一、阅读指引

本报告基于2026年10月17日至10月25日期间公开渠道采集的242条机构研报经大数据整理而成。本报告覆盖市场主要行业，包括高、中、低、弱景气以及细分产业赛道，帮助理解产业景气变化，仅供参考。

1.5万字，慢慢看，全局有数！

二、高景气行业

1. AI算力/光模块/通信

研报密度：28条（最高）

核心逻辑：

· AI驱动光通信量价齐升，光纤光缆龙头前三季度净利预增151%—168%，光棒产能紧张推升光纤价格，Q3单季净利同比大幅增长

· 1.6T即将超大规模上量，NPO、CPO等新方案百花齐放；模块向800G/1.6T/3.2T持续迭代，功耗抬升驱动热管理材料升级，单位空间热负荷持续提升

· 超节点产品密集发布，扩大ScaleUp互联域、统一内存编址并提升柜内互联效率，服务器整机、交换芯片等产业环节率先受益

· AI推理与Agentic应用快速发展，服务器CPU需求持续强劲，相关龙头Q3收入同比+46%、净利预增154%—175%，毛利率显著改善

· 美银测算超大规模云厂商未来12个月自由现金流已暴跌至负1000亿美元以下，资本开支消耗95%经营现金流，资金历史性流向算力与半导体供应商

· 国家数据集团正式成立，定位数据资源开发利用的国家级市场化主体，掌握稀缺行业数据资源及可信数据空间、数据交易平台等Infra建设的公司率先受益

· 国产替代拐点确立：国产算力龙头Q3净利持续高增、存货较年初增长25%积极备货；国产全栈GPU平台已锁定国产晶圆代工产能，下一代芯片四季度商用

· AI智能体拓展安全边界，AI安全成为企业智能化转型的刚性必要投入，开辟网络安全全新增量市场

关键ETF：通信设备、通信、5G通信、通信-国证、人工智能、人工智能-产业、科创AI、大数据、云计算、科创创业人工智能、创业板人工智能

评级：★★★★★（强景气：算力—光通信—网络全链条共振，估值调整接近尾声）

2. 半导体/存储/设备

研报密度：23条

核心逻辑：

· 存储涨价周期明确：DRAM持续高景气，工艺制程升级叠加AI新增需求，存储芯片营收同比大增九成，产品涨价与AI驱动需求爆发

· 国产存储龙头Q3收入指引中位数1172亿元、环比+18%，大幅超出市场预期，归因于AI带动DRAM需求强劲、客户分散供应来源且DRAM价格维持高位

· 国产算力拐点确立：国产CPU龙头Q3净利高增、生态优势被低估；国产全栈GPGPU平台锁定国产晶圆代工产能；异构众核架构芯片实现技术突破

· 设备订单持续景气：2026湾芯展规模进一步扩大、吸引超6500位专业采购商，三季度设备新增订单延续旺盛，产业界预期可延续至2028年

· 封装与载板打开第二增长曲线：国内最大OSAT厂商大幅上调2026年资本开支预算，先进封装设备需求强劲；PCB制造企业沿链向IC载板延伸

· AI带动超节点与服务器整机、交换芯片需求，国产AI服务器配套的陶瓷混压PCB、低介电常数氮化硅材料有望导入

· 风险提示：国产存储厂计划一年内新增超10万片月产能、2028年有望达60万片，引发供给过剩担忧，存储概念股一度全线下跌；BTIG提示半导体股反弹后仍可能转弱

关键ETF：半导体、芯片、科创芯片、科创芯片设计、科创半导体、半导体设备、半导体设备-中证、中韩半导体、科创信息、科创50

评级：★★★★☆（强景气但需跟踪扩产节奏：量价齐升与国产替代双轮驱动）

3. 有色金属/黄金/稀土

研报密度：23条

核心逻辑：

· 电解铝景气上行：绿电铝技改140万吨于2026年7月全部达产，电解铝产能释放叠加降本增效，推动净利同比+148%创历史新高

· 铜矿资源放量：巨龙铜矿二期爬产贡献约77%归母净利，前三季度净利同比+122%、Q3同比+160%环比+20%，毛利率67%、同比+8pct，盐湖提锂放量降本

