中国持有的美国国债在2025年8月降到5907亿美元，是2008年8月以来的最低水平。同一个月，日本持仓减少356亿美元，降到1.0683万亿美元。两大债主同时往外走，但把两边的账本拆开，原因几乎不重叠。
先要弄清美国财政部这份国际资本流动报告（TIC）怎么记账。它统计的是月末各国托管账户里美债的市值余额，不是当月买卖流水。8月10年期美债收益率在4.6%到4.8%之间波动，30年期一度突破5%，收益率上行，存量债券价格就往下掉。就算持有者一张没卖，账面美元金额也会缩水。所以273亿和356亿这两个降幅里，有一部分是价格变动“算”出来的，不能直接读成“中国卖了273亿、日本卖了356亿”。
中国的下降，更接近一条拉了很多年的斜线。2016年前后持仓曾超过1万亿美元，到2025年8月只剩不到5910亿，最近12个月里有10个月环比下降。这种连续性很难用单月估值波动解释。背后是外汇储备资产结构的调整，把一部分美债仓位挪到黄金和其他资产上，降低对单一美元资产的集中度。8月的数据只是这条长趋势里的一个点。
日本的情况不同，它和汇市干预的时间窗口高度重合。日本财务省公布的数据显示，2025年7月30日到8月26日，当局投入约15.4万亿日元干预汇市，买入日元、卖出美元，规模创下单月纪录。干预需要美元，而日本外汇储备里大约七成配置在美债上。财务省数据也显示，2025年8月底日本持有的外国证券比上月减少878亿美元，和同期干预资金规模大致相当。8月底10年期美债价格仅比7月略低，说明估值变动对外国证券持仓下降的贡献有限，市场因此把日本的减持更多理解为主动出售美元资产来为干预筹资。
但这里有一个口径差需要说清楚。TIC里日本美债持仓减少356亿，财务省外国证券减少878亿，两个数字统计的对象和范围不同，不能直接等同。TIC数据本身也分不清哪一部分是主动卖出、哪一部分是到期不续作或估值变化，只能说方向和时间重合得很紧。
日本国内利率的变化也在改变机构的选择。随着日本央行推进加息，10年期日债收益率在2025年9月升到1.65%附近，创2008年7月以来最高；30年期收益率则一度超过3.28%，刷新历史高位。过去日本长期处在零利率附近，国内机构把钱投到海外买美债才有收益。现在本土国债的回报抬起来了，海外美债的边际吸引力自然会受影响。
这些减持动作发生在一个更大的背景里。美国2026财年联邦赤字达到1.99万亿美元，比上一财年增加2170亿美元；债务利息支出1.36万亿美元，同比增长12%，联邦债务总额在2025年10月突破40万亿美元。供给端持续放量，海外官方买家的行为就变得更值得观察。
但同样不能忽略的是，2025年8月海外投资者整体净买入美债1089亿美元，扭转了7月净卖出36亿美元的势头；外国投资者持有美债的总规模回升到9.3317万亿美元，英国持仓首次站上1万亿美元，加拿大单月增持383亿。中日两国在减，但海外私人资金和其他官方账户在接，海外需求的结构在换人，而不是整体消失。
回到5907亿和1.0683万亿这两个数字。中国的低位是长期配置调整的结果；日本的连续减持和创纪录的汇市干预在时间上绑在一起，财务省的外储数据也指向主动出售，但TIC口径本身不能给出精确的因果拆分。判断“海外官方是不是在集体撤退”，单看一个月的持仓变化不够，需要把估值效应和主动交易分开，再放到连续几个月的方向里看。持仓下降是一个结果，不是一条可以直接读到底的结论。
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