10月22日，港交所更新了科大智能的招股书。今年1月19日，它曾首次递表，6个月期满后材料自动失效。时隔九个月，华泰国际与国元国际再次坐上联席保荐席，护送这家公司二闯关港交所。
递表当天，科大智能A股收涨5.93%报9.29元，总市值72.7亿元。如果这次顺利过关，这家于2011年5月创业板挂牌的公司，将跑通“A+H”双资本平台。
外界对科大智能，大多还停留在一家给国家电网供货20多年的传统配电开关厂上。翻开招股书，弗若斯特沙利文的数据显示，2020年至2025年，科大智能的工业机械手累计收入排中国第一；锂电行业SRM（存储和检索）堆垛机的累计收入，同样排中国锂电行业第一。
一家做智能配用电起家的电网设备商，是怎么把工业机械手卖成全国第一的？
故事要从24年前说起。2002年11月，科大智能前身“上海中科大鲁能集成科技有限公司”在上海成立，中国科学技术大学旗下的中科大资产经营公司出了种子轮，领头人是现年55岁的黄明松。
黄明松手握合肥工业大学产业经济学硕士、长江商学院EMBA和美国明尼苏达大学工商管理博士学位。2009年国家智能电网重启，他带公司踩准周期，两年后直接把公司送上了创业板。
上市后，黄明松不想只赚电网的钱。2014年，国内工业自动化起步，科大智能出资5.26亿元全资收购工业机械手企业上海永乾机电，一脚迈进机器人赛道。2015年至2016年，公司接连买下烟台正信、焊装产线集成商冠致自动化、AGV厂商华晓精密，以及特斯拉上海超级工厂的首批供应商乾承机械。
密集的跨界并购，在2017年7月引来了刘强东。京东旗下的宿迁京东新盛出资6.18亿元，以每股16.93元的价格接下了黄明松转让的5%股份，双方还签下了智慧物流与智能制造的战略合作协议。直到今天，宿迁京东新盛依然持有公司2.36%的股份，是仅次于黄明松的第二大股东。
但买来的资产很快迎来了周期反噬。受传统汽车行业下行拖累，并购标的业绩变脸。2019年，科大智能营收跌去35.6%，对永乾机电、冠致自动化、华晓精密、乾承机械四家公司集中计提了16.09亿元商誉减值，当年归母净利润直接巨亏26.43亿元。直到2023年末，公司账上累计亏损还高达24.34亿元。
为了止血，黄明松动刀把不赚钱的业务一家家卖掉。
2023年5月，公司卖掉传统断路器企业宏达电气5%股权，将其从控股子公司变成参股46%的联营公司。2024年1月，又把做充电桩的合肥松果50%股权作价5000万元卖出，把做白车身焊接线的冠致自动化100%股权以300万元清仓，再把做AGV的华晓精密55%股权连同债务以2300万元打包剥离。
这四家公司在2023年一共给科大智能贡献了7.49亿元营收，但也带来了6790万元的亏损。把这块失血的包袱抛掉后，2024年科大智能的总营收从30.25亿元掉到了26.87亿元，但利润表却翻红了。
招股书显示，2023年公司还净亏1.71亿元，2024年立刻扭亏，赚了6157万元。2025年营收重回30.15亿元，净利润涨到8567万元。2026年上半年，公司半年实现营收15.24亿元，净利润直接干到1.11亿元，比去年同期涨了40.3%，剔除股份支付等影响后的经调整净利润达到1.31亿元。与此同时，综合毛利率也从2023年的20.8%一路增至24.9%。
2025年11月，公司用2.59亿元盈余公积和资本公积填平了历史累计亏损。账面干净后，2026年3月，三年没分红的科大智能拿出了3110万元派发现金股息。紧接着在8月抛出5000万至1亿元的A股回购注销计划，截至10月16日已经花了2470.7万元，买回283.17万股。
瘦身后的科大智能，业务只留下了电力设备及储能和工业机器人两块。
电力设备及储能是公司的基本盘，2026年上半年拿下了11.51亿元收入，占总营收的75.5%。公司产品铺进了全国31个省份的电网，按2025年收入算，其一二次融合断路器和馈线终端单元（FTU）都排全国第二，配电终端单元（DTU）排全国第四。
