上半年平均只赚6.05%，下半年平均却亏43.56%——一批基金把“先小赚、后大亏”演成了现实。更刺眼的是，有基金上半年赚了19.11%，下半年跌掉51.17%；还有产品7月单月跌46%，净值跌破0.6元。问题不在于市场单纯下跌，而在于不少基金在二季度高位把仓位集中换到了AI算力、半导体等热门方向。
先看第一层原因：它们不是在行情启动前布局，而是在科技交易已经很拥挤时入场。据天相投顾数据，今年二季度，主动偏股基金仓位环比升到86%，电子板块被显著加仓，公募科技持仓在行业集中度、个股集中度、板块配置和风格集中度上同时触及历史峰值。这时候再向AI和半导体集中，更像加入一个已经站满人的交易结构。
集中换仓直接把风险敞口放大。中欧景气前瞻一季度前十大重仓还以锂矿、矿业、牧业为主，二季度末前十大重仓换成寒武纪、京东方A、燕东微、信科移动等，持仓集中度达到70.69%。基金经理在二季报中的理由是，国产算力有望像几年前的国产半导体设备一样加速突破，于是增配国产算力、芯片制造和商业航天，减配锂电资源。方向切得很彻底，回撤来时也很难分散。
更关键的是“安全垫”太薄。中欧景气前瞻二季度涨11.7%，鹏华科技驱动二季度涨29.86%，广发双擎升级二季度涨18.77%，单季看并不差。但下半年跌幅更大，二季度的收益没能挡住回撤。前面没积累足够收益，后面却承担了全仓位的赛道暴露，净值就会以大于市场跌幅的方式下滑。
刘格菘的调仓是一个典型样本。广发双擎升级一季度末前十大重仓里，TMT权重只有4.85%；到二季度末，TMT权重升到73.29%，单季增加68.44个百分点，前十大重仓股悉数替换，半导体个股被大幅增持。上半年该基金收益率为14.05%，下半年至今亏损超过41%。这不是说AI方向没有产业逻辑，而是当基金用极高集中度去表达逻辑时，产业趋势和净值波动会被绑在一起。
第二层问题在“风格漂移”。统计中的67只基金里，只有4只从名称看属于科技或半导体主题，10只是新能源与低碳，6只是制造与新材料，2只是港股，其余45只从名称上看不出明显科技属性。也就是说，一些叫“低碳”“制造”“成长”“景气前瞻”的产品，二季度末却重仓了芯片、光模块。投资者按产品名称和契约定位买入，实际承担的却是另一类赛道风险。
恒越匠心优选一年持有A把这种伤害演得更直接。它此前消费特征鲜明，一季度末持仓仍以食品饮料、消费、旅游为主。6月10日，原本偏好消费的基金经理被更换为偏好科技股的吴海宁，上任仅20天，奶茶、零食、白酒、服装等消费标的悉数退出前十大重仓，AI算力和半导体个股进入重仓行列。二季度该基金净值只涨3.55%，7月单月却下跌46%，年内亏损扩大至47%，净值跌破0.6元。新买入的科技股大幅杀跌，此前卖出的消费资产却在7月反弹，形成“两头挨打”。
基民受到的伤害因此是双重的。一方面，有人在上半年看到正回报后追加申购，恰好在下半年承受最剧烈亏损；另一方面，有人因为“上半年没赚够”继续持有，期待下半年补涨，等来的却是更大回撤。基金名称没有提示赛道已经换了，二季报披露又有滞后，普通投资者很难在下跌前看懂真实持仓。
监管层已经点过这类问题。今年6月6日，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上表示，要坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去。这句话放在这批基金二季度集中调仓、下半年大幅回撤的背景下，指向很清楚：基金产品不能一边用宽泛名称吸引人，一边把仓位压到单一热门赛道上。
所以，这批基金下半年暴跌40%以上，不能简单归因于“AI行情结束了”。更完整的链条是：二季度高位换赛道，持仓集中度大幅提高，前期安全垫又薄；行情反转后，有限收益吸收不了集中风险；如果产品名称和实际持仓再偏离，投资者还会按错误预期追加或持有。
判断一只基金，不能只看上半年收益和产品名字，更要看二季度末前十大重仓有多集中、契约定位和实际持仓是否一致、基金经理是在做长期配置还是追最热的交易。三季报披露后，这些产品是继续押注还是再次切换，才是验证它们是否真正修正问题的窗口。
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