脸书Meta（META）交出一份让人又爱又怕的三季报：营收涨势依旧凶猛，利润却被一刀砍下半截，而真正让投资者失眠的，是上市14年来首次自由现金流转负。

三季度，Meta营收646亿美元，同比增长26%，高于市场预期的634亿美元；可营业利润仅129.9亿美元，同比骤降37%，营业利润率从去年同期约40%跌到20%。

当期计入99亿美元的法律和解费，系与各州总检察长就青少年心理健康诉讼达成的协议，总额上限约186亿。剔除这笔一次性支出，营业利润实为229亿美元，反而增长11%。净利润99亿美元，同比增长264%，稀释每股收益3.83美元；高增很大程度沾了去年同期87%超高税率的低基数光。

给Meta输血的还是广告业务。三季度广告收入631亿美元，同比增长26%，占总营收近98%，其他收入11亿美元同比增59%；广告展示量增10%、单条均价涨14%，量价齐升，说明AI优化后的广告系统真把定价权提了上来。全家应用日活（DAP）达36.4亿，同比增长3%，Reels与Threads使用时长双双创下新高。

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烧十年的Reality Labs依旧填不满坑。三季度该板块营收仅4.4亿美元，同比还降6%，运营亏损41.3亿美元；Quest头显卖不动，靠AI智能眼镜的收入对冲部分压力。

真正让市场担心的是AI账单。三季度资本开支（含融资租赁）高达349亿美元，同比暴增86%，自由现金流因此录得负21亿美元，这是Meta 2012年上市以来首次单季转负，季末现金824亿、债务837亿，资产负债表不那么好看。

钱主要砸进服务器、数据中心与网络。扎克伯格把宝押在消费级AI助手Muse上：上线一个半月美加用户破千万，约四分之一日活天天在用，他放话算力成本明年效率提十倍、数年内高度盈利。

比利润更微妙的是控制权安排。财报同时宣布将发行无投票权C类股，2027年1月生效，实质等同一次一拆二向全体股东派发——这笔设计不为融资，只为在不稀释扎克伯格投票权的前提下，为未来巨额AI融资铺路。创始人用同股不同权，把方向盘焊死在自己手里。

10月22日财报后首个交易日，Meta跳空低开，收盘跌7%报648.85美元，市值约1.65万亿美元，盘中一度跌超8%；前一日收盘还站在697.52美元、市值近1.78万亿。较9月24日779.8美元的高点，回撤已超16.8%。

市场用脚投票的逻辑很直白：营收再漂亮，当自由现金流转负、全年资本开支指引抬到1350亿-1450亿美元，投资者先问一句——Muse营收，赶得上烧钱的速度吗？