来源：新浪证券

“中国电视剧第一股”华策影视（300133.SZ）于10月21日交出了一份极度分裂的2026年三季报。账面数字呈现出一幅令人费解的画面：第三季度营业收入同比增长近110%，扣非净利润大涨181.75%，但归属于上市公司股东的净利润却暴跌近83%，不足千万元，而经营活动现金流净额更是出现了逾7亿元的巨额净流出。这份冰火两重天的财报，将这家国内年产规模最大的影视公司在“影视+算力”转型路上的结构性矛盾，赤裸裸地摊在了投资者面前。

　　营收翻倍，利润却“蒸发了”

先看整体。2026年前三季度，华策影视实现营业收入12.12亿元，同比增长16.47%；归母净利润1.77亿元，同比微增0.88%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长41.19%。表面上，这是一份“稳中向好”的成绩单。

但拆开季度数据，真相远不如标题所示光鲜。第三季度，公司实现营业收入5.27亿元，同比大增109.97%，创出近年来同期最高增速。然而，归属于上市公司股东的净利润仅录得981.07万元，同比骤降82.97%，为2016年以来同期最差表现。单季度净利率从去年同期的23.86%断崖式下滑至4.90%，环比更较二季度下降近25个百分点。

如此巨大的反差，根源在于非经常性损益的拖累。三季报显示，第三季度公司持有的金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为-3349.12万元，叠加委托投资管理资产损益-1773.45万元，两笔合计超过5100万元的非经常性损失，几乎吞噬掉了当季的主营业务利润。假设剔除这些干扰项，公司第三季度扣非净利润仍有3489.71万元，同比增长181.75%，说明影视核心经营并未崩塌——但“纸上富贵”的公允价值波动，却让最终财报的结果变得十分刺眼。

　　算力是“第二曲线”还是“现金黑洞”？

比利润更令人揪心的是现金流。2026年前三季度，华策影视经营活动产生的现金流量净额为-9.26亿元，同比暴跌437.79%，其中仅第三季度单季净流出便超过7亿元。而在此前的2025年同期，公司经营现金流为2.74亿元——一进一退，公司的造血能力发生了质的逆转。

造成这一局面的核心推手，是华策影视正在强力推进的算力业务转型。今年5月，公司公告称拟投入不超过33亿元采购服务器，用于为客户提供云算力服务。三季报数据印证了这一布局的“重投入”特征：截至2026年9月末，公司预付账款从年初的4.46亿元飙升至23.35亿元，增长424.06%，解释为“主要系支付算力设备采购款增加所致”；固定资产从年初的2.87亿元扩至13.01亿元，增长353.88%，系算力服务项目相关在建工程转入固定资产所致。

从业务结构来看，算力已跃升为华策影视的第一大收入来源。据三季报披露，前三季度主营业务收入构成中，算力业务占比达23.41%，首次超越传统电视剧版权发行（21.96%）和经纪业务（22.37%）。上半年算力业务收入已达1.6亿元，同比增长184.03%，增速冠绝各个业务线。而与此同时，传统电视剧制作发行收入同比大跌90.35%，影院票房收入同比下降42.55%。

一个残酷的对照正在浮现：算力业务正以惊人的速度改变华策影视的收入结构，但它的商业模式也是高度资本密集型的——前期需要大规模垫付服务器采购款，后期依靠向客户提供云服务分期回收。这种“先烧钱、后收钱”的特性，正与华策影视传统的影视内容“先制作、后发行回款”的周期叠加，形成双重复合现金压力。34.27%的整体毛利率同比下降0.57个百分点，固然有影视行业景气波动的因素，但算力业务的拼图加入后，资产结构的重资产化趋势同样不可忽视。

　　传统影视的“空窗期”：爆款之后靠什么？

再看影视主业本身。2026年第一季度，华策影视借爆款古装剧《国色芳华》实现了强劲的业绩反弹。但此后两个季度，公司进入了明显的项目排播空窗期。第二季度营收仅2.93亿元，环比下滑25.57%；虽然第三季度因部分新剧确认收入推动营收环比大增近80%，但利润端受制于非经常性损益的剧烈波动，并未同步改善。

华策影视也意识到了对传统电视剧的过度依赖需要打破。公司正在AIGC领域加大探索，其AIGC应用研究院构建的影视级AI工作流已在《太平年》《家业》等剧集中加速渗透；10月13日，在MIPCOM戛纳秋季影视内容交易会上，公司正式发布了全AI生成3D动画剧集《西游记之消失的五百年》预告片，预计2027年上线，并计划开发院线版本。但从项目发布到商业化变现仍有时差，短期内难以成为利润贡献主力。

艺人管理层面的波动也为公司平添不确定性。今年下半年，旗下核心艺人虞书欣在微博清空与公司相关信息，宣告八年合作终结，粉丝指责华策资源支持不足。华策影视曾以“以剧带星”模式驱动艺人经纪业务，但从2020年艺人出走潮到如今官网签约艺人不足20人，该模式的可持续性正面临考验。艺人经纪作为公司收入第二大来源（22.37%），核心艺人流失对长期收入的影响不容低估。

在云算力赛道玩家云集、竞争格局尚不明朗的背景下，这家以内容起家的老牌影视龙头能否在“卖剧”与“卖算力”之间找到真正的盈利平衡点，仍是2026年全年乃至更长时间维度上最核心的追问。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）