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里昂证券将小鹏、蔚来港股目标价下调近一半，新目标价已低于多家给出“中性”评级的投行

一边说“跑赢大盘”，一边把目标价砍掉近一半。里昂证券周五对中国造车新势力的这份报告，透露出华尔街对这个行业的态度正在发生微妙变化。

里昂证券在周五发给客户的报告中，将小鹏和蔚来的目标价下调近一半，同时维持对两家公司的“跑赢大盘”评级。分析师Ding Luo将小鹏港股目标价下调45%，从80港元降至44港元；蔚来港股目标价从55港元降至29港元，降幅47%。

其他车企也未能幸免。里昂同时把理想汽车的目标价从68港元下调到55港元，比亚迪从120港元下调到104港元。

上涨空间大幅缩水

“跑赢大盘”在里昂的评级体系里属于积极评级，是其五档评级中的第二高档。但目标价大幅下调后，两家公司剩下的上涨空间已经少了很多。

小鹏港股周五收涨5.1%，报37.12港元，新目标价只隐含约18.5%的上涨空间，而旧的80港元目标价是收盘价的两倍多。蔚来港股收涨4.1%，报26.32港元，距离29港元的新目标价只剩约10.2%的空间，此前的上涨空间则超过100%。

更耐人寻味的是横向对比。里昂的新目标价，已经是8月以来各家投行给出的小鹏、蔚来港股目标价中最低的，尽管里昂仍然推荐买入这两只股票。例如，摩根大通9月30日把小鹏下调至“中性”，目标价为45港元；瑞银9月首次覆盖小鹏，给出“中性”评级和47港元的目标价。

也就是说，一家“看好”小鹏的投行，给出的目标价反而比两家“中性”投行还低。

一年内反复下调

对小鹏来说，这已不是今年第一次被下调。里昂对小鹏的目标价今年已累计下调了58%。蔚来方面，Ding Luo是在5月27日首次覆盖、给出“跑赢大盘”评级和55港元目标价的，当时隐含29.8%的上涨空间，对应股价约42.4港元。不到五个月，蔚来的港股股价已经跌去了约四成。

蔚来股价已跌至2025年4月以来最低，较历史最高点下跌了95%。

销量目标难以完成

里昂报告的具体下调理由，目前还没有公开披露，但小鹏的销量数字可以提供一些线索。小鹏全年的交付目标为55万至60万辆，要达到这一目标的下限，平均每月需交付约8.85万辆；按目前的节奏，小鹏将明显达不到这个下限。

整个行业也在承压。本周三，电池巨头宁德时代在财报中提到竞争激烈和中国汽车销量放缓，市场对中国电动车行业的担忧随之加剧。摩根大通此前下调蔚来评级时，同样列举了中国乘用车需求疲软、价格竞争加剧，以及海外业务占比有限等因素，并将蔚来2027年的调整后盈利预测下调了52%。蔚来管理层也表示，电池、存储芯片等原材料成本上涨，将在下半年让每辆车的成本增加2000至3000元。

政策环境也不如往年。中国新能源汽车购置税免征政策已于2025年底到期，从2026年起，电动车需缴纳至少5%的购置税。

海外成为新希望

在国内承压的同时，造车新势力正在加速出海。小鹏已将今年在德国的注册目标从此前预测的约8000辆上调至1万辆，并为2027年设定了2.2万辆的目标；小鹏车主在德国、奥地利和瑞士的电动车满意度调查中，连续第二年排名第一。