作者 | 田亚雄
来源 | CFC商品策略研究
编辑 | 王旭军
审核 | 浦电路交易员
回看今年前三季度，市场并不缺乏供应偏紧的叙事，真正值得讨论的是，当预期进入收获季，产业是否仍愿意为这些叙事支付溢价。新作上市正在重新分配产业链的风险与利润：农户希望覆盖成本，收购企业需要权衡库存与周转，下游则以实际订单决定原料价格的上限。不同品种的分化，既源于产量与库存的差异，也来自产业结构、替代关系及经营主体风险偏好的变化。我们理解，今年秋收的关键不在于寻找一条贯穿所有品种的统一逻辑，而在于识别各自的定价约束何时松动、前期预期何处出现偏差。开秤只是新一轮博弈的起点，真正决定价格走向的，是这些预期能否在持续的成交与库存变化中得到验证。
今年秋收已全面展开。回顾2026年前三季度，种植成本、天气扰动、国际贸易环境及宏观预期的变化，曾在不同阶段推动粮食谷物与农副产品反复交易供应偏紧的逻辑。随着厄尔尼诺持续增强，全球部分地区的干旱、降水异常及其对农业生产的潜在影响仍值得关注；与此同时，能源、农资、土地租赁和资金等成本约束，也使市场对新季农产品的定价中枢形成了更高的预期。然而，当新粮从产量预期走向实际收获、交售与加工，市场需要面对的问题开始发生变化：此前交易的减产预期能否兑现，成本上升能否转化为有效的价格支撑，以及需求端能否承接更高的原料价格，都需要在真实的产业购销中重新检验。
我们认为，秋收开秤并非简单的季节性价格观察，而是供需预期向现实定价转化的重要节点。开秤价看似由农户报价、企业收购策略和初期成交共同形成，实质上反映了产业链各环节对新季供应、库存消化、经营利润及未来价格风险的综合判断。尤其值得注意的是，成本上升与供应偏紧并不必然带来价格上涨：一方面，地租等生产成本具有一定黏性，种植利润下滑未必能够迅速推动面积退出，供给收缩可能滞后于价格调整；另一方面，即使实际产量下降，若旧作库存、替代品或进口粮源能够弥补供应缺口，或者下游利润不足以承接原料涨价，减产所带来的溢价也可能受到限制。因此，判断开秤价格的关键，不仅在于确认产量增减，更在于识别边际供给是否真正收紧，以及产业链中哪一环节拥有更强的议价能力。
今年尤其需要关注的是，部分农产品此前的偏紧叙事与当前实际购销之间，可能存在预期兑现程度和节奏上的差异。天气风险需要经过单产、品质和实际产量才能传导至供应端；成本上涨需要通过农户售粮行为、收购企业利润和下游采购能力才能影响成交价格；国际市场的变化，也需要经过进口平价、贸易流向及替代品价差，才能对国内市场形成有效传导。上述机制并非同步发生，也未必指向相同的价格方向。因而，开秤价既是对前期市场预期的验证，也可能暴露出此前被忽视的库存、需求和产业结构问题。
基于这一思路，接下来我们将结合已开秤品种的实际收购情况与尚未完成集中上市品种的产情判断，讨论新季价格可能的演化路径。对于大豆，我们关注高开秤价格能否在集中上市后得到实际成交和下游需求的持续支撑；对于玉米，需要进一步判断国内新粮供应压力、饲用替代和深加工需求之间的关系，以及国际玉米价格变化能否通过进口替代与区域流通重新影响国内定价；对于棉花，核心在于减产预期、籽棉收购成本与纺织需求之间的矛盾将如何影响轧花厂收购和套保行为。花生、苹果和红枣等品种，则需要进一步结合上市节奏、品质分化、加工企业收购策略及旧作库存，判断早期报价能否代表本产季的真实供需。
开秤价格最终需要回答的，并不是某一品种今年应该涨还是跌，而是前期市场交易的逻辑究竟兑现了多少，哪些矛盾已经反映在当前价格中，哪些因素仍可能在收购季中后段改变市场平衡。只有将产量、库存、成本、购销行为与需求承接放在同一框架下考察，才能区分短期上市压力与中长期供需趋势，并识别不同农产品在新季定价过程中的真正分歧。
大豆
