此前极度拥挤的“做多AI、做空其他一切”交易，正在经历一轮痛苦的了结。在高盛看来，创纪录的抛售背后，超大规模云厂商正面临一场“变现压力测试”。

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高盛的判断是，投资者已经不再满足于纯粹的烧钱叙事。他们要求看到实打实的收入转化，以及自由现金流的改善。

与此同时，两重约束被摆上台面：电力供应和资金成本。这两项担忧与变现要求叠加，构成了当下机构减仓AI的背景。

旧的共识交易在瓦解，新的共识尚未成形。对云厂商来说，这场测试的考题很直接——钱烧出去之后，收入什么时候回来。