一夜之间，各种PU刷屏人工智能赛道，英伟达凭借GPU在AI时代稳居全球上市公司市值第一，国产“GPU四小龙”（摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原）相继登陆资本市场。
与此同时，DPU、NPU、QPU、TPU……纷纷在资本市场出道，谁能成为继GPU之后又一个
AI算力赛道上的资本市场宠儿，成为市场各方热议的焦点。
在一众“X”PU选手当中，处于数据中心基础设施级芯片赛道的云豹智能，无疑是最受关注的种子选手之一。
作为国内少数专注于DPU研发设计的企业，云豹智能此番冲击A股，也被业内解读为DPU赛道国产替代进程的关键一步。
根据招股书，此次IPO云豹智能拟募资30.35亿元，全部投向DPU芯片研发与产业化。
“PU”井喷，GPU之后谁能“PU”资本市场
ChatGPT问世至今，全球AI算力竞赛进入白热化阶段。
这场竞赛中，英伟达、SK海力士分别凭借GPU和HBM抢占了产业链上游的核心卡位，也吃下了AI产业爆发最大的红利。
与此同时，一长串“PU”也纷纷走进资本的视线。GPU、DPU、NPU、QPU、TPU……
一个个以“PU”为后缀命名的专用芯片，也让不少人看得头晕眼花。
因此在了解云豹智能之前，我们先要对这些PU有个基本的认知。
首先来看我们熟悉的CPU，也就是中央处理器，相信大家都不陌生。AI时代，CPU是算力底座，所有芯片都要CPU调度。它什么都能做，但单项能力并不强。
接下来是近年来大放异彩的GPU，其实GPU出现时间很早，最早的用途也不是AI算力而是做游戏画面渲染的。由于其具有并行计算的能力，可以同时完成大量的相似计算，非常匹配AI训练中所需的大量矩阵运算，进而实现了赛道无缝切换。可以说GPU不是为AI而生，但AI为其打开了新的天地。
此外，NPU专注于终端侧低功耗AI计算，DPU瞄准数据中心的算力调度与基础设施任务卸载，还有面向量子计算的QPU、谷歌开发的专门用于机器学习的TPU……
总结来说，在一个算力中心里，CPU管调度，GPU干AI主力，TPU专攻大模型，DPU搬数据，NPU手机AI。各种“PU”的出现，本质上是算力需求的不断细分。
回到今天讲的DPU，它不同于已经被市场充分验证商业价值的CPU、GPU，DPU的产业价值正在被全球业界逐步认可。它专门负责卸载CPU在数据中心中的网络传输、存储加速、安全加密等非核心计算任务，让CPU和GPU可以释放出更多算力投入核心业务处理，相当于为整个数据中心的算力网络打通“毛细血管”。在AI大模型带动数据中心流量持续暴涨的背景下，DPU已经成为新一代算力基础设施必不可少的关键环节，全球头部科技企业都在加速布局相关研发与落地。
而在国产DPU赛道，真正跑通DPU商业化落地的独立厂商并不多。从收入规模、出货进度和头部云厂商落地情况看，云豹智能处于国内第一梯队。
云豹智能的创始人萧启阳经历极具传奇色彩，其出生于香港，早年赴美求学。同时毕业于纽约大学（数学和计算机科学学士）和纽约库珀大学（电子工程学士），24岁即获得斯坦福大学电子工程博士学位，此后先后在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教。
据媒体报道，萧启阳博士期间主攻人工智能和神经网络方向。曾破解AI领域三十多年未解的理论难题，受到“人工智能之父”Marvin Minsky的高度赞誉并亲自撰写序言。
2002年，萧启阳在硅谷联合创办了芯片公司RMI，后被博通以37亿美元的现金高价并购，震惊业界。2020年，萧启阳再次创业，当年8月于深圳创办云豹智能，专攻当时尚不被主流关注的DPU细分赛道。
巧合的是，2020年10月英伟达正式推出DPU产品，黄仁勋也在同年的GTC大会上将DPU与CPU、GPU并称为“未来计算三大支柱”，??DPU赛道也迅速升温。
在人工智能发展的背景下，云豹智能快速崛起。其自主研发的国内首款高性能、通用可编程的DPU SoC芯片，网络带宽达到400Gbps。与传统的方案相比，这款芯片的性能是原来的4倍，功耗降低了一半以上。云豹智能完成从FPGA验证到6nm SoC量产，只用了4年。
营收三年翻5000倍，95%来自腾讯
芯片行业0到1是个极难跨越的生死关，但云豹智能从成立到实现规模化营收，仅用了不到三年时间，成长速度在国内芯片创业公司中极为罕见。
招股书披露，云豹智能2023年率先推出国内领先的基于SoC方案、支持400Gbps高速网络的全功能DPU芯片，并于2024年下半年实现量产。
整个2023年，云豹智能实现的营业收入仅为17.32万元。不过，随着产品量产，云豹智能的营收曲线骤然拉直。
2024年、2025年，云豹智能分别实现营业收入3635.57万元、3.70亿元，同比增长20896.25%、917.43%。
2026年上半年，营业收入进一步提升至9.40亿元，是2025年全年的2.54倍。2026年1—9月，预计营业收入为14.50亿元至15.50亿元，同比增长907.80%至977.31%。