· 稀土永磁出海向好：龙头三季度业绩预告表现亮眼，稀土永磁单月出口量创年内新高，中欧贸易磋商释放积极信号，产业链整合持续深化

· 铝材出海放量：海外安哥拉电解铝项目满产驱动业绩高增，有色龙头产品结构与出口延续高增趋势

· 锂盐价格环比回落但一体化成本优势支撑盈利，矿端自供提升+电池出货放量贡献利润增量，锂产能扩张在即

· 黄金长期配置逻辑坚实，数字黄金市场规模450亿—550亿美元、潜在需求达7000亿美元、年均增速约27%；但短期美联储加息预期压制金价，港股黄金股集体重挫

· 铜价高位回落受宏观加息与国内累库制约、预计偏弱震荡；招商证券主张以盈利韧性把握配置确定性，优先配置金铜

关键ETF：有色金属、工业有色、稀土、稀有金属、矿业、资源、大宗商品、黄金、黄金股、有色-中证、有色-国证

评级：★★★★☆（强景气：铝铜稀土涨价兑现，黄金凸显防御与长期配置属性）

4. 储能/锂电/新能源

研报密度：19条

核心逻辑：

· 隔膜环节盈利拐点已现：涨价落地叠加产品结构改善，单位盈利拐点确立，单季净利同比+972%、前三季度同比+209%，半导体材料赋能第二成长曲线

· 负极与基膜放量超预期且传导涨价，龙头Q3净利同环比双增（同比+28%、环比+10%），高毛利业务占比提升

· 电子箔出货环增显著并开始起量，铜箔环节单吨净利拐点确立，AI服务器与高端铜箔需求共振

· 动力储能龙头出货延续高增、动储产销两旺，前三季度净利同比+32%；但Q3净利环比-6%，前三季度仅完成全年共识的62%—67%，税费与产品结构压制盈利节奏

· 储能装机节奏偏慢：西北区域峰谷价差收窄、晚高峰电价被压制，大储项目实际落地与招标数据明显背离，需关注2027年增长动力与潜力

· 光伏政策转向高质量发展：多晶硅、硅片、电池三环节核心技术与关键设备一并纳入管制，《光伏制造行业规范条件》全面转向N型并收紧效率与能耗门槛，行政规范加速供给收缩

· 硅料环节新建电耗与水耗门槛大幅抬升，海外及二三线扩产窗口收窄，拥有绿电配套和成本优势的龙头盈利修复斜率更陡

关键ETF：储能电池、电池、电池-中证、新能源、科创新能源、创业板新能源、光伏、光伏龙头、碳中和、碳中和龙头、绿电、绿色电力

评级：★★★★☆（景气向上：材料涨价弹性显著，储能装机节奏偏慢是主要拖累）

5. 化工/石油/新材料

研报密度：15条

核心逻辑：

· 中东地缘冲突升级，海峡通行受阻与石油基础设施受威胁，油价升至5月以来最高，中银国际上调2026年油价预测9%至94美元/桶、2027年上调22%

· 全球石油供应链正在形成新的运行模式：替代管道、暗船通行、海上接驳及其他产油国增供推动原油供应明显恢复，但油价并未同步回落，供应链溢价结构重构

· 轻烃一体化成本优势凸显：轻烃路线龙头Q3净利同比+180%、前三季度同比+141%，高油价背景下原料「剪刀差」优势持续，C2价差9月明显改善，多个新材料项目陆续投产

· 磷资源高景气度延续：全球磷资源供需持续偏紧、政策壁垒高、新增供给受限，叠加新能源及储能需求增量持续释放，黄磷有望价值重估

· 涤纶与 PTA 一体化价差走扩，龙头Q3业绩预增超五成、前三季度同比+104%，一体化优势持续凸显

· 羊毛价格持续上涨，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数年内上涨22.9%、最高涨幅29.26%，提价滞后叠加成本涨幅放缓，利润加速释放

