高盛上调光模块行业预期，供给约束成核心矛盾，七家强关联标的逐一梳理

高盛最新研报直接上修全球光模块市场空间，2026至2028年行业规模预测上调幅度依次为33%、81%、115%，市场共识不再纠结需求有没有，而是卡在供给端能不能跟上交付节奏。这轮上调里面，800G、1.6T、3.2T高速产品是增量主力，报告特意点明DSP、EML激光器、硅光器件扩产周期长，会持续压制行业出货上限，利润会向提前锁定供应链资源的企业集中。筛选出来的七家标的分别是中际旭创300308、新易盛300502、天孚通信300394、华工科技000988、剑桥科技603083、源杰科技688498、光迅科技002281，覆盖模块组装、无源器件、高速光芯片几个瓶颈环节。

供给瓶颈不是产能，是上游核心物料的扩产时差

很多人简单理解瓶颈是工厂流水线不够，高盛调研结论完全不一样，组装产线搭建周期只需要三到六个月，DSP、200G EML激光器衬底的扩产周期普遍在18到24个月，节奏完全错配。2026年全球800G及以上高速光模块出货预期7822万只，2027年直接抬到1.44亿只，需求近乎翻倍，但上游磷化铟晶圆厂新增产能释放节奏远远跟不上订单增速。TrendForce同步的数据显示，海外头部DSP厂商交期已经排到2027年下半年，就算模块厂拿到订单，缺芯情况下也没法转化成交付。

行业内部已经出现抢物料的现象，头部厂商提前和上游芯片厂签订长协锁货，中小厂商只能拿到剩余配额，同等订单报价之下，交付周期拉开巨大差距。800G产品价格保持个位数降幅，1.6T产品单价稳定维持700美元上方，没有出现市场担心的恶性价格战，根源就是供给约束对冲了新增玩家带来的竞争压力。

硅光路线成为绕开EML芯片短缺的备选方案，依靠CW光源+硅光集成架构，减少高速激光器依赖，中际旭创、华工科技都在这条路线上加大资本开支，用来对冲激光器供给缺口。

这个逻辑和之前炒需求增量完全不同，行情定价重心从客户订单，转向供应链锁定能力、硅光工艺成熟度、海外多基地布局这几项硬指标。

中际旭创300308：硅光路线龙头，提前对冲EML芯片短缺

中际旭创是高盛本次覆盖的核心标的，研报维持买入评级，重点看重它硅光方案的量产进度和泰国海外产能布局。公司2026上半年1.6T硅光模块已经批量向海外云厂商供货，依托自研硅光平台，降低对200G EML激光器的依赖，刚好踩中当前供给最紧张的环节。半年报数据显示，公司上半年营收112.76亿元，同比增长62.35%，归母净利润22.41亿元，同比增长94.62%，800G、1.6T产品营收占比已经超过76%。

在建工程数据很有说服力，一季度在建工程23.6亿元，同比增幅超过200%，资金主要投向泰国基地硅光产线和耦合测试自动化设备。海外基地可以规避贸易扰动，同时就近匹配北美客户的交付要求，当前泰国工厂800G模块月产能稳定在120万只级别，1.6T产能持续爬坡。

高盛测算，如果EML供给持续紧张，采用硅光架构的厂商交付份额会持续抬升，中际旭创在1.6T节点比海外同行领先一个季度放量，这个时间窗口会持续放大订单优势。

它的短板同样清晰，硅光良率爬坡存在波动，CPO长期迭代路线会持续分流远期需求，这也是机构内部最大的分歧点。

新易盛300502：传统EML路线主力，长协锁定上游芯片配额

新易盛走的是成熟EML激光器路线，和海外多家磷化铟芯片厂商签订三年以上供货长单，优先拿到芯片配额，保障800G和1.6T EML方案交付。2026半年报营收47.34亿元，同比增长48.17%，归母净利润9.72亿元，同比增长71.53%，高速数通模块贡献九成以上利润。公司公告的回购计划规模8亿至10亿元，资金来源是自有经营现金流，在板块回调阶段用来稳定筹码。

新易盛的产能重心放在国内成都、眉山两大基地，配套马来西亚分厂分散交付压力，上半年产能利用率维持92%以上，几乎满负荷运转。在供给紧缺环境下，长协锁料的价值会持续凸显，没有长协的厂商经常遇到有订单无芯片的尴尬局面。

和中际旭创路线分化明显，它没有重仓硅光，而是持续优化EML方案的功耗与成本，适合偏好成熟方案、对良率稳定性要求更高的客户。

路线选择决定弹性，一旦后续EML芯片供给缓解，这条路线的成本优势会释放；如果芯片持续紧缺，交付节奏会受到硬性约束。

天孚通信300394：无源器件瓶颈环节，CPO光引擎配套放量

天孚通信并不直接做高速光模块整机，但是无源器件、光纤阵列、外置光源是1.6T、CPO架构里面绕不开的配套，属于供给瓶颈里的细分赛道。上半年财报营收16.89亿元，同比增长54.63%，归母净利润6.77亿元，同比增长60.28%，毛利率稳定在60.87%，在产业链里面属于高毛利赛道。

高盛的产业调研特意提到，CPO架构普及之后，FAU光纤阵列、MT插芯、外置光源的BOM占比会从原先不足10%抬升到15%至25%，天孚通信已经向头部算力客户送样并批量交付CPO配套光组件。这类无源器件扩产同样需要精密设备，设备交期拉长，新进入者很难短期切入。

