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（来源：光伏产业网官微）
10月19日，协鑫科技公告，拟以约25亿元收购协鑫锂电约81.91%股权。卖方是自家控股股东协鑫集团，拟纳入上市公司的是磷酸铁锂正极材料业务。目前，交易仍处于意向阶段。
硅料龙头加码锂电，放到今天不算稀奇，可一想到协鑫科技此前定下的三年目标，这笔交易，总让人忍不住多看两眼。
今年6月，上海SNEC展期间，协鑫科技联席CEO兰天石在接受媒体采访时表示，“未来三年，力争将光伏产品营收占比压至20%以内。”
光伏收入，不到两成。
往大了说，全球硅王要重塑自己的立身之本。那究竟是什么，给了它“另起炉灶”的底气？
这两年，协鑫花在硅料上的力气，全行业都看在眼里。
2025年，公司通过颗粒硅技术，将平均现金制造成本同比降低近四分之一，结果依然亏损；到2026年上半年，公司收入同比微增0.7%，达到57.77亿元，归母净亏损仍有20.81亿元。
成本优势还在，利润却没有回来，对身处周期底部的光伏企业来说，这恐怕比某一季度的亏损还要让人难受。
把时间线拉长，压力更加直观。2023年，协鑫科技的营收足有337亿元，到2025年，就只剩144.25亿元。不到前者的一半。一项技术能帮企业省钱，但它决定不了全行业有多少供给。同行都想守住份额，价格迟迟上不来，成本优势最多能让企业在寒冬里多活几天。
协鑫显然不打算静待行情回暖。
5月17日，公司发布公告，宣布要从“颗粒硅单项冠军”转向“全球化多产品新能源材料平台”。
降低主业收入占比，意味着其他业务增长的速度必须足够快。如今，协鑫科技计划将集团旗下已有的锂电资产纳入上市平台，正是在加速这一过程。
回看这笔收购，交易的支付方式也很现实。约25亿元对价中，现金约6.5亿元，其余约18.5亿元拟以新股支付。新股发行价拟不低于每股净资产约1.3港元，较公告前0.655港元的股价高出近一倍。
大股东接受这个价格，可以表达信心。但对上市公司股东来说，股份增加之后，买入资产的盈利能否跟上股本扩张，还得接着看。
更何况，磷酸铁锂其实也存在过剩问题。
高工产研（GGII）统计显示，截至今年5月底，国内磷酸铁锂在产名义产能已达816万吨，若全部落地，2027年末产能将达1764万吨，大幅高于未来下游需求。如今硅料的竞争尚未缓和，换到锂电，协鑫也绕不开价格战。
支撑它继续投入的理由之一，是具体的业务基础。公开资料显示，朱共山自2019年起便决定布局锂电，仁寿项目2022年落地、2023年投产。如今，该基地年有效产能为15万吨，产能利用率100%，主打四代及以上高压实产品，2025年已向宁德时代批量供货。
“磷酸铁锂业务的竞争核心并非单纯比拼产能规模”，兰天石说过，“高压实产品的客户认证、良率以及低碳成本才是核心竞争力。”
当初做颗粒硅时，协鑫选择通过工艺改进降低成本；到了锂电领域，它则是依靠自主研发的GCL-PHY一步法铁红工艺争取客户。
据介绍，传统工艺通常要先生产磷酸铁，再将其加工成磷酸铁锂。协鑫的一步法省去了单独制备磷酸铁的环节，直接将铁红、锂源等固体原料按比例混合，通过专用设备合成磷酸铁锂。这样一来，生产工序从11道压缩到4道，有利于减少设备投入，降低能耗和制造成本。
不过，硅料行业的教训近在眼前，技术领先之后，还需要面对同行追赶。
目前，高压实产品还有溢价，普通产品则面临更大的价格压力。随着更多企业升级产线，高端产品的供给会增加。协鑫需要持续更新产品，才能保住今天争取到的份额。
交易中有一项条款，协鑫集团承诺，标的将在2028年底前开发出压实密度2.8g/cm³以上的第六代磷酸铁锂产品。买下一块满产资产后，还要继续往研发里投钱。这个技术目标，已经写进了交易安排。
当然也不可否认，协鑫的客户名单，确实够硬。
公司方面披露，至2028年底，预计向宁德时代供货100万吨；远景动力、海辰储能的保底供货量各35万吨，赣锋锂业的保底供货量20万吨。
乍一看，很容易让人产生“产能只管建，产品不愁卖”的错觉。
事实上，预计采购、客户需求与保底供货，约束条件各不相同。宁德时代的100万吨，不能直接当作已经兑现的刚性订单。头部客户固然能够支撑排产，但它们也有极强的议价能力，材料厂最终能赚多少，还要看实际提货和成交条件。
至于协鑫，扩产暂时也不能停。
其原有的乐山一期20万吨产线，已于今年6月投产，预计10月底满产。若收购完成，加上仁寿15万吨，合并口径产能将达35万吨；乐山二期20万吨则计划明年一季度末投产。
仁寿在集团，乐山在上市公司，双方原本就在做同类业务。协鑫方面也提到，此次整合有助于解决客户渠道重叠等潜在合规问题。
资产集中过后，接下来要看的，就是这些产能能留下多少利润了。
除了前面的技术目标，交易还设有利润对赌：标的2027年、2028年合计经调整净利润不低于6.2亿元。若利润或技术承诺未达成，将从交易对价中向上市公司补偿，具体细则仍待明确。
这能为交易增加一层保障，但两年6.2亿元是标的公司的承诺，并不能全部算作上市公司的归母利润。对上半年亏损逾20亿元的协鑫科技而言，锂电要真正扛起盈利的担子，最需要的还是时间。
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