· UCO合规供给成为生物柴油与可持续航空燃料的关键瓶颈，中国口径产量占全球近半，航空减碳驱动稀缺增值

关键ETF：化工、石化、石油、石油-国证、油气资源、能源、能源化工、双碳

评级：★★★★☆（强景气：油价高位＋原料剪刀差双重驱动，磷资源紧平衡延续）

6. 人形机器人/自动化

研报密度：11条

核心逻辑：

· 行业进入规模化交付期：2026上半年全球人形机器人销量3.6万台超过2025年全年3.5万台，市场收入5.4亿美元，两项指标均超去年全年

· 中国力量全球主导：按收入计算上半年全球人形机器人市场前五全是中国企业，前8个月深圳机器人出口激增超1200%，国产机器人出口迎爆发式增长

· 催化密集共振：英伟达升级机器人平台，OpenAI向硬件、控制系统和制造环节延伸，特斯拉第三代Optimus持续迭代并已开启Fremont产线生产

· 订单加速兑现：工控运动控制龙头26Q1-3净利同比+86.8%、Q3同比+156.1%，聚焦六大核心行业，半导体与光通信客户持续突破

· 机构判断行情具备启动条件：流动性、估值、政策、技术、链主五大催化要素大都符合过去七轮机器人上涨行情特征，A股相关概念股逆势大涨多股涨停

· 激光与自动化设备环节同步受益，设备龙头前三季度净利同比+152%、现金流由负转正

· 约束提示：特斯拉Optimus对外销售前产量指引为1万至2万台，低于市场最乐观预期，量产节奏属渐进式

关键ETF：机器人-中证、机器人-国证、工业母机、智能制造、高端装备50、科创AI

评级：★★★★☆（高成长：产业拐点已现，量产节奏与供应链定点是关键变量）

三、中等景气行业

1. 消费/食品饮料/新消费

研报密度：26条

核心逻辑：

· 总量弱修复：9月社零总额同比+1.1%、增速较上月提升0.7个百分点，化妆品社零增速回升并继续跑赢消费大盘，线上渠道与品牌表现仍有分化

· 服务消费回暖：国庆旅游、住宿及餐饮服务消费保持增长，需求呈现修复迹象，跟踪酒店量价、景区客流及客单价、餐饮同店与零售终端销售变化

· 竞争格局缓解：原材料成本逐步上涨、产品过剩得到改善、渠道结构趋于稳定，看好餐供与乳制品行业竞争全面放缓，量贩零食2027年开店放缓、龙头间竞争趋于稳定

· 量贩零食从「跑马圈地」转向效率竞争，焦点由门店数量转向采购规模、供应链与运营效率，龙头份额与效率双升

· 结构亮点：化妆品受益高端化、功效护肤等结构性需求；头部运动服饰Q3其他品牌增长好于预期、电商渠道高增、直营表现好于加盟；茶饮龙头同店销售改善带动评级上调

· 约束提示：白酒行业仍处规模收缩与去库存阶段，动销承压、酒企主动去库存，Q4调整趋势延续，价格企稳在后的筑底仍需时间

· 乳企短期收入压力更大：消费情绪疲弱叠加原奶供应持续过剩导致价格竞争升级，预计下半年液态奶销售仍承压

· 高端奢侈品内生增长放缓，受中日客流走弱与高基数影响；电子布、纸包装等部分中游环节净利同比下滑

关键ETF：食品饮料、消费、消费50、消费-上证、酒、家电、恒生消费、港股通消费、港股消费

评级：★★★☆☆（底部企稳：总量弱、结构性修复，红利属性凸显）

2. 券商/金融/保险

研报密度：16条

核心逻辑：

· 业绩韧性强劲：预计2026年前三季度证券行业净利润同比+32%，2026H1行业营收同比+31.38%、净利同比+23.50%，各项业务全面增长

· 估值处历史低位，A/H股头部机构预期股息率分别达4.0%/6.3%，「新红利」配置价值凸显

· 另类投资弹性释放：2026H1券商私募子、另类子净利润合计约240.63亿元，占上市券商归母净利润比例约16%，跟投成为关键盈利贡献

· 政策面持续呵护：证监会将稳市场放在首要位置，通过完善稳市机制、推动中长期资金入市、打击违规减持、鼓励回购增持提升韧性，投融资端改革与互联互通再扩容同步推进

· 银行盈利改善：预计前三季度A股上市银行营收与归母净利润增速分别为+7.2%/+3.2%，量价平衡延续叠加其他非息贡献，三季度边际占优银行或集中于零售与对公均衡者