在工商业储能的高能耗细分市场，2025年出货量排进全国前三，不仅做成了构网型储能系统，还拿到了上海市虚拟电厂（VPP）运营商牌照，2023年甚至把量子加密技术装进了电网智能开关里做试点。
另一条腿是砍掉低毛利业务后的工业机器人。2026年上半年，这块业务收入3.73亿元，占总营收的24.5%，毛利率维持在25.1%。
没有跟风做双足人形机器人，科大智能卖的是工厂里直接干活的工业机械手、堆垛机和巡检机器人，累计交付了上千个项目。长城汽车的巴西工厂，它4个月完成机械手跨国交付；宁德时代的产线，用着它定制的高难度SRM堆垛机；北京、上海、石家庄的地铁轨交，跑着它的巡检机器人；林德气体的9座工厂，刚验收完它的智能运维平台。
这两块业务在内部共用着同一批客户。招股书披露，过去三年半里，有37家大型央国企和工业客户同时采购了它的电力设备和机器人，在电力板块贡献了39.15亿元收入，顺带在机器人板块买走了7.25亿元的产品。
但只靠电网和传统机械手，在港股拿不到高估值。
细看科大智能近一年的资金流向和募资用途，黄明松正在把公司的旧技术往新风口上迁移。
最直接的动作是给AI数据中心（AIDC）做供电配套。AI大模型带动算力中心机柜功率密度飙升，传统交流供电扛不住，高压直流（HVDC）供配电和固态变压器（SST）成了刚需。科大智能从2025年起切入这一领域，今年3月已经签下了两份AIDC建设项目合同，总金额6000万元。
海外市场也在靠收并购提速。今年5月，公司花1.512亿元买下浙江江山源光电气70%股权，不仅补上了变压器产品线，还直接拿到了源光电气手里的北美UL、欧洲KEMA等国际认证。
一个月后，公司与华西能源签下1.3亿美元的伊拉克热电厂设备采购框架合同。7月，又花100万美元收购美国加州Exeter Energy 70%股权，直接把运营据点扎到了北美。
在更前沿的赛道上，科大智能今年用小步快跑的方式投了三家公司：上半年掏500万元参股深圳伟达立5%股权，摸进了具身智能机器人的关节模组。7月掏1500万元认购“聚变太赫兹”0.35%股权，切入核聚变等离子体诊断设备。9月再掏2990万元认购“矽准”4.98%股权，布局半导体晶圆量测与微纳光学组件。
不过，翻开招股书的风险提示与资产负债表，这家老牌制造企业的隐忧同样摆在台面上。
随着低毛利汽车自动化业务剥离，公司对电网体系的依赖度进一步推高。前五大客户收入占比从2023年的40.9%升至2025年的48.8%，最大单一客户的收入占比更是从23.5%涨到了2026年上半年的34.5%。
由于电网客户习惯在下半年尤其是第四季度集中验收付款，公司的经营现金流呈现出明显的季节性。
2023年至2025年全年，公司经营活动现金流净额分别为2440万元、1.19亿元和1.97亿元，连年净流入。但一到上半年就陷入净流出，2025年上半年净流出1.04亿元，2026年上半年净流出扩大到1.59亿元。截至2026年6月底，公司账上的贸易应收款项及票据达17.57亿元，平均周转天数198天，加上148天的存货周转天数，从备货交付到收回真金白银，资金要被占压大半年，期末账面现金及现金等价物为2.63亿元。
此外，2023年至2025年，公司其他收入分别为8010万元、8860万元和7360万元，其中政府补助占约一半以上。
另外，在递表前6天的10月16日，在公司干了12年的老臣、董秘兼证券投资总监王家伦辞职，目前只能由董事长黄明松自己代行董秘职责。而在2025年8月至10月，黄明松曾通过集中竞价和大宗交易合计减持2049万股，套现约2.5亿元。目前黄明松直接持有公司21.84%的股份，其中有6365万股处于质押状态。
从2019年巨亏26亿的并购泥潭，到如今半年净赚超1个亿、把工业机械手做到全国第一，科大智能用了五年时间把报表洗骨重塑。二次站在港交所门前，它不再讲大包大揽的资本故事，而是守着电网和机械手的基本盘，去敲AI算力中心和海外市场的门。至于国际投资者愿不愿意为这门慢回款的硬科技生意买单，很快就会有答案。
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