在动辄百亿投资的先进制程产线中，工艺排气系统的投资占比大约只有 1%。但它负责把刻蚀、薄膜沉积、清洗等数百道工序产生的腐蚀性、可燃性、毒性高温废气，从机台安全输送到末端处理装置。这个系统一旦泄漏，轻则良率受损，重则停产检修。
江苏点夺技术股份有限公司（下称“点夺技术”）就站在这个缝隙里。近日，公司更新披露招股书，拟募资9.87亿元。从数据看，公司营收利润呈现增长态势，客户覆盖中芯国际、华虹集团、海力士、英特尔等国内外头部晶圆厂。
界面新闻记者注意到，在光鲜业绩背后，点夺技术研发投入掉队、产能利用率大幅波动、信息披露瑕疵等多重问题交织。
应收账款周转率持续跑输同行
点夺技术成立于2010年，主营业务半导体工艺排气系统研发、设计、制造与安装服务，自称中国大陆首家通过FM4922认证的工艺排气管道厂商。2023年至2025年，点夺技术营收分别为4.46亿元、5.28亿元、6.77亿元，同期归母净利润分别为7606万元、1.03亿元、1.18亿元；2026年上半年营收5.25亿元、归母净利润1.15亿元。
界面新闻记者翻阅招股书后发现，点夺技术增长的数据背后，多项财务与治理问题悬在头顶。
应收账款是点夺技术重要运营风险之一。从绝对规模看，2023-2025 年末，公司应收账款余额分别为 2.85 亿元、2.89 亿元、3.70 亿元，2025 年末较 2023 年末增长 29.82%；对应公司应收账款周转率分别为2.04次/年、1.84次/年、2.05次/年，始终低于同行业可比公司均值。
存货端的风险同样不容忽视。2023-2025 年，点夺技术存货中合同履约成本占比分别高达 91.9%、91.02% 和 88.59%，始终维持在九成左右。所谓合同履约成本，主要是已开工生产、已现场安装但尚未完成验收的项目成本，相当于 “挂在账上的未结算工程”。
会计师李耀对界面新闻记者表示，应收账款周转率长期低于同业均值，且存货中合同履约成本占比在九成左右，一方面说明公司项目验收周期长、资金回笼慢，另一方面说明公司对下游议价能力相对较弱，一旦下游晶圆厂建设节奏放缓或客户付款能力恶化，公司将面临较大的坏账和跌价风险。
研发费用率连续下滑
对于标榜技术驱动的半导体配套企业而言，研发投入是核心竞争力的直接表征，也是创业板 “三创四新” 定位的核心考核指标。
界面新闻记者注意到，点夺技术的研发投入不仅持续低于同行，还呈现逐年下滑趋势，与行业平均水平的差距越拉越大。
2023年、2024年、2025年和2026年上半年，点夺技术研发费用分别为1676.10万元、1993.27万元、2225.94万元和1201.36万元，占营收比例分别为3.76%、3.78%、3.29%和2.29%。同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为6.81%、7.36%、8.38%和8.5%，点夺技术2025年尚不及同业均值四成，2026年上半年差距进一步扩大，显著偏离行业常规水平。
研发投入不足直接传导至人才团队建设。从数量上看，2023-2025 年末，点夺技术研发人员分别为 50 人、54 人和 54 人，滞后于公司营收规模扩张速度，研发人员占比也从 2023 年末的10.82% 下滑至 2025 年末的9.47%。
点夺技术研发人员中约三成为大专以下学历，高学历核心人才占比偏低。薪酬层面的差距更为明显：2023-2025 年，公司研发人员人均薪酬分别为 14.29 万元、16.30 万元、18.96 万元，同期同业均值达 27.57 万元、30 万元、28.09 万元，点夺技术研发人员薪资仅为同行的约六成。
行业投资人张晶对界面新闻记者表示，研发费用率连续低于同行均值且持续走低，对拟登陆创业板的企业来说是明显短板，研发人员薪酬长期低于行业平均水平，难以吸引高端人才，在排气系统向高耐腐、高智能化迭代的当下，研发投入跟不上可能直接侵蚀产品竞争力的可持续性。
先分红后补流
此次IPO，点夺技术拟募集9.87亿元，用于半导体智能环境设备及管道、配件生产基地、智能制造基地设备技术改造、研发中心建设、补充流动资金。其中最大手笔募投项目"半导体智能环境设备及管道、配件生产基地项目"计划投入5.73亿元，占募资总额58%。然而公司产能利用率的剧烈波动，让扩产合理性大打折扣。
2023年、2024年和2025年，点夺技术涂层风管及阀门产能利用率分别为68.63%、109.03%和75.17%，呈典型“过山车” 走势。2024 年产能利用率突破 100%，主要得益于国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性订单爆发，而一年后，产能利用率便回落至 75% 左右，印证了行业强周期属性。
半导体行业人士王磊对界面新闻记者分析称，“半导体厂务配套行业具有明显周期性，晶圆厂资本开支一旦放缓，排气系统订单将首当其冲。2024年109%的产能利用率本质是国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性峰值，一旦下游需求不及预期，新增产能可能沦为闲置资产。"
点夺技术的募资用途中，1 亿元用于补充流动资金的必要性也备受争议。界面新闻记者注意到，2023年和2025年公司分别现金分红5907.64万元和1068.75万元，报告期累计分红6976.39万元，已接近拟补充流动资金金额的七成。
分红的主要受益者是实控人钟平。钟平通过上海点夺、南通湘麓等主体合计控制公司94.21%表决权股份，同时担任董事长、总经理及核心技术人员，对经营决策拥有绝对话语权。股权高度集中下，报告期内绝大部分分红实际流入钟平家族口袋。
“自有资金充裕时大举分红给实控人，上市时又向二级市场募资补流，这种‘左手分红、右手募资’的操作在 A 股一直备受质疑。” 投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，“如果公司真的存在流动资金缺口，为何 2023 年要一次性分红近 6000 万元？分红与募资补流的逻辑矛盾，是监管审核中重点关注的问题。”
此外，点夺技术在信息披露完整性方面同样面临拷问。天眼查显示，点夺技术2024年以来共有8起诉讼，其中一宗"股东出资纠纷"二审案件于2026年7月开庭，上诉人徐潞、伞红伟、周德新，被上诉人未点夺技术。该案件属于与股权相关的重大诉讼，但在最新版招股书的 “重大诉讼、仲裁事项” 章节中并未予以披露。
律师刘畅对界面新闻记者表示，股权结构清晰是企业IPO的基本要求，股东的出资纠纷很有可能导致股权争议，是IPO的重要风险点之一，同时公司自身也应该加强信息披露，让投资者充分知悉股权层面的潜在风险。
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