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煤炭-复产或难弥缺口，补库行情可期

Q: 近期煤炭市场供需背景及国家发改委增产保供政策的主要内容是什么？

A: 近期动力煤价格突破千元关口后维持上涨，安监态度未明显放松，整体供应偏紧。10月16日国家发改委和能源局在太原召开加快煤矿复产和增产保供工作推进会。9月17日三部门联合印发通知，主要措施包括：对实际产量超过核定产能的煤矿，在依法处罚和停产整顿基础上，经评估符合安全条件并获省级政府同意，可在今年12月底前按单月不超过1/12产能继续生产；要求停产矿在符合安全条件下加速复产。

Q: 稳产保供政策对国内煤炭供给的定量测算结果如何？

A: 基于煤炭市场网442家煤矿周度生产数据测算，当前稳产保供政策有望为国内供应带来年化约2亿吨原煤供给恢复，其中动力煤约1.15亿吨，焦煤约0.85亿吨。但单考虑安监维度带来的年化减量约5.6亿吨，综合两者后总量净减少约3.6亿吨，约占总供给的7%。因此仅考虑当前稳产保供政策力度，国内煤炭供应仍处偏紧状态。

Q: 迎峰度冬旺季对25省电厂库存及煤价走势有何影响？

A: 截至10月15日25省电厂库存约1.2亿吨。参考历史季节性，11至12月月均耗煤量增加约3660万吨，供煤量增加约1088万吨，考虑稳产保供增量后月均恢复动力煤供给约1147万吨。测算显示若不考虑主动补库，到12月底25省电厂库存可能降至约9140万吨，可用天数降至约15天，处于2021年以来同期最低位。这将推升电厂和港口主动补库动力，预计11至12月煤价有望维持偏强趋势或易涨难跌格局。

Q: 海外煤炭库存及进口煤价格对国内煤价有何支撑作用？

A: 北半球迎来旺季，海外如印度煤炭库存、欧洲天然气库存均处于近几年同期最低位，海外补库需求使得海外煤价保持高位。即便国内价格因政策风险扰动情绪受压回调，但由于进口倒挂问题，进口煤价格支撑最终会使内贸煤价格重新回升至与海外煤基本持平的状态。

Q: 对今明两年煤炭价格中枢及煤炭板块投资配置有何展望？

A: 下游电厂对1000元出头的煤价仍有接受空间且处现金流盈利状态，预计11至12月煤价高位偏强运行。当前板块反映的煤价位置在850元以下，今年煤价中枢有望达到850元，若明年电价进一步上涨，明年煤价中枢有望稳步上行至900至950元，板块具备较强交易预期差，季度级别保持看好。配置主线方面，绝对收益类重点推荐一体化新能源及红利为代表的产煤和石化，同步关注估值低位的中煤能源和股息率较高的电投能源；弹性及估值性价比突出的标的集中在兖矿能源、力量发展、广汇能源和浩华能源。整体配置顺位上动力煤优先于焦煤。

Q: 焦煤板块的投资逻辑及重点关注公司有哪些？

A: 若焦煤价格高位持续性得到验证，部分公司年化测算的业绩和估值将回到5至7倍相对便宜水平，主要集中在潞安、淮北和平煤。但焦煤供给端硬缺口逻辑可能受进口端补充冲击，且需求端增长韧性相对弱于动力煤，需要更长时间信心积累。因此对焦煤保持持续低位关注态度，在整体配置持仓顺位上排在动力煤之后。