20日研报称，AWS增长加速、广告业务稳健及电商指标回暖，有望开启亚马逊业绩预测上修周期，维持“买入”评级及325美元目标价。

德银将三季度AWS收入增速预测由40%上调至41%，高于二季度的37%，预计四季度进一步升至44%；两季收入预测分别高于市场共识约2%、4%，但买方对三季度增速的预期约为42%。渠道调查显示，6月至9月，未来12个月承诺支出增速由35%升至近38%，实际用量增速由38%升至40%。推理产能持续投放，但供给仍受限。

电商方面，Prime Day由7月提前至6月形成基数压力，三季度零售净销售额预计增长6%，季度末指标已回暖。广告需求整体健康，需求方平台及视频广告保持较快增长，商品推广广告增速则继续放缓。德银预计三季度总营收接近公司指引上限，营业利润高于指引上限1.4%、高于市场共识3.5%。

德银将2027年资本开支预测上调至约3300亿美元，高于市场共识约2900亿美元。合作伙伴出资及低成本自研芯片或减轻直接资金负担，2026、2027年每股收益预测基本不变。

长期看，AI购物代理可能减少商品推广广告曝光。亚马逊自有购物数据及商业基础设施构成优势，但如何开放第三方代理并保留变现能力，以及基础设施投资节奏和自由现金流恢复，仍是估值的关键。

瑞银：AI需求延伸至成熟制程 联电迎涨价机遇

瑞银10月20日研报称，AI及高性能计算推动晶圆代工投资向先进制程集中，可能收紧成熟制程供应；与此同时，AI服务器所需的电源管理芯片、传感器、微控制器及功率器件，又为成熟制程带来需求，联电有望受益。

先进制程的资本壁垒持续抬高。台积电2026年资本开支升至640亿美元，其中约70%—80%投向先进工艺；联电同期仅约20亿美元。瑞银认为，联电依托22／28纳米及特色工艺，并通过与英特尔合作开发12纳米级制程，可用较低资本投入延伸技术路线。

供给方面，渠道调查显示，台积电正将部分28纳米产能转向先进封装及中介层等高价值应用，三星亦据报计划关闭一座8英寸代工厂。联电产能利用率已从2023—2024年的约七成恢复至2026年的85%以上，并有望进一步提升。

联电管理层计划下半年选择性涨价，并就2027年价格展开更广泛谈判。行业消息称，部分客户自今年7月起涨价约10%，2027年可能再涨5%-10%；涨幅尚未经公司公开确认。

新增机会包括硅光子、共封装光学及先进封装。联电新加坡基地目标年产能130万片晶圆，硅光子产品已于7月开始出货，并计划2027年提供先进封装服务。

高盛下调LG Innotek盈利预测 汇率与光学业务承压

高盛10月20日研报将LG Innotek三季度营业利润预测由2470亿韩元下调至710亿韩元，主要反映韩元兑美元走强及光学业务弱于此前预期；12个月目标价由86万韩元降至75万韩元，维持中性评级。

光学业务方面，高盛将三季度营业利润预测由1710亿韩元降至290亿韩元，原因包括摄像头模组出货量及均价预期下降，以及不利汇率影响。虽然主要客户新款手机摄像头规格升级有望提高均价，但机型分批发布、存储成本上涨挤压客户利润，可能令出货低于预期，客户亦可能向供应商施加降价压力。

高盛认为，高端产品占比提升难以完全抵消上述风险，将2026-2028年光学业务营业利润预测分别下调24%、6%、12%，至6460亿、7670亿、8380亿韩元。

封装业务三季度营业利润预测下调45%，由660亿韩元降至370亿韩元。现有产能接近满负荷，新设施预计2028年才量产，产能约束将限制未来收入增长。高盛将2026-2028年BT载板收入预测分别下调2%、2%、13%。

综合盈利调整及同业估值变化，高盛将LG Innotek 2026-2028年每股收益预测分别下调22%、3%、8%，并调整各业务估值倍数。关键风险包括其在苹果摄像头模组供应中的份额变化。

受LG Innotek及LG Display预测调整影响，高盛亦将LG电子同期每股收益预测下调4%、3%、4%，维持中性评级及16.5万韩元目标价。

（财联社 史正丞）