2025年，印度股市的外国投资者净卖出了超过170亿美元的股票，让它成为亚洲资金流出最严重的市场。印度《商业线报》统计，当年234个交易日里，外国机构投资者有141天是净卖出，过去二十年里只比2008年全球金融危机那一次少。平均到每个交易小时，大约110亿卢比的印度股票被外资抛掉。
卖出的密度比总额更能说明问题。2025年全年，外国机构投资者在印度股市的净流出最终接近178亿美元。这不是一次调仓，是持续性的往外撤。
触发点很具体：美国对印度商品加征的关税最高摸到了50%，同时大幅提高了H-1B临时工作签证的费用。印度出口商本来就靠薄利多销，关税落地后，出口导向型企业的利润预期被直接削掉一块。路透社的分析把逻辑写得很直白：担心出口行业盈利放缓和宏观前景，外资流出的速度在关税之后明显加快。H-1B政策调整则让印度软件和服务外包公司需要重新计算派驻美国的成本和项目排期，服务出口和商品出口同时承压。
汇率把伤口又拉大了一截。卢比从2025年初的85附近一路走软，12月3日首次跌破90兑1美元，创下历史新低。拿着美元来买印度股票的基金，就算指数不涨不跌，换回美元时已经先亏掉一块汇兑损失。卢比越弱，外资越急着走；外资越走，卢比越弱。这个循环一旦转起来，单个政策工具很难把它摁住。
印度央行不是没动手。截至2025年9月，它在离岸衍生品市场持有的美元净空头远期头寸增加了60亿美元，达到594亿美元。所谓美元空头远期，就是央行承诺在未来按约定价格卖出美元，用这种方式给卢比托底。但进口商在抢美元，出口商把美元攥在手里不结汇，供需的天平已经歪了。央行的远期头寸是对冲工具，不是逆转趋势的开关。
外资砸出来的坑，被印度本土资金填上了相当一部分。2025年，印度国内机构投资者买入了创纪录的约72万亿卢比股票，净卖出的天数只有24天，没有出现过单月净卖出。定期定额投资计划（SIP）通过共同基金持续流入，是这股买盘的重要来源。用按月流入的钱去接按小时流出的货，市场没有崩，但依赖的方向已经变了——从外资定价转向内资托底。
真正值得看的变化发生在全球基金经理的配置表上。2025年10月前后，印度在全球新兴市场基金中的份额从2024年9月的21%滑到了16.7%，同期中国资产的份额升到了28.8%。到了2026年6月，汇丰追踪的主动型全球新兴市场基金里，印度的配置进一步降到10%左右，中国大陆在18%到19%之间。超过八成的全球新兴市场基金对印度处于低配状态，如果只是回到中性配置，理论上能带回约250亿美元，但这还没有发生。
但钱不是从一个抽屉直接倒进另一个抽屉。从印度撤出的资金，有一部分停在了现金或别的市场，流入中国的那部分更多是配置再平衡的结果，而不是一条一对一的管道。
A股这边能看到的是方向，不是总量。截至2026年10月24日已披露的三季报中，超过160家A股公司的前十大流通股东名单里出现了QFII机构，高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通、巴克莱等名字出现在多家公司的股东名单中。QFII的持仓变化只覆盖外资进入A股的一部分通道，但它说明一件事：在重新算账的时候，有业绩支撑的标的仍然能吸引外资落子。
印度那边的制度信任也在被重新定价。2025年3月，印度政府要求三星及其在印高管补缴6.01亿美元税款和罚款，理由是进口电信设备时规避关税。这笔钱占去了三星前一年在印度市场9.55亿美元利润的很大一部分。资本不怕赚得少，怕的是赚到了拿不走。当监管的裁量空间大到难以预判，长期资金就不敢扎根，留下来的更多是快进快出的热钱。
印度用几年时间把自己讲成了新兴市场的增长故事，又在2025年让外资看到，关税、汇率和规则不确定性可以同时侵蚀一个市场的回报。钱没有消失，它只是换了一个地方重新算账。
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