10月22日，锦龙股份收盘报8.73元，连续第二个交易日跌停，市值降到约78.2亿元。前一天的10月21日，它已经跌停一次，收在9.70元。连续跌停的触发点在前一晚：10月20日，锦龙股份密集发布公告，宣布终止两项算力投资，同时披露了一份由盈转亏的三季报。
被终止的两项投资，原本是锦龙股份跨界算力的两条路径。一条是智算中心项目，2024年4月启动筹划，原计划与赛富建鑫、九章云极共同设立项目公司，在广东开展智算中心的建设和运营，此前披露的总投资上限为10亿元。另一条是收购深圳本贸科技29.3151%的股份，2025年7月启动，标的公司以智算中心和算力服务为核心业务。两项在同一天按下终止键，算力转型的两条腿同时收了起来。
公司给出的终止理由一致：基于实际经营情况和整体战略规划，综合考虑控制投资风险、优化资源配置，经审慎评估后作出决定，并强调不会对经营管理和财务状况产生重大不利影响。董秘办在回应中补充，公司目前暂无稳定股价方案。
要理解终止的逻辑，得先看锦龙股份的主业底色。这家公司1997年上市时做纺织化纤，后来转制为民营控股，主业逐步变成证券公司业务，主要依托中山证券和东莞证券开展经纪、投行、资管、自营等业务。实控人杨志茂2015年曾以14亿美元净资产位列福布斯华人富豪榜第237名，问鼎东莞首富。锦龙股份的跨界动作，一直带着这位东莞前首富的影子。
证券主业今年给锦龙股份带来的利润并不好看。2026年前三季度，营业总收入约4.10亿元，同比下降36.21%；归母净利润亏损约4280.71万元，去年同期盈利，同比由盈转亏。单看第三季度更弱：营收6086.78万元，同比下降73.05%；归母净利润亏损5705.59万元。
但亏损的构成需要拆开。锦龙股份在财报中解释，归母利润由盈转亏，主要是去年同期完成了转让东莞证券3亿股股份，确认了一笔大额股权处置收益，把比较基数抬高了。更能反映主业日常盈利的扣非净利润，前三季度亏损约3598.86万元，去年同期扣非亏损约6767.46万元，亏损额实际上收窄了，同比改善46.82%。归母口径的“转亏”里含一次性收益的基数效应，但第三季度单季近6000万元的净流出，仍然说明证券主业自身的创收能力在承压。
主业承压，转型冲动可以理解。但算力生意的门槛不在“想不想做”，而在“投不投得起”。被终止的智算中心项目总投资上限10亿元，而锦龙股份前三季度营收刚过4亿元，截至三季度末归母净资产约26.69亿元。10亿元级别的资本开支，对当下的锦龙股份不是可以轻松消化的量级。终止公告里“控制投资风险、优化资源配置”的措辞，对应的现实是：证券主业尚未恢复稳定造血时，继续往重资产、回报周期偏长的方向追加投入，财务上的容错空间有限。
算力路径收起来后，锦龙股份没有停手，把方向挪到了更靠上游的光模块。三季报披露，公司已与国科光芯及其创始股东签署增资协议，拟出资1.10亿元，增资完成后持有国科光芯5.3659%的股份；同时与国科光芯等签署投资合作协议，合作设立公司开展新型数通光模块的研发、制造和销售，锦龙股份出资600万元，占合资公司20%。
这组新投资和终止的智算中心项目有一个明显的体量差：1.1亿元增资加600万元合资出资，合计约1.16亿元，远低于智算中心10亿元的投资上限。5.3659%的持股比例意味着锦龙股份在国科光芯层面是参股角色，不是控股方；合资公司20%的出资比例同样不是主导方。用更小的资金敞口换取一个转型切口，和拿10亿元去建智算中心，承担的风险不在一个量级。
但这步棋的状态需要说清楚。相关《增资协议》和《投资合作协议》目前尚未生效，增资款项及对应股权尚未完成交割，合作公司也未完成和开展业务。协议约定，须待国科光芯依其章程履行完毕股东会审议程序并审议通过后方可生效。1.1亿元能不能最终落地、何时落地，本身还有程序门槛。此外，国科光芯最近一个会计年度尚未实现盈利，参股5%出头，短期内很难给锦龙股份的合并利润表带来直接贡献。
市场在10月21日和22日连续跌停中定价的，是两项算力投资终止后，此前附着在锦龙股份身上的“算力转型”预期被抽走了一部分。新的光模块协议能不能接住这个预期缺口，取决于两个已经公开的条件：国科光芯的股东会程序能否走完、协议能否生效，以及这家尚未盈利的标的后续能不能把技术能力转化为订单和收入。在协议生效和交割完成之前，连续跌停反映的是已经发生的终止，而不是尚未兑现的转型。
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