10月21日晚间，中科环保公布可转债发行结果，募集资金总额10亿元，投向常宁市生活垃圾焚烧发电项目、绵阳市第三生活垃圾焚烧发电项目（江油）、石家庄中科新能源热力生产提升工程、藤县低碳循环经济产业园生活垃圾焚烧发电项目。
四个募投项目中，三个直指供热：石家庄中科新能源热力生产提升工程已进入调试阶段，设计工业蒸汽产能80万吨/年，不配置发电机组，产出蒸汽全周期、全量化对外供给；常宁项目毗邻湘南纺织产业基地，园区绿热需求可观；江油项目则是公司在四川布局绿色热能中心的重要一环。
此次募资加码，是垃圾焚烧行业集体转向的一个缩影。不过对中科环保而言，供热并非“新方向”——早在2010年，公司便已布局绿色热能业务。
供热成行业必争之地
过去十余年，垃圾焚烧行业的增长路径清晰而单一：拿项目、建产能，以垃圾处理费和上网电费为主要收益来源。但行业数据显示，2025年国内垃圾焚烧新增中标规模约0.59万吨/日，同比下降35%，较2018—2019年高峰期10万吨/日以上的规模大幅回落——行业已从规模扩张期步入存量运营阶段。与此同时，可再生能源电价补贴逐步退出，存量项目收益率承压。
广发证券指出，供热改造无需大规模新增资本开支，具备高边际收益，可显著增厚盈利、改善现金流，是行业存量运营阶段的核心拓展方向。据测算，1吨垃圾约可产生2吨蒸汽，全部用于发电对应收入约220元/吨；若直接对外售汽，收入约400元/吨，为发电模式的1.8倍。在10%供热比例假设下，项目净利润可较纯发电提升约28%；供热比例提升至15%，利润增厚可达40%以上，甚至反超补贴退坡前水平。此外，供热需求市场化、现金结算占比高、回款周期短，也是对冲补贴退坡的重要抓手。长江证券亦指出，以固废为原料的供热具备天然减排属性，在碳约束趋严背景下，绿色价值持续提升。
近期，多家垃圾焚烧企业密集披露供热进展，但供热占比的分化已经显现。据东吴证券研报，2025年中科环保供热占比达24%，远高于6.7%的行业均值。
数据来源：东吴证券研报、各公司2026年半年报整理
蒸汽家家都有，供热为何并非“标配”？
既然供热收入约为发电模式的1.8倍，为何并非所有焚烧厂都跟进？纸面测算能否兑现，先行者中科环保的业绩或许已给出答案。
供热的高收益真实存在，门槛究竟在哪里？
归根结底，供热是一门高度依赖区位的生意。
差距在投资决策阶段便已拉开：产得出蒸汽是一套账，卖得出去是另一套账。从行业已披露项目看，周边工业热用户是否成规模、蒸汽输送半径内的管网成本是否经济、热用户负荷与焚烧厂运行能否匹配，这些条件往往直接决定供热项目的实际效益。行业供热占比的分化，正是前置条件差异的映射。
从中科环保的项目布局看，其在选址与并购决策中，大概率已将周边供热市场纳入测算。石家庄项目正是这一逻辑的典型样本。
该项目2023年底被并购时尚以单纯发电为主，经营效益不佳；而其周边赵县经济开发区内，纺织、制药企业常年存在工业蒸汽需求。并购后，中科环保投入3.6亿元实施热电联产改造，首年盈利提升5000万元，这一扭亏为盈的改造样本获《焦点访谈》报道。此次募集资金，部分正用于该项目后续扩能。
回到本次募投项目：常宁项目毗邻湘南纺织产业基地，洗水、印染、织造等环节恰是蒸汽刚需；江油项目依托当地先进材料、食品医药等产业基础，亦具备向供热延展的空间。中科环保的选址逻辑一以贯之。
区位之外，工业用户开发、负荷匹配、热电调度乃至跨项目复制能力，均非短期可以补齐——这正是先行者在供热领域多年积淀的壁垒所在。
供热已从“附加业务”升级为垃圾焚烧存量资产的核心重估逻辑。这一转型也与顶层政策同频：2026年10月9日发布的《中共中央 国务院关于发展新质生产力的意见》明确提出，以绿色低碳技术改造传统产业、建设零碳工厂和零碳园区、完善绿证和碳市场机制——以固废为源的绿色热能，恰处在传统产业绿色化升级与能源结构转型的交汇点，其政策含金量还在提升。但当供热从“可选项”变为行业共性选择，最易获取的红利期正在过去，后续拓展更考验企业在项目筛选、用户开发和运营效率上的功底。与此同时，绿色天然气、AIDC（算力中心）、余热利用等方向也在打开新的想象空间——先行者能否在下一程继续领先，值得持续跟踪。
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