智通财经获悉，高盛发布研报称，在业绩与指引均符合预期、且 12 月存在供应链短缺影响的情况下，相对偏高的投资者预期，泛林集团(LRCX.US)股价在业绩后预计将小幅走低。高盛维持泛林集团“买入”评级，目标价380美元。

但报告同时指出，投资者在财报前的仓位仍相对偏多，反映市场对行业上行周期持较为乐观的看法——2027 年可能有 10 座新的一级(Tier-1)晶圆厂投产。令高盛感到鼓舞的是，管理层给出了 2027 年晶圆制造设备(WFE)支出超过 2,000 亿美元的初步展望，增长由 DRAM 领衔，其次是先进代工/逻辑与 NAND;高盛预计这一数字在未来几个季度还会继续上修。

维持买入的理由有四条：泛林在环绕栅极(GAA)与背面供电相关的沉积和刻蚀环节敞口偏大、DRAM 份额持续提升、NAND 设备升级业务占比扎实，以及 2027 年及之后 WFE 能见度改善。此外，高盛认为泛林加速推进的回购计划，释放了管理层对股价自当前水平仍有上行空间的信心。

对覆盖范围内的传导：高盛预计应用材料(AMAT.US)因终端市场敞口与泛林相似，初始反应将小幅偏负。这是对同业股价反应的推断，并非对应用材料的评级调整。

三季度：整体贴合预期，系统业务强、服务业务弱

泛林三季度营收 82.19 亿美元，略高于高盛的 82.07 亿与 Street 的 81.81 亿;环比增长 22.3%、同比增长 54.4%。拆分看，结构并不均衡：系统收入 57.33 亿，高出高盛 6.9%、高出 Street 2.7%;而服务业务(CSBG，客户支持业务集团)收入 24.87 亿，低于高盛 12.5%、低于 Street 0.9%，是本次最主要的落差来源。

毛利率 52.4%，低于高盛 16 个基点、高于 Street 22 个基点;营业利润率 40.2%;非公认会计准则(Non-GAAP)每股收益 2.20 美元，低于高盛的 2.25 美元、略低于 Street 的 2.21 美元。

按研报数据测算，三季度系统与服务收入分别约占公司总营收的七成与三成，其中服务业务低于高盛预测 12.5%，是本次业绩结构中偏离度最大的单项。

四季度指引：贴合 Street，但低于高盛

公司指引四季度营收中值 86亿美元(区间 82 亿—90 亿)，低于高盛的 88.67 亿，与Street 预期的 86.17 亿基本一致;对应环比 4.6%—8.0%、同比 60.9%—65.9%。

毛利率指引约 52.5%(高盛 52.7%、Street 52.1%);营业利润率指引 40.5%，与高盛的 40.7% 高度一致、高于 Street 的 39.9%;Non-GAAP 每股收益指引 2.18—2.48 美元、中值 2.33 美元，低于高盛的 2.47 美元、与 Street 的 2.34 美元一致。

本次最大增量：2027 年 WFE 初步展望超 2,000 亿美元

泛林将 2026 年 WFE 增长展望上调至 1,500 亿美元中段区间，并给出 2027 年 WFE 超过 2,000 亿美元的初步展望(增幅约 30%)，其中 DRAM 预计领涨，其后依次为代工/逻辑与 NAND。管理层对 2027 年的 WFE 格局保持乐观，理由是年内将有 10 座新的一级晶圆厂投产。

芯片复杂度上升持续扩大泛林的可及市场：GAA 与背面供电推高工艺强度，DRAM 制程转换支撑份额提升，NAND 技术升级则利好升级改造业务。高盛并未对 2027 年 WFE 的数字做分品类拆解，仅点明了增长排序。

毛利率路径与服务业务：50%目标未变

尽管中国市场收入下降，公司仍指引四季度毛利率约 52.5%。管理层重申对中期达到 50% 中段区间(约 55%)的信心，支撑因素包括定价、产品差异化、规模效率、可靠性以及制造本地化。

服务业务方面，泛林预计 CSBG 收入在 CY26 增长超过 30%，CY27 增长超过 15%。AI 驱动的产能需求正在加快 Equipment Intelligence 与 Dextro 的采用，自 2026 年以来预防性维护自动化规模已翻倍，部署范围正从 NAND 扩展到 DRAM。

估值与目标价

高盛 380 美元的目标价，来自对正常化每股收益 10.75 美元给予 35 倍市盈率。三档情景为：基准情形 10.75 美元 ×35 倍=380 美元(较现价上行 45.7%);牛市情形 12.36 美元 ×35 倍=433 美元(上行 66.0%);熊市情形 9.14 美元 ×25 倍=228 美元(下行 12.6%)。叠加 0.4% 的股息率，潜在总回报为 46.1%。

按 10 月 21 日收盘价计算，公司市值 3,279 亿美元、企业价值 3,201 亿美元，近三个月日均成交额约 28 亿美元。值得注意的是，380 美元的目标价自 2026 年 7 月 5 日以来未做调整，而股价已从当时的 351.41 美元回落至 260.81 美元，正是这一落差把账面上行空间放大到 45.7%。

研报所附的目标价历史显示，高盛对泛林的目标价在过去不到两年里持续上调：2025 年 1 月 85 美元、7 月 115 美元、10 月 160 美元，2026 年 1 月 9 日 180 美元、1 月 29 日 262 美元、4 月 23 日 290 美元，7 月 5 日升至 380 美元。同期对应收盘价分别为 74.65、101.06、142.54、218.36、248.17、258.56 与 351.41 美元。

也就是说，380 美元的目标价自 7 月 5 日以来未做任何调整，而股价已从当时的 351.41 美元回落至 10 月 21 日的 260.81 美元，区间跌幅约 26%。正是这一落差，把账面上的潜在上行空间放大到 45.7%，而不是目标价本身被调高。

高盛列出的关键下行风险为：(1)DRAM/HBM 需求走软;(2)计划的洁净室与晶圆厂扩建出现延迟;(3)先进封装与 3D 架构带来的单机内容增幅低于预期。三条均为风险提示而非已发生的负面变化，与“2027 年 WFE 超 2,000 亿美元”的基准情形并存，引用时不可写成高盛已下调行业判断。

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