10月23日，苏泊尔（002032.SZ）发布三季报。2026年1-9月，公司营收169.92亿元，比上年同期微增0.56%；归母净利润12.73亿元，同比减少6.84%；扣非净利润12.23亿元，同比减少7.28%。营收增速回正，盈利却继续往下走。
把时间轴拉长看，这份成绩单并不突然。2025年，苏泊尔营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。从2020年营收、净利双双下滑开始，这家公司就进入了业绩增速明显放缓的阶段，2024年之前还能保持个位数增长，2025年起变成增收不增利。
今年前三季度的盈利降幅，是Q2、Q3两个单季一起拉出来的：Q2单季归母净利润大幅下滑18.54%，Q3下滑4.95%，合起来把前三季度的降幅拉到6.84%。同期经营活动产生的现金流量净额9.75亿元，比上年同期的13.52亿元变动-27.88%；截至三季度末，应收账款33.10亿元，较去年末的27.59亿元增加19.97%。
苏泊尔的发展史，始终和一口锅绑在一起。上世纪80年代，退伍军人苏增福经营的工厂还只是给沈阳双喜代工的小作坊。1994年，双喜一纸断供令把这家高压锅代工厂推到生死边缘，时年53岁的苏增福和刚走出大学校园的儿子苏显泽决定做自主品牌——苏泊尔。
当时国内压力锅安全事故频发，产品爆炸率高达万分之四点二，安全是消费者最核心的痛点。1995年，苏泊尔推出安全压力锅，搭配以旧换新的打法打开销路，"苏泊尔安全到家"成为一代人的国民记忆。1996年，苏泊尔压力锅年销量达到400万口，而当年国内整体市场容量仅1000万口，苏泊尔就此登顶国内压力锅市场。
2004年营收破10亿元之际，公司登陆深交所，拿下A股"炊具行业第一股"，当时苏氏父子合计控制公司42.86%的股权。到2007年，营收达到29.34亿元、归母净利润1.72亿元。
也就在2007年，法国炊具巨头SEB集团入主。通过协议转让、要约收购等操作，SEB当年拿下苏泊尔52.74%股权实现控股，2011年持股增至71.31%，截至2026年三季度末已攀升至83.69%，苏氏父子则套现退出。依托SEB的技术赋能，苏泊尔品类扩张，陆续推出无涂层不锈铁锅、无油烟炒锅等产品，外销收入同步增长。营收从2007年的29.34亿元增至2019年的198.53亿元，12年增了逾5倍；归母净利润从1.72亿元增至19.20亿元，翻了11倍。
失速的症结，落在内外两大市场的结构失衡上。从2022年开始，公司国内市场收入基本在150亿元上下徘徊，占比64%左右；国外市场收入在2022年骤降，之后连续回升，但也只是回到2022年的水平，占比36%左右。
两个市场的毛利率差异甚大。海外业务以给SEB集团"代工"为主，毛利率偏低，订单多少随SEB集团的经营情况波动——2022年SEB集团订单骤减，就曾带来苏泊尔外销收入锐减29.09%。国内市场毛利率更高，销量一旦变动，会直接影响公司整体毛利率。
以2026年上半年为例：内销收入78.69亿元，同比增长1.39%，占总营收的68.97%，毛利率28.94%，同比增加1.22个百分点；外销收入35.41亿元，同比下降4.72%，占总营收的31.03%，毛利率仅13.78%，同比下降1.24个百分点。其中与SEB集团及其关联方实际发生的日常关联交易金额高达33.24亿元。
公司在接待调研时解释，"上半年，受到海外市场需求疲软影响，主要外销客户的订单略有减少，外销业务有所下降；同时，原材料价格上涨和关税也对外销利润率形成一定压力。"
内销滞涨并非苏泊尔一家的困境。奥维云网数据显示，2026年上半年厨房小家电全渠道零售额同比下降4.8%，零售量同比下降14.6%。同行境况更艰难：九阳股份前三季度营收50.52亿元、归母净利润7198.95万元，同比下滑9.55%和41.75%；小熊电器上半年营收23.49亿元、归母净利润1.20亿元，同比下降7.34%和41.30%。
为应对存量市场竞争，苏泊尔加强了营销投入。2026年前三季度销售费用18.16亿元，同比增加5.84%；上半年1-6月的广告、促销及赠品费同比增加12.66%至10.24亿元。投入加上去了，业绩并未换来增长。
更棘手的是，"安全"这个苏泊尔曾经最硬的标签正在遭遇信任危机。黑猫投诉平台上涉及苏泊尔的投诉累计超万条，消费者称多款产品存在安全隐患，反馈问题包括燃气灶自爆、平底锅涂层凸起、净水机水质不达标等。
今年7月中旬，苏泊尔个护电器旗舰店在短视频平台发布一系列擦边AI短视频，引发全网质疑。公司随后回应称争议视频为经销商发布，并下架相关视频。管理上的疏漏直接冒犯了核心消费群体，也损害了品牌形象。
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