它的客户覆盖中际旭创、新易盛以及海外云厂商自研光学团队，不管模块厂商选择硅光还是EML路线，都离不开无源光学组件，赛道兼容性很强。

资金之前一直把它当成模块配套小票，供给逻辑兑现之后，估值定价会跟随瓶颈环节重塑。

华工科技000988：自研硅光芯片，国内本土产能弹性充足

华工科技旗下华工正源同步推进硅光与EML两条技术路线，自研硅光芯片配套1.6T模块，国内武汉基地叠加泰国基地双产能布局。半年报营收64.28亿元，同比增长37.44%，归母净利润8.96亿元，同比增长45.71%，高速光模块业务增速显著高于传统通信业务。

当前限制它释放弹性的变量就是DSP芯片供给，产业调研反馈，上半年受DSP物料短缺影响，实际交付只达到产能规划的一半。公司已经增加DSP备选供应商，同时加大自研硅光配套电路的投入，降低单一供应商依赖。

产能规划上，武汉本土基地800G月产能稳定，泰国基地逐步爬坡，目标年底1.6T月产能提升至20万只。本土制造的优势在于交付响应速度快，国内算力集群订单优先交付。

对比海外客户为主的两家龙头，华工科技国内算力运营商订单占比更高，客户结构存在差异。

剑桥科技603083：海外客户渠道扎实，1.6T测试收尾等待放量

剑桥科技的核心优势在海外客户渠道，1.6T产品已经在三家海外云厂商完成测试，进入批量供货前夜，机构一致预测2026全年净利润增幅有望超过550%。上半年营收28.65亿元，同比增长127.49%，归母净利润3.18亿元，去年同期基数偏低，增速弹性突出。

嘉善工厂加上海外分厂同步扩产，1.6T年化产能规划不低于600万支，产品以EML方案为主，同步跟进硅光版本的研发送样。它的体量相比中际旭创偏小，一旦客户测试通过、订单落地，业绩弹性会更直观。

短板在于上游芯片议价能力偏弱，没有头部厂商那样大额长协锁料，后续交付上限依然要看EML、DSP芯片配额。

这家标的属于典型的等待验证型标的，行情波动会跟着客户测试、批量出货节点剧烈切换。

源杰科技688498：高速光芯片国产替代，激光器供给缺口直接受益

源杰科技聚焦高速激光芯片，也就是供给瓶颈最核心的200G EML赛道，国产EML芯片小批量进入模块厂商供应链，是本次梳理里面为数不多的上游芯片标的。三季报预告显示，归母净利润同比增幅落在578.85%至659.70%区间，业绩弹性来自高速光芯片出货放量。

海外磷化铟厂商交期拉长，倒逼国内模块厂商加速导入国产EML芯片，源杰是国内少数实现200G EML送样验证并且小批量供货的厂商。芯片环节扩产投入大、验证周期长，壁垒远高于模块组装，供给紧缺周期里面，国产替代窗口被打开。

它的收入基数偏小，客户集中在国内光模块厂商，海外头部客户认证还在推进，短期很难直接切入北美算力供应链。

整个板块里面，芯片环节是本轮供给逻辑的源头，芯片厂商拿到验证，才是真正吃到瓶颈红利的一环。

光迅科技002281：全产业链IDM，兼顾自研芯片与数通模块

光迅科技是国内少数IDM模式的光通信企业，从光芯片、封装到数通、电信光模块全覆盖，自研EML、硅光芯片同步推进，同时承接国内运营商与算力客户订单。半年报营收37.56亿元，同比增长21.33%，归母净利润3.81亿元，同比增长32.66%，增速相对平缓，业务里面电信板块拉低整体弹性。

它的定位偏向稳健，海外云厂商订单占比低于前面几家，国内算力、电信市场基本盘稳定，芯片自研能力可以内部供给一部分模块所需激光器，对冲外部芯片紧缺风险。

在供给紧张周期，IDM模式的抗风险能力更强，不用完全依赖外部芯片采购，只是自研芯片良率和成本距离海外头部还有差距。

市场给它的估值一直偏低，原因是电信业务占比不低，纯AI算力的属性不如其他六家纯粹。

瓶颈逻辑的本质：需求增速跑赢上游资本开支节奏

高盛这份报告改变了市场之前的单一叙事，过去资金只盯着AI服务器新增数量算需求，现在要叠加供应链的供给天花板去测算真实可交付量。800G逐步进入成熟期，1.6T是接下来一年的主战场，3.2T在2027年后开始贡献增量，三代产品并行，进一步放大上游芯片需求。

七家标的的分化已经写在路线和客户结构里面，硅光路线对冲EML紧缺，上游芯片标的吃国产替代红利，无源器件厂商享受CPO迭代红利，传统EML模块厂商依靠长协锁料争夺配额。

赛道里面的估值差，不再单纯看增速，而是折算“锁定的上游物料配额”、良率水平、客户认证进度、海外产能布局这些供给侧指标。同样拿到意向订单，能不能按时交付，才是决定最终营收利润的分水岭。

板块内部筹码也在重构，之前资金无脑追捧增速最高标的，现在开始给供应链卡位能力更高的标的溢价，这是这一轮上调预期之后，盘面最核心的变化。