继住房金融化之后，算力也正被金融化。
据摩根士丹利统计，截至2026年9月全球7大科技巨头的表外资本承诺已经达到3.56万亿美元。
它们正通过长期锁单和数据中心租赁等方式把必要刚性支出移出报表。也就是说，算力虽仍是卖方市场，但客户们不再执着于自建算力，而是从买设备变成了买服务。
随之而来的，则是频繁披露的算力租赁大单。
前有东阳光抛出160-190亿元订单，震惊行业；后又有协创数据在近期公布一笔不超过374.9亿元订单，刷新算力合同新纪录。
当算力租赁需求转向长周期服务，协创数据这份大额协议也应当被重新审视。
01.
算力服务商的焦虑
纵观2026年以来新签订的算力租赁合同，交付和计费方式高度趋同：验收起租、按月计费、期限60个月。
就像协创数据在公告中明确表示，这次租赁协议下，公司算力服务需完成交付、验货、验收三个环节，并经客户确认合格后才能正式履约，收取月度服务费。
此前，东阳光、赛意信息、行云科技等算力服务商披露的租赁合同几乎无一例外也都是验收合格后，再按月收取租金。
它们当中，有的是自建AI数据中心，有的是租用第三方的IDC机房，也有的是直接在客户指定的机房内进行机架搭建。
但不管采用哪种方式，首先要做的都是拿到GPU等核心元件或服务器设备。这并不是件容易事。
国内企业采购海外芯片或者海外AI服务器往往面临诸多阻碍。
本来，英伟达认证资质被看作入场“金牌”。因为持有认证的民营企业不仅能从官方渠道直采算力卡，而且价格更低、交期更短。如今，该认证的实际作用已大大降低。
除此之外，仅AI服务器的价格就能劝退很多企业。《证券时报》曾透露，6月一台搭载8颗B300 GPU的服务器在我国期货市场价格一度飙升到约700万元。
协创数据一开始其实不算是家算力企业。
它最早做的是数据存储设备和智能终端生意，产品包括固态硬盘、内存条等。2023年后，公司逐渐拓展到服务器及周边再制造，又向GPU集群和智能算力推进。
随着云计算厂商的商业模式从自建算力转向租赁，协创数据瞄准时机开始大规模部署AI算力业务，重点投资服务器。
据统计，2025年3月-2026年2月，公司累计披露的算力服务器采购金额超过320亿元。2026年上半年，公司服务器制造和智能算力服务业务合计营收占比已经突破50%。
当然，这种快速扩张是有代价的。服务器采购大规模的资金消耗将协创数据“逼”上了高融资路线。
02.
重资产金融化
2024年及以前，协创数据资产负债率虽然也在逐年上升，但幅度微小，2025年突然飙升到81.48%。
2026年上半年，公司负债率更是进一步逼近87%。其直接原因就是“激进”的服务器采购。
而在算力租赁行业里，协创数据还不是个例。
截至2026年上半年，东阳光、行云科技及利通电子等均有约70%的资产负债率。
这背后是由客户需求推动的行业范式转换。下游云计算客户逐渐不愿意在算力基建上费时费力，更倾向于轻资产经营。
像字节跳动几乎所有算力都来自租赁，阿里也表示以后新增数据中心将以租赁为主。
既然如此，重资产自然就转移给了算力租赁服务商，由它们来承接。
在这次最高达374.9亿元的算力服务合同中，协创数据明确表示前期需要投入大量资金采购算力服务器等硬件设备，可能通过自有资金、融资等多种方式筹措。
根据2026年中报，公司在手货币资金55亿元，很可能不足以满足资金需求，更何况还得留出一些资金维持日常运转。
差额部分或许仍需外部融资。
公司没有提到具体融资方式，但在如今的AI市场，算力被赋予了一些金融属性。
《经济观察报》了解到，英伟达H100显卡一小时的租金，正在被放进期货合约。类似地，部分企业还将GPU作为抵押物进行高杠杆融资。
协创数据就做过相似的动作。公司以服务器等自有资产做抵押，向交通银行申请授信约25亿元。另外，公司还曾用应收账款及租赁物相关收入为质押品进行融资。
行云科技在调研记录中将该背后原理解释得很明白。
公司坦言，依托GPU服务器标准化硬科技资产、头部客户5年算力租赁订单的双重增信优势，可实现90%比例以上的设备融资，单项目权益杠杆融资可达10倍以上。
这或许正是算力租赁企业即便已经拥有较高的资产负债率，也依然有勇气签下更多算力服务合同的原因。
不过，也有部分人认为算租行业这种模式和当初的房地产如出一辙，容易导致资产价值严重脱离实际商业回报。
03.
实际利润转化
协创数据本次披露的算力云服务合同服务期限为60个月，也就是5年。
表面上看，协创数据是提前锁定了5年收入，在一定程度上的确如此，但仍有些因素不得不考虑。
满打满算374.9亿元的合同金额分摊到5年，每年营收约75亿元。其中，真正转化为净利润的远没有这么多。
算力租赁商提供算力服务的成本主要是前期硬件采购支出，通常占总成本的60%-70%以上，且需按3-10年进行折旧。
保守估计，建设一个算力集群大约需要230亿元的算力资产。若按5年折旧，每年光折旧就大约46亿元。除此之外，公司还需承担电费和其他运营成本。
况且，协创数据表示最大374.9亿元的合同金额是按照合同服务期限、算力服务数量及每月服务价格等要素综合测算的结果。
也就是说，服务价格并非一成不变，严重影响着订单总额。
据多家算力服务商和市场研究机构披露，2026年3月英伟达H200型号的月租金已经攀升到6.0-6.6万元；H100型号月租金则涨到5.5-6.0万元。
此前，行云科技披露将与VB客户的算力服务协议金额由原来的10.1亿元上修到30.5亿元，增幅超过200%。除了因为服务数量增加外，单位服务费上升也是原因之一。
协创数据估计的合同总额是基于当前的租赁价格变动情况。
以后，若算力供给依旧稀缺，算力服务价格或将进一步上涨；可一旦供给释放，公司获取的算力服务费用总金额则面临波动。
对于协创数据等算力租赁商而言，GPU租金每跳动一次，都可能吞掉一部分利润。
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