DCE近期豆一期货持续走强，新季国产大豆开秤价明显高于上年，主要受减产预期、种植成本抬升和优质货源溢价共同驱动。东北主产区种植面积有所缩减，前期局部天气扰动加剧市场对单产及品质的担忧，地租等成本上升也抬高了农户的售粮预期。新豆集中上市后，贸易商、食品加工企业及交割库点收购意愿较强，基层报价呈现高开高走、优质优价的特征。以39蛋白新豆为例，近期基层收购报价集中在4900—5250元/吨，部分39蛋白陈豆报价升至5360元/吨，反映优质粮源溢价及新陈价格联动；部分企业采用基差报价，也强化了期现价格传导。农业农村部10月供需报告将2026/27年度大豆产量预测下调59万吨至2036万吨，进一步强化了减产预期，为现货和期货价格提供阶段性支撑。
不过，减产预期尚不足以支撑价格持续单边上行。官方预测新季大豆产量仍在2000万吨以上，食品加工需求整体相对稳定，高价能否向下游顺利传导仍有待验证。随着新豆集中上量，农户售粮节奏、企业实际成交及下游对高价原料的承接能力，将成为后续价格变化的关键。与此同时，储备拍卖可能补充市场流通供应，需关注其对阶段性供需平衡的影响。考虑到豆一期货更直接反映国产食用大豆的供需状况，后续还需结合不同蛋白、水分等级的价格分化及符合交割标准的货源情况进行判断。整体来看，短期豆一预计维持高位偏强运行，但上涨持续性仍取决于减产幅度的实际兑现、优质粮源的供应情况及下游需求的承接能力，需警惕高价抑制采购或集中上市带来的价格波动。
棉花
今年的疆棉开秤/收购价格在各方条件下在高位企稳，回看过去几年尤其是新疆棉事件之后的收购行情，即便7.2-7.4元/公斤之间的开秤价已经是此前市场预期中的理性位置。
本产季新疆籽棉收购9月下旬自南疆启动，10月上旬北疆机采跟进，当前机采主流收购价7.3—7.5元/公斤（40衣分、水分13%以内），南疆7.15-7.43元/公斤，较上年同期6.3-6.4元/公斤抬升约1元/公斤，且开秤后未随盘面走弱而松动。其中价格坚挺的底层支撑在成本端：2025年北疆租地植棉总成本2962元/亩、南疆2790元/亩，2026年地租止跌回升，化肥延续回落，但水电费由小涨转为大涨，超定额水费按1.5-2.5倍计收，旱情下部分地块多支出200-400元/亩，租地综合成本升至3000元/亩左右。按7.0元/公斤测算，保本单产约430公斤，而今年多数地块亩产仅360-400公斤，租地户在7.0元/公斤以下普遍亏损，这是农户惜售、开秤价坚挺的直接原因，也是折皮棉在库成本居高不下的源头。
前期交易逻辑的边际变化发生在两点。一是减产从预期变为事实，但高原料及成品库存预警有所对冲。8月盘面二次交易高温减产冲高，9月转向新棉上市压力，偏紧论调双向放松下盘面持续回落；10月开秤后减产进一步确认尤其北疆部分棉田单产下降20-50公斤/亩，同时衣分整体下移，34%-36%低衣分样本占比提升。但随着公检进度大幅提前，商业库存同比增加74万吨至176.6万吨，供应端的事实正在替代减产的想象。二是面积调减被证明是慢变量：政策目标是以两到三年将新疆植棉规模压至3600万亩左右，今年的降幅对当季价格弹性有限，且超计划面积不予补贴，面积逻辑支撑的是下一年度定价而非当下。中期向下推导的瓶颈则又回到不断滞后的旺季需求反弹。
下游方面的限制则已经是限制上方空间的另一端。当前金十纺纱开机率偏弱，纱线成品库存30.8天并持续累积，纱线即期利润难见有效抬升，内地纺企已开始降负，而“旺季不旺”被下游确认的时间点远早于盘面反馈。我们理解四季度郑棉维持15500-16000区间，成本为下沿、套保盘为上沿，但震荡本身是变盘风险的累积：成本只能托住价格，无法推动上涨，而需求端负反馈自7、8月淡季的中下旬起一直在加码。这种情况下，下沿被测试的概率高于上沿被突破。10月下旬至11月重点观察三个信号：籽棉收购价能否守住7.3元/公斤、公检量同比增幅是否收敛、纱厂能否出现批量长单。收购季本身在面对公检推进将迎来单月超百万吨的供给压力，而当前已经有所前置，若产量及单产质量反馈皆能够有效推动收购价松动，区间下沿将直接受考验；若减产随公检落地进一步确认、且下游出现实质性补库，盘面才有条件突破16,000元/吨，但需要看到套保盘放量之后仍能站稳。在观察到进一步的驱动/市场转向前，维持我们此前调研报告的判断：收购季期间，盘面反弹一旦无法形成有效均线突破，反而容易滑落支撑平台。
