近期，受海外金融市场波动、地缘冲突局势升级、全球风险偏好回落以及人工智能投资回报预期调整等外部因素交织扰动，A股市场出现较大幅度调整。面对资本市场的震荡，中国资产的中长期逻辑是否发生了改变？

今日，兴业证券全球首席经济学家王涵、华福证券首席经济学家管涛、德邦证券首席经济学家程强、长江证券宏观首席分析师宋筱筱、川财证券首席经济学家陈雳接受了《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）的采访。

五位首席普遍认为，当前A股的短期波动更多是外部环境扰动与市场情绪阶段性释放的结果，并不意味着中国经济基本面发生明显变化。目前，A股整体估值已回归合理区间，较海外市场具备了抵御风险的“缓冲垫”。同时，随着存量与增量财政工具齐发力，资本市场长钱机制密集落地，叠加新质生产力与出口延续高景气的宏观底盘支撑，中国资产的战略配置价值正日益凸显。

创业板指市盈率降至近十年低位，A股进一步下行空间已然受限

“市场短期波动更多是海外冲击与投资者预期调整的叠加，并不意味着中国经济基本面发生了明显变化。”兴业证券全球首席经济学家王涵告诉每经记者。他用一组详实的数据刻画了当前市场的估值水位，“从估值看，截至10月22日，创业板指市盈率为29.75倍，位于近十年13.6%分位，风险溢价升至近十年97.3%分位；沪深300风险溢价也已升至近十年85.4%分位。”

王涵向记者表示，这意味着，创业板指当前市盈率低于过去十年约86%的时间水平，而风险溢价数值越高，通常意味着股票相对国债这类无风险资产的相对估值吸引力越强。

华福证券首席经济学家管涛则从全球视野对比了海内外市场的估值差异。管涛向每经记者指出，近期资本市场走势与中国资产的配置价值存在一定错位。“自今年三季度调整以来，截至10月22日，年内中国创业板、科创板指数均已由涨转跌，而海外主要市场指数仍录得两位数上涨，拉长时间看这种差异更加明显。”管涛告诉记者，这种海内外的显著差异，将为中国资本市场抵御风险跨境传染提供“缓冲垫”，对于长期主义者而言，在市场下挫过程中，恰是对“错杀股”逢低布局的机会。

德邦证券首席经济学家程强同样认为，A股整体估值已经进入合理区间。程强表示，“前期市场所担忧的各类负面因素，很大程度上已经被价格所消化，指数进一步下行的空间已经相对有限。一个合乎逻辑的判断是，在核心产业持续保持高景气的背景之下，如果指数全年难以取得正向收益，并不符合基本面定价的规律，盈利增长本身就构成估值修复的内在动力。”

川财证券首席经济学家陈雳亦补充道，经过前期估值消化，A股优质实体资产估值回归合理区间，中长期配置价值逐步凸显，为社保、保险等耐心资本布局创造了良好窗口。

宏观政策积极布局逆周期调节，金融街论坛密集释放稳市信号

在市场估值见底的同时，宏观政策的逆周期调节与资本市场制度的优化正在产生强烈的共振效应，为行情企稳回升创造了确定性环境。

针对近期的财政增量工具，长江证券宏观首席分析师宋筱筱向每经记者进行了详细梳理。她指出，9月28日国常会之后，国内出台多项增量政策，内需板块有望企稳改善。“财政安排使用5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于提高县区一般公共预算保障能力，2500亿元用于项目建设，新建项目聚焦‘六张网’等重点领域。考虑结存限额后，四季度政府债额度剩余3.7万亿元左右，叠加新型政策性金融工具，接近1.4万亿元的同比增量财政资金预计将有力拉动基建投资。”

另外，近期的金融街论坛释放了维护资本市场安全稳定的密集信号。宋筱筱告诉记者，“央行提出设立非银大额赎回流动性支持工具，为非银机构提供流动性托底；同时提出研究择机将政策利率锚切换为隔夜回购利率，以提升短端利率弹性。”她还表示，证监会提出健全适配长期投资的长周期考核机制，有利于拓宽中长期资金来源，首批主动ETF同步注册落地，将进一步完善中长期资金入市工具体系。

在全球流动性大环境变化的背景下，管涛强调了中国政策空间的独立性。“中国不是地缘冲突的制造者和当事方。在全球通胀压力加大、货币紧缩预期升温的背景下，主要国家流动性收紧，而中国国内流动性充裕，市场利率下行，人民币汇率逆势升值，这大幅拓展了宏观政策的自主空间。9月底国常会研究部署加大逆周期调节力度，政策加力提效的确定性没有变。”

陈雳也向每经记者表示，当前资本市场基础制度持续完善，逆周期调节、投资者保护等机制不断夯实，政策工具箱储备充足，能够有效缓释外部输入性风险，持续稳定市场预期。

三季报预喜超八成，AI产业链与高端装备景气延续

股市作为宏观经济的晴雨表，其长期走势最终取决于经济的基本盘。王涵指出，“前三季度我国GDP同比增长4.6%，其中三季度增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点，经济运行总体平稳。尤其值得关注的是，出口竞争力、新兴产业成长和价格修复正在形成相互支撑。”王涵进一步强调，经济增长正在向企业盈利传导，1~8月份制造业利润增长17.4%，显示价格改善与产业升级正在共同推动企业盈利修复。

“映射到A股，今年上半年，上市公司营业收入同比增长7.6%，净利润增长19.5%，沪市公司近八成实现盈利，深市公司逾七成盈利。此外，截至10月22日，上市公司的三季度业绩预告中预喜率更是超八成。”管涛认为，近期国家明确提出发展新质生产力的三个“不能”、一个“严禁”，这意味着我国走的是兼顾前沿突破与传统底盘的路径，强调产业体系的完整性、协同性，这将有助于缓解全球科技周期调整带来的冲击。

具体到高景气的细分产业链，程强表示，“从产业层面来看，新质生产力对应的多条主线仍然维持较高的景气水平。算力产业链、高端装备、自主可控以及新能源出海等方向，订单落地、资本开支和盈利兑现的节奏保持稳定，产业向上的趋势没有发生根本性改变”。

王涵也向记者补充道，随着大模型能力持续提升、词元调用价格不断下降，新技术落地各类生产、消费场景的门槛正快速下降，这可能推动新一代技术革命的价值创造从上游算力建设向下游应用扩散，而中国在这一领域具备突出优势。

陈雳最后总结道，随着高水平制度型开放稳步推进，科技、产业、资本良性循环格局正在加快构建。“短期情绪扰动难以动摇产业升级的长期主线，伴随市场生态持续净化，价值投资理念不断扎根，A股中长期稳健发展的潜力将持续释放。”