本周公布了三季度的 一系列 经济数据，我们先来分析下：
GDP，万得一致预期4.41%，实际4.5%，超出预期；
社零，万得一致预期0.7%，实际1.1%，超出预期；
固定资产投资， 万得一致预期-7.47%，实际-7.2%，超出预期；
总体看，三季度经济数字是普遍好于预期的，这个可能跟大家的体感不太符合，这种超预期感觉反常。但其核心原因，在于出口贡献了大头， 三季度的出口太强劲了。
但是，超出预期的经济数据，对股民来说却不是什么好消息。因为这意味着，出台经济刺激类的举措，至少在年内，大家想也不要想了。
很多人可能会感到疑惑，为什么大A的上涨要依赖刺激呢？
我们先展开解释下这个逻辑，然后才能对后市做正确的预判。
我们知道，股价的上涨，只有两种，一种是业绩推动，另一种是估值推动，但估值推动，最终还是要落地在业绩之上。
怎么理解？
比方说：
公司A，股价10元，每股盈利是1元，我们就称其为10倍市盈率（PE）。
PE = 股价/每股盈利 = 10；
那么：
如果估值不变（PE不变），第二年盈利增长，变为2元，那么股价就能涨到20元，也就是：
股价 = PE * 每股盈利 = 10 * 2 = 20元
这个，就称为业绩推动。
但是，如果第二年业绩没有增长，利润依然是1元，怎么才能让股价变为20元呢？
答案就只能靠估值扩张，比如PE从10变为20，于是我们得到：
股价 = PE * 每股盈利 = 20*1 = 20元
在业绩无增长的情况下，同样达到了股价涨到20元的效果。
这个，就称为估值推动。
业绩推动是持久的，因为利润是真实的上涨了，你持有的股票份额，对应的利润确实增长了。所以你的股票理应更值钱。
而估值推动则是虚火，因为估值可以扩张，也可以收缩，你手里的股票份额，对应的利润其实没变，股价上涨只是因为大家的共识改变了，估值变高了（PE高了）。
那么，从2024年9月24日以来的本轮大牛市，是依靠的估值扩张，还是依靠的业绩推动？
很遗憾，主要靠的是估值扩张。
我们来看近10年的沪深300的股价和估值对应图，下图可以点击放大看：
上图怎么看？颜色最深的一条，是沪深300的价格走势。
然后有五根估值线，PE分别是10.23,11.47,12.71,13.95,15.19；
分别代表锁定这五个估值时，沪深300估值线的位置。
当沪深300上穿估值线，则为估值扩张，反之，下穿估值线，为估值收缩，和估值线持平，则为估值不变。
可以看到，2024年9月24日本轮牛市启动前，沪深300的估值大概是10.7，而6月底见顶时，估值为14.64，估值扩张了37%。
也就是沪深300本轮牛市涨幅中的37%，是要还债的。
怎么理解？
我们假设沪深300的利润，拉长时间看（比如10年以上），每年增长5%，那么估值不变情况下，沪深300指数的价格，每年也就只能增长5%，但如果某两年，沪深300涨了50%，那么扣除业绩的10%的部分，剩下的40%就是估值扩张部分。
估值扩张部分的股价上涨，是要还债的。
怎么还？
要么股价不变，用未来8年的业绩去消化，也就是：
40% = 8年 * 每年业绩5%；
要么就在一年内下跌35%，剩下5%靠业绩去消化，也就是：
40% = 1年*业绩5% + 35%的下跌；
通过这个逻辑，我们就理解了，宽基指数的下跌和亏损是怎么发生的。
答案就是估值收缩。
同时，我们还有一个意外的收获，那就是如何获得超越沪深300业绩收益率的盈利方法论：
那就是，在估值较低的时候买入，并等待指数进入高估值区域卖出，这样就既能赚取持有期间业绩的钱，又能赚取估值扩张的钱。
以此图为例，为方便阅读，再放一遍（图片可点击放大）。
沪深300在过去10年，持续在10倍估值到15倍估值之前震荡，那么，如果你在10~11倍估值买入，14~15倍估值卖出，就可以赚到两份钱。
卖出后，等待沪深300再次进入低估值区间（10~11倍估值），然后再度建仓，并等待下一轮的估值扩张机会。
那么，现在沪深300是什么位置？
由于近几个月的持续下行，消化了不少估值。以昨天收盘价计算，估值为12.85，大致处于10年来中位数略微偏高的位置（10年来中位数是12.71）。
所以，从长线视角，目前沪深300的估值，依然算不上低估。
作为对照，放一张标普500的指数和估值曲线的对应关系图。
从图中可见，标普500主要是业绩驱动，除了2021年业绩有下滑外，五条估值线一直在持续上升，即使标普500的估值不变，强劲的业绩增长也一直在推动股价走高。
好了，现在可以回到我们文章开头的问题，为什么没有刺激举措，大A的股价就很难涨得动？
这个问题其实回归到我们的一个原始拷问，估值扩张是怎么发生的？
答案是：预期！
也就是刺激性举措出来的时候，或者大家预期刺激性举措要出来的时候，大家如果认为该举措会明显推动企业的盈利增长，就会提前下注，提前买入，以便先把筹码抢到手。
这时，指数就会进入估值扩张式的上涨阶段。
当你理解了本轮牛市的特点，你就会知道，当业绩尚未兑现时，决定股价走向只是估值，而决定估值扩张还是收缩的，只有一个因素，那就是：财政或货币的支撑力度。
这也是为什么，在今年8月，央行发布的7月M2首次意外跌破8%时，我在知识星球发出预警。并表示 若8月和9月的M2继续下行，则存在跌破3700~3800强支撑的可能。并提到我会按谨慎和悲观方式做仓位管理（有关仓位管理方法论，可参考：）。
随后，9月和10月的数据，逐步兑现了我的担心，也就是M2真的持续下滑并滑向7%了。
那么这个预警，至少帮我们躲过了本轮下跌。
对于本轮M2如何影响大盘的逻辑关系，可参考我10月8号的公众号发文：
那么，本周的经济数据，由于全面的超预期，就相当于再次印证了我们之前的结论，刺激性的举措，年内大概率不会有了。
股市将回到业绩定价的基本面。
既然如此，对于普通人，对于股市新手，我的建议是，耐心等待沪深300的估值回归，并在估值回归到低估状态时，再考虑建立长期仓位。
后记：
由于三季度经济数据超预期，也能从侧面解释，为什么M2会持续下行，因为经济基本面暂时不需要放水。
但这对股市其实并不友好，大家不再有刺激的预期，不再提前定价，于是股市可能会再度回归到业绩基本面来定价。
对于知识星球的同学，我上周日晚已在星球精华区发布了分析文章，给出了大盘3700点下方的第一支撑位和第二支撑位，还没有看过的同学可以去看下。可以作为你未来判断或者搏小反弹周期的一个参考。当然，对于未来的中短线机会，我也会随时做出分析，供大家参考。
对于公众号的读者，可以重点关注两个数据，一个是M2的下行，究竟在何时可以企稳，这个数据，意味着刺激举措收缩的底线；第二个，估值扩张和收缩导致的交易，是零和游戏，一人赚的就是另一人亏的，所以，分析散户对手盘的情绪（恐慌和贪婪），对于中短线有重要指导意义。因为，股市即使估值回归，途中大概率也会存在波动和反弹的小周期。
对于股市经验者，可基于长线估值回归的基础上，在中短线去寻求一些机会。对于普通新手，就老老实实等股市跌到位，再开始建仓宽基指数。
全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。
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