玉米
今年整体的开秤走势表现出了对旧作的明确延续。在今年芽麦/萌动麦流通量同比增幅较大的情况下，玉米的养殖需求一度被显著压制，深加工亏损持续下同样需求偏弱，供强需弱的格局自6月中旬以来逐步明确，并主导了26Q3以来的盘面弱势通道，而并未出现新季上市前大幅度的存量消耗，且即便截至目前全国饲用玉米与深加工库存始终没有有效探底回升。
而9月开秤的华北玉米与10月开秤的东北玉米并没有带来足够的新季品质升水，东北潮粮集中上量后深加工连续压价，30水潮粮收购价0.77-0.87元/斤，黑龙江14水干粮主流2000-2100元/吨、部分企业一度跌破2000；华北相对抗跌，山东深加工2160-2230元/吨，孟州2080-2140元/吨已击穿去年低点。与往年不同的是，今年种植成本明显回升，地租与人工黑龙江、吉林、辽宁分别同比增加约120-170、100-200、150元/亩，对应生产成本线0.96、1.01、1.08元/斤，折1920、2020、2160元/吨。北港15水新粮2140-2160元/吨，恰好与辽宁成本线及黑龙江新粮集港成本（约2150元/吨）重合，集港利润被压缩至盈亏线附近，2150一线由此成为有数据支撑的成本与政策共振位。不过需要注意的是，地租的滞后性意味着它约束的是下一年度的面积与租金决策，而对当季价格底部贡献有限。
而我们既然刚才提到今年整体的开秤走势表现出了对旧作的明确延续，则实际供应压力集中在流通环节，而非渠道。北港四港库存已升至187万吨、周环比增近20万吨，下海量反而下降，港口趋于累库；但饲料企业玉米库存处于近六年同期最低，深加工库存256.9万吨虽回升仍属同期偏低，下游整体接近滚动空仓。即一方面当前并非总量过剩逐步沉淀，另一方面今年的新粮集中上市期的阶段性错配一定会被放大：一旦上量高峰过去、价格企稳，补库需求的弹性会大于产量本身的边际变化。深加工淀粉开工率58.8%、周度消费119.9万吨维持，也说明需求端并非全面走弱，且2026年淀粉周产量维持于33万吨上方，明显高于往年，以上能给出的观点支撑是：深加工的内部供需已经达成稳定去库斜率下的紧平衡，饲用方面在小麦库存完成进一步消化后的需求也将有效回归，而整体时点判断趋于11月中下旬。
在此基础上，我们理解四季度现货在2150-2280元/吨区间筑底，盘面核心区间或围绕2180元/吨-2230元/吨偏于震荡。重点观察10月下旬至11月作为三个信号的验证窗口：东北售粮进度与烘干塔开工情况，北港集港量能否见顶回落，以及深加工提价与饲料补库能否同步出现。随着潮粮收割和转化后的干粮逐步批量涌入是市场，如果盘面能够在上量高峰中守住2150元/吨的成本集中区域，小麦退出替代带来的饲用修复将逐步体现，配合近期已经逐步回暖的深加工利润支持，11月中下旬有望形成双W底的右侧，并有望继续向上向上测试2300元/吨-2350元/吨，而外盘的；若东北出现持续降雨降温导致潮粮霉变、被迫售粮，或政策收储力度不及预期，上量压力会再度压低价格，筑底时点相应后移，即一定程度上对地趴粮问题的复刻。目前盘面和现货对丰产、芽麦替代与前期深加工亏损已基本完成计价，则未来主要考虑尚未计价的，是低库存下的补库弹性与政策收储的实际力度。
花生
花生新季上市具有明显的区域梯度，江西、湖北及河南部分春花生通常于8月率先上市，由于初期供应有限，开秤价格往往包含一定的新米稀缺溢价。9月以后河南麦茬逐步上量，山东、辽宁及吉林花生随后进入集中上市期，供应由零星向规模化释放，价格也由早期供应预期逐渐转向产业实际购销定价。因此，河南麦茬及东北产区的开秤价格，相较早熟春花生对新季价格中枢更具指示意义。
