文/铭川观察
国家气候中心9月29日说，这次厄尔尼诺11月前后可能升到有监测记录以来最强。外盘反应很快：到10月21日，纽约原糖期货一年涨了34.3%；郑州白糖主力合约一年下来跌了0.9%，基本在原地，国内豆粕、棕榈油近一个月还在跌。铭川的判断是：天气变成减产要时间，减产传到国内还要过进口这道门。白糖卡在后一道，豆粕和棕榈油卡在前一道，影响更多会落在明年。
海温已经破了纪录
国家气候中心的海温指数5月进入厄尔尼诺状态，夏季平均2.09℃，8月2.59℃，9月下旬升到3.02℃，预计11月前后峰值3.2℃到3.5℃，高于2014到2016年的纪录2.8℃。美国气候预测中心10月8日估计，10到12月强度超过1950年以来所有厄尔尼诺的概率是83%，强到极强的状态很可能持续到明年1至3月；澳大利亚气象局按周计算的海温指数，10月11日也创了它这套数据的最高值。
对农业来说，几个主产区的天气会同时偏离常态：印度季风偏弱（6到9月降雨比常年少12.6%，11年来最少），东南亚和澳大利亚偏干，巴西南部和阿根廷偏湿，巴西中北部偏干。一个品种受不受影响、往哪边影响，看它的主产区落在哪里。
白糖：外盘涨了三成，进口这道门收窄了
外盘上涨是几个产区的问题凑到了一起：印度少雨，泰国糖厂协会预计新榨季减产17%，巴西中南部降雨拖慢压榨。国际糖业组织预计，全球糖市会从2025/26年度过剩110万吨，转为2026/27年度短缺20万吨。
国内却是另一番样子。中国糖业协会的数据显示，2025/26榨季产糖1295万吨，同比增长16%，8月底工业库存还有222万吨，比去年同期多106万吨；农业农村部预计新榨季1293万吨，几乎持平。11月以后新糖上市，糖厂手里还压着陈糖。
进口也是前高后低：这个榨季累计进口403万吨，和上一季差不多，但5到8月只有161万吨，同比少73万吨。东证衍生品研究院的分析师提到，配额外进口利润倒挂。外盘涨得再多，能传进来的量有限。
变数在国内产量。国投期货的分析师根据9月降水和遥感数据判断，广西甘蔗长势可能不如预期；国家气候中心也提示今冬南方要防低温雨雪冰冻，正赶上12月到次年2月的广西压榨高峰。
豆粕：要看巴西12月到1月的雨
大商所豆粕主力合约一年涨了12.3%，大半出在8月；厄尔尼诺继续增强的这一个月，反而跌了4.2%。厄尔尼诺对南美一半好一半坏：阿根廷和巴西南部可能多雨，风险在巴西中西部。马托格罗索州农业经济研究所预计该州新季大豆单产下降5.43%，这个州的产量接近巴西三成。全国看，Safras在10月9日把巴西产量上调到1.818亿吨，增长2%，靠的是扩种；阿根廷多产的大豆主要在国内压榨，出口豆粕，对全球豆粕反而偏空。
巴西大豆9到10月才开始播种。2025年中国进口大豆的74%来自巴西，国内豆粕的成本最终取决于马托格罗索12月到1月的雨。伊塔乌银行农业团队测算，巴西如果比基准少产6%，全球大豆库存消费比会从28%降到25%，这是减产真的发生之后的情景。
棕榈油：反应最直接，减产要到明年
棕榈油是三个品种里唯一明显交易过一轮的。大商所棕榈油主力合约9月8日收在10405元，是这一轮的最高收盘价，到10月21日回落到9648元。
油棕减产有很长的时滞，今天结的果串要很多个月以后才收获。一位马来西亚种植业资深人士对《星报》说，如果干旱延续到2027年初，影响会在2027年更明显。眼下数据还是丰产：马来西亚1到9月产量同比多1.9%，9月底库存351万吨，一个月增加了24.5%。
远月合约已经在反映明年：10月21日马来西亚2027年4月合约比2026年11月合约高10.9%。印尼棕榈油协会主席预计，2027年印尼产量下降3.7%，生物柴油用量增加18.5%，出口降到2016年以来最低。
过去三次厄尔尼诺之后
用主力连续合约回看2009、2015、2023年三次厄尔尼诺：当年国内价格涨跌不一，第二年变化更大，方向也不统一，2016年三个品种都涨，2024年棕榈油涨了22%，豆粕却跌了19%。最一致的是棕榈油，第二年分别涨了34%、27%和22%，和减产时滞对得上。样本只有三次，这次强度可能超过历史纪录，经验只能粗看。
所以眼下盯着海温数字看国内农产品，意义不大。白糖看今冬广西会不会霜冻，豆粕看马托格罗索12月到1月的雨，棕榈油看明年上半年马来西亚的月度产量：今年1到6月是902万吨，明年同期如果明显少于这个数，厄尔尼诺才算真正落到了供给上。
本文仅为个人观察与财经科普，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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