· 理财与流动性：银行理财规模重回35万亿元上方、10月中旬站上36万亿元关口；逆回购利率「换锚」至隔夜或形成约10bp类降息效应稳息差，央行存在降息降准空间

· 风险提示：权益市场回调压制上市险企三季度单季业绩，部分险企或将出现亏损；港交所日均成交额预测被下调，盈利预测同步走低

关键ETF：证券、证券保险、证券龙头、金融、银行、银行-800、港股通金融、港股通非银、香港证券、金融科技、红利低波

评级：★★★★☆（业绩高增＋低估值＋红利化：顺周期弹性与防守属性兼备）

3. 电子/PCB/元件

研报密度：13条

核心逻辑：

· AI驱动PCB千亿美元新周期：覆铜板与电子布量价利共振，龙头Q3净利同比+174%创历史新高、前三季度同比+108%，电子布涨价兑现推动毛利率升至45.6%

· IC载板国产替代正当时：以PCB制造起家并沿产业链向半导体高附加值环节延伸，形成「PCB＋半导体」双轮驱动格局

· 陶瓷混压PCB有望导入AI服务器：芯片热功耗飙升，低介电常数氮化硅材料陶瓷产品打开高端增量

· 安防替换周期释放：安防龙头26Q3净利同比+37%、扣非同比+43%，毛利率维持高位，创新业务快增，AI大模型推动场景数字化加速落地

· 红外格局重塑：中国厂商正以成本、性能与交付优势重塑全球红外产业，应用沿「专业民用—大众消费」梯次渗透，民用场景打开增量空间

· 显示端新一轮迭代：2026年全球可折叠智能手机AMOLED显示屏出货量有望达2900万片、同比+44%，宽屏比例「书本型」折叠屏密集发布

· 行业面验证：A股电子行业前三季度业绩预告超八成预喜，预增24家、略增6家、扭亏6家，合计占已披露公司87.80%

关键ETF：电子、电子50、消费电子、科创50、科创信息、信息技术、VR ETF

评级：★★★★☆（高景气：AI硬件链中业绩兑现最扎实的环节）

4. 医药/创新药/CXO

研报密度：9条

核心逻辑：

· CRO三季业绩强韧：受强劲需求及健康订单增长支持，生物制药融资稳健，旧有低价订单拖累或进一步缓解，积压订单动能值得跟踪

· 港股创新药指数Q3反弹18%，或为投资公允价值带来利好，恒生科技策略中创新药及CXO龙头被列为阶段性重点关注方向

· AI4S重塑新药研发范式：AI全面渗透靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测及自动化合成，有效破解研发高通量瓶颈，AI制药提效能力逐渐显现，资本与产业投入持续增加

· 国产创新资产跻身领先行列：三特异性TCE在复发/难治性多发性骨髓瘤展现积极早期临床结果，推进国产替代

· 医疗AI临床落地加速：AI工具可通过面部照片预测癌症患者存活率并辅助医疗决策，为医药研发与诊疗带来增量

· 中药板块逆势走强：「低估值＋高股息＋成本端改善」三重属性叠加，市场风格趋于谨慎背景下高股息标的关注度持续上升

关键ETF：创新药、恒生创新药、港股创新药、港股通创新药、科创创新药、医药、医药-800、医疗、恒生医药、恒生医疗、生物医药、中药

评级：★★★★☆（景气向上：订单修复＋AI重塑研发范式，估值与情绪双修复）

5. 航运/物流/交运

研报密度：7条

核心逻辑：

· 航运盈利或占优：地缘风险溢价扩大叠加旺季需求及天气扰动，油运、集运、干散运价同环比上行，盈利弹性有望释放

· 快递量价改善：「反内卷」推动量价改善向利润增长传导，行业件均价同比+3.4%、环比提升约0.15元，虽9月件量增速继续放缓至2.1%

· 龙头淡季韧性：快递龙头Q3净利同比+39.06%、前三季度同比+60.94%，淡季业绩仍显韧性，份额扩张与股东回报提升并行

· 综合物流国际化：亚洲最大、全球第四大综合物流服务商时效基本盘稳固，供应链国际业务打开增长空间

· 航空运营好转：9月客座率同比+0.7个百分点至86.6%，国内线含油票价同比+7.6%，管理层上调四季度展望，但油价负担仍重

· 外贸新通道：义支付交易额同比+98%至75亿美元，跨境支付与供应链服务成为新增长极

关键ETF：物流、恒生高股息、中证红利、港股通红利、中证红利质量

评级：★★★★☆（景气向上：地缘风险溢价＋反内卷提价双轮驱动）

6. 电网设备/特高压/燃机

研报密度：5条

核心逻辑：

· 特高压招标超预期：2026年电网特高压招标前四批次金额约329亿元已超2024和2025年全年，输变电主业盈利持续改善，产能布局与SST产业化有序推进

· 电网投资驱动结构升级：智能变配电、智能电表及智能中压供用电设备三大业务收入占比由65.66%提升至74.72%，业务重心向高质量设备类产品倾斜，直流核心设备优势突出

· AIDC电力缺口持续：北美数据中心建设持续提速，头部科技企业大幅上调算力建设规模，燃机订单放量兑现，燃机＋AIDC一体化驱动业绩弹性释放

· 供给瓶颈延续：核心零部件环节制约燃机交付，行业供需缺口仍然延续，西门子能源燃气轮机排产已覆盖至2032年，2026上半年数据中心相关内燃机在开发容量增长两倍以上