从种植成本看，近年来花生生产成本整体抬升，但区域分化明显。2026年河南大花生、白沙亩投入分别为1488元和1455元，较上年有所回落，但受单产下降影响，大花生单位成本由3.08元/斤升至3.72元/斤；吉林、辽宁亩投入分别增至1940元和1836元，地租占比仍在六成左右，叠加预期单产回落，单位种植成本分别升至4.04元/斤和4.08元/斤。部分产区新米价格已接近理论种植成本，但成本对价格的约束并非刚性，农户惜售能力仍取决于资金压力、仓储条件及后续售粮节奏。
今年花生市场前期主要交易河南持续降雨、东北单产及品质不确定性带来的减产预期，盘面一度给予新季供应收缩较高升水。随着河南麦茬和东北新米陆续上市，部分产区实际单产好于前期悲观预期，减产逻辑开始接受现实供应验证。与此同时，10月6日费县中粮以通货米7750元/吨、油料米7150元/吨开秤，随后通货米报价下调至7700元/吨，低于市场此前预期，推动盘面快速回吐减产升水。
大型油厂的开秤定价本质上是压榨利润、原料库存与采购风险偏好的集中表达。当前油厂成品油库存偏高、终端走货一般，尽管部分油厂原料库存存在补充需求，但高价抢收动力有限。随着盘面回落至7700-7800元/吨附近，市场定价逐步由减产预期转向交割成本与接货价值的重新评估。后续关键在于低价收购能否持续形成有效到货，以及实际可交割货源成本能否对盘面构成支撑。
短期河南麦茬及东北新米仍处集中上市阶段，供应压力尚待进一步消化，但随着盘面前期减产升水较大幅度回吐，继续追空的风险收益比有所下降。后续需关注天气转好后的上量强度、农户惜售、主力油厂收购节奏及交割品成本。若油厂低价采购顺畅，价格中枢仍有下移压力；若低价难以形成持续成交、油厂补库需求逐步释放，则市场或由上市压力驱动转向低位价值修复。
苹果
秋收进度：本产季各产区已经陆续下树、上市、开秤收购。与往年类似，西北产区上市、收购时间略早于东部产区。
收购特点：本产季产量偏大，质量较为理想，客商谨慎程度偏高，收购价格整体低于去年同期。西北产区内，客商对甘肃货源收购季积极性更高，强于陕西货源。其原因可能是甘肃长期属于全国核心优生产区，近年销售利润普遍较为理想。东部产区中，山东产区在货源上量的初期，栖霞、蓬莱为代表的核心产区仍在逐步形成普遍价格。
价格变化：譬如陕西洛川70#半商品大致在3.4~3.5元/斤，2025年同期在3.85元/斤，且很快便于10月下旬涨至4.15元/斤。而甘肃静宁纸袋75.4元/斤，2025年同期则为5.5元/斤。当然，我们也需要指出，2025年西北产区货源质量不佳，市场一度抢购好货。
供应变化：本产季客商收购可能较为谨慎，未来收购价演化需继续关注山东上量后的果农、客商博弈模式。若客商依旧谨慎，则东部果农可能与西北产区类似，更积极地自行入库。果农入库比例高的年份，后期价格波动往往会变大——若库存总量如预期般明显偏高，则降价促销压力也会额外增加。
红枣
收购进度：新季红枣尚未下树，目前处于吊干阶段，可能在10月末~11月中上旬下树并上量。
市场状况：期货市场持仓量则处于历史绝对高位，01合约持仓超过24万手，对标120万吨以上各等级交割品。远超单一产季总产量的规模，意味着期货市场依旧将陈枣（无论原料枣抑或是往年仓单）纳入定价范式。
市场共识：红枣现货市场维持去年11月以来的模式：由于陈枣冲击与盘面弱势对点价的影响，各等级货源行情平稳且疲软，缺乏明显的上行动力：价格处于历史低位，跌破了21/22产季以来的价格重心，销售利润自然也处于历史低位；如意坊市场到车量处于历史低位，低于21/22、23/24两大减产季；而河北部分产业库存属于历史同期高位
红枣产业内，点价贸易颇常见。在期现货市场如此疲软背景下，我们很难认为本产季收购季能走出类似22/23，24/25产季（近年相对丰产的年份）的情况，可能受到明显地压制。
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