此外，据招股书披露，截至2026年8月末，云豹智能在手订单6.26亿元。
值得注意的是，云豹智能的客户高度集中。按终端客户统计，2023-2025年及2026年上半年（以下简称“报告期”），云豹智能向第一大终端客户腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为0%、93.16%、95.22%、97.86%。
对此，云豹智能在回复审核问询函时表示，客户正逐渐从腾讯拓展至其他头部云服务商、电信运营商、互联网公司、国产知名AI大模型厂商等，并在金融、电力等行业头部客户完成项目落地。
比如，中国移动发布了三款基于云豹智能DPU的合作产品，包括大云磐石DPU网卡、智算琢光DPU网卡和5G灵耀网卡，其中磐石DPU已列入中国移动集采配置清单。中国联通发布了联通大衍DPU，工商银行也完成了适配测试及小批量出货。
而另一个不能回避的问题，就是云豹智能尚未实现盈利。2023年至2025年，云豹智能归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元。2026年上半年，归母净利润为-2.35亿元。2026年1—9月，预计归母净利润为-3.60亿元至-3.20亿元。云豹智能在招股书中预计最早可在2028年实现盈利。
当然，持续亏损的主要原因是高额研发投入，报告期内云豹智能研发投入合计为21.67亿元。
这也是芯片行业的正常节奏，从第一版流片到大规模商用，整个研发周期至少5到7年，前期的持续高投入不可避免。比如，一度登顶“股王”的寒武纪也是在持续高投入下连续亏损近10年才实现年度盈利。新晋“股王”长鑫科技在上市前三年累计亏损也超过200亿元。
战投阵容堪称豪华，创始人合计持股仅有7.15%
回溯前文可以看到，云豹智能成立当年，英伟达黄仁勋就提出了DPU概念，这让原本颇为冷门的DPU突然变得炙手可热起来。
成立刚刚两个月，就获得了五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等投资机构的种子轮融资。半年后，豪华的投资阵容再度扩编，包括红杉中国、深创投、腾讯、五源资本、华业天成、QBN Capital。
2021年9月，云豹智能完成A轮融资，腾讯再次出手数亿元人民币，其他投资方除了红杉中国、深创投、五源资本等老股东外，还包括淡马锡、蔚来资本、正心谷资本、华西村股份旗下投资平台一村资本、民生银行上市金融控股平台民银资本、耀途资本等等。至此，云豹智能成为国内DPU独角兽。
从2020年成立到2026年递表，云豹智能先后完成了八轮融资，估值从零推到142.73亿元。不过，每一轮融资都在稀释创始人的股权。
截至招股书签署日，云豹智能实际控制人萧启阳、张学利合计直接持有7.1520%股权，通过云豹创芯、云豹创智两个持股平台间接控制公司22.6588%的表决权。
同时，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯、苏州湃益等主体合计持有云豹智能19.7792%的股权，为第一大股东。
深交所在问询函中，重点提及了公司控制权的稳定性。不足30%的表决权，就意味着依赖持股平台合伙协议安排维持控制。
云豹智能在问询函回复中表示，公司股权结构高度分散，除腾讯外无其他股东持股超5%；同时，腾讯已出具不谋求控制权的承诺函；还有实控人自公司创立以来一直主导经营管理，萧启阳始终担任董事长和总经理，张学利担任董事和副总经理；此外，实控人在董事会中占据多数席位，自2025年12月董事会扩至7人后，剔除独立董事和职工董事，实控人控制的席位已超过半数。
针对腾讯既是大股东又是大客户的问题，监管层还要求云豹智能具体说明对腾讯的依赖是否可能对公司产生不利影响，关联交易是否影响公司的独立性，单一客户依赖对公司持续经营能力的影响。
云豹智能表示，公司与腾讯及相关方的关联销售交易是基于行业特性和双方市场地位形成的正常商业合作，具有必要性、合理性和公允性，且均已履行必要的内部决策程序。公司在资产、人员、财务、机构等方面均独立于腾讯，双方的业务合作是基于市场化选择，该等关联交易不影响公司的独立性。
2025年12月，云豹智能的云霄DPU芯片入选国家博物馆“中国制造‘十四五’成就展”，与长征系列运载火箭、中国空间站“天和”核心舱等国之重器同台展出。
当然，尽管营收实现爆发式增长，但云豹智能诸多风险仍不容忽视，英伟达等海外厂商在中国DPU市场占有率超70%，晶圆代工和封装测试主要依赖境外供应商。尤其需要注意的是，客户高度集中的问题，未来如何破解对单一客户的依赖，如何在保障现有业务稳定的同时，打开更广阔的市场空间，仍是云豹智能需要攻克的下一个课题。
此次，云豹智能能否如愿登陆A股，IPO坦白局将持续关注。
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