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（来源：华泰证券财富管理）

周二，标普 500 涨 0.28%，纳指跌 0.02%，道指涨 1.02%。美股上涨重心转向医疗和小盘股：罗素 2000 指数涨约 1.7%，标普医疗板块涨 2.34%，礼来、安进和联合健康均涨超 3%；科技股未能延续前一天的反弹，费城半导体指数跌 0.29%，苹果、Meta 和谷歌均下跌。美伊谈判消息反复，原油盘中跌逾 3% 后收复大部分跌幅。10 年期美债收益率回落至约 5.11%，长债继续获得支撑。

从债务层级到支出规模，巴克莱拆解 CoreWeave 恐慌

巴克莱全球研究主席 Ajay Rajadhyaksha 认为，市场正重复 2023 年的一种误判：从局部融资问题推演出整个行业危机。CoreWeave 部分债券收益率升至 15%，确实反映了债权人的担忧，但据此判断 AI 建设即将停摆，忽略了债务结构和行业规模的差异。

这批约 20 亿美元的无担保债券，偿付顺序排在大量有担保融资之后；公司依靠 GPU、客户合同和数据中心租约支持的项目贷款，融资条件明显不同。15% 的债券收益率并不代表 CoreWeave 全部项目的融资成本。

巴克莱进一步估算，CoreWeave 今年资本开支指引为 350 亿至 390 亿美元，而五大云厂商合计约 7250 亿至 8000 亿美元。即便前者将支出砍半，相对于这五家公司的规模，也只减少约 2%。该行更担心算力租赁价格大幅下跌，侵蚀收入和偿债能力；单家公司的信用风险，尚不足以推翻整个行业的需求判断。周二 CoreWeave 股价一度跌约 6%，最终收涨 1.65%。

AI 季度收入增逾八倍，SpaceX 交出超预期成绩单

周二收盘后，SpaceX 交出明显超预期的三季报：营收约 145.8 亿美元，同比增长 161%，高于市场预期的约 128 亿美元；净利润约 44 亿美元，超过预期两倍。公司股价盘后一度涨近 7%，为日间表现平淡的 AI 板块带来新的业绩催化。

AI 业务首次成为公司最大收入来源，季度营收 75.6 亿美元，同比增长 830%，营业利润 4.31 亿美元，上季度仍亏损 12.57 亿美元。公司将增长归因于新云服务合同、Cursor 收购以及 Grok 使用量提升。其中，Cursor 完成收购后至季度末贡献约 6.08 亿美元收入，增长同时包含业务扩张与并购并表。

星链所在的连接业务仍贡献最多利润：营收 52.48 亿美元，同比增长 69%，营业利润 23.67 亿美元。与此同时，公司季度资本开支达 195.93 亿美元，其中AI 投入 164.44 亿美元，占约 84%。

法国债市承压，美债却获买盘：贝森特看到避险资金回流

贝森特认为，法国的债市动荡不会直接传染到美国，美债反而正在受益。周二接受 2Way 采访时，他表示，资金正从一些令人担忧的国家流向美国寻求安全，这并非美国原先计划中的结果。他承认法国处境艰难，同时称马克龙的经济团队能力出色，并不预期出现外溢冲击。

法国财政调整受到政治阻力牵制，借款成本不断攀升。10 年期法债收益率此前一度升至 4.963%，创 2002 年以来新高；10 月法德利差一度扩大至 159 个基点，法国融资成本甚至超过信用评级更低的意大利。

美国债市则出现长短端分化：周二 10 年期收益率下降约 2.7 个基点，2 年期反而上升约 1.3 个基点至 4.78%。结合贝森特的表态，长债走强有全球避险需求的支撑，并不意味着市场对美联储政策的判断同步转松。

周二盘后总结

周二的美股上涨范围较广，科技权重股没有继续领涨，医疗和小盘股表现更强。围绕 AI 的讨论也开始细化：巴克莱强调融资主体和债务层级的差别，SpaceX 则在盘后给出收入扩张、AI 业务扭亏的实例。市场正重新区分谁能借到钱、谁已赚到钱，而非把所有 AI 公司放在同一套预期里定价。

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