· 核电与风电接力：核电主泵核心供应商受益机组批复回升与四代核电发展；《北京倡议》强化风电装机预期，十五五/十六五国内风电年均新增装机目标明确

关键ETF：电网设备、电力、绿色电力、绿电、高端装备50、工业母机、基建、基建50

评级：★★★★☆（基建加速：特高压主网＋算力电力缺口双主线）

7. 环保/公用事业

研报密度：5条

核心逻辑：

· 固废资源化产能持续提升：环保龙头前三季度净利同比+86%，资源化业务产能爬坡驱动业绩高增，库存影响单季度业绩释放节奏

· 环保主业共振：大气污染治理领域龙头基本盘稳固，环保设备工程订单储备充足，项目储备与海外订单同步推进

· 绿电＋储能协同：矿山绿电业务保持稳步增长、项目储备充足成为业绩增长重要引擎，储能电芯满产满销交付9GWh，电动矿卡加速交付

· 新材料转型打开第二曲线：固废处置量激增并收购切入磷化铟赛道，环保装备制造与半导体材料形成交叉赋能

· 再生金属受益AI新增金属需求：危废资源化回收率持续提升，清洁能源装备蓄势待发，成本与政策红利共振

关键ETF：碳中和、碳中和龙头、双碳、电力、绿色电力、绿电、央企红利、港股央企红利

评级：★★★★☆（稳健向上：资源化＋绿电双轮，订单与产能均有支撑）

8. 互联网/传媒/游戏

研报密度：6条

核心逻辑：

· 平台龙头获上调目标价，云计算与AI成长空间获机构认可，港股对应远期约16倍估值，估值处于相对低位

· 国产开源模型压低全球AI价格：插件化、场景预设与跨Agent协作拓展生态，把开源与工程优势转化为用户基础与商业化能力，Harness有望成为平台生态关键一环

· 轻量级大模型密集发布：推理速度提升约3倍、成本下降约70%，在Agentic任务、编程、计算机使用及网络安全等领域能力显著提升，价格竞争力突出

· AI应用层收入高增：营销类SaaS首三季AI应用收入同比+114%，企业中台部署推进，为智能体更广泛采用支撑订阅扩张与Token消耗

· 电竞市场扩容：2025年中国电竞市场规模约1960亿元、同比+9.5%，2026年预计突破2000亿元，用户规模约5.13亿

· 数字内容与3D打印扩容：内容生态与轻生产需求推动3D打印沿出海驱动、价格下探、体验升级及应用拓展四条主线发展

· 约束：港股科技指数一度大跌5%创2024年9月以来新低，AI交易退潮与海外加息预期压制高久期成长股估值

关键ETF：恒生互联网、港股通互联网、恒生科技、港股科技50、中概互联网、中概互联、全球中国互联网、传媒、游戏

评级：★★★☆☆（估值修复期：基本面向上但资金面与利率端仍有压力）

9. 新能源汽车/汽车

研报密度：9条

核心逻辑：

· 出口退税退坡：2027年4月起新能源汽车出口退税率由13%降至9%，继光伏、动力电池之后「新三样」又一品类退税退坡落地，短期行业承压

· 盈利分化加剧：当前汽车出口涉税规模达千亿级别，破解之道在于依托泰国、巴西等海外产能实现全球化布局，龙头出海能力成为分水岭

· 结构亮点仍在：头部车企三季度出口大增58%，发布固态电池、秒充超充、V2G车网互动等技术并公布长期技术战略，出口高增夯实业绩基础

· 智能化与电子化迭代：自动驾驶进展与汽车、能源业务积压订单强劲，三大分部毛利率均优于预期，但经营开支高于预期、能源分部收入低于预期

· 机器人协同：特斯拉Optimus已在Fremont开始生产，或可于明年年底前向其他公司付运，车端与机器人零部件供应链共享

· 芯片业务独立融资：车企旗下专注芯片及域控制器业务的子公司引入外部资本，扩张非汽车业务，智能汽车产业链外溢明显

关键ETF：汽车、新能源汽车、新能车产业、智能汽车、港股通汽车、创业板新能源

评级：★★★☆☆（政策扰动：退税退坡压制出口盈利，全球化布局是核心解法）

10. 军工/商业航天/低空

研报密度：5条

核心逻辑：

· 商业航天高景气：SpaceX第三季业绩超预期，三大主要业务收入、毛利及经调整EBITDA均超预期，明年指引大幅上调，目标价上调至240美元

· 航天技术下沉低空经济：搭载与SpaceX联合开发、代号A71冷气推进系统的第二代Roadster亮相，倒立爬坡、空中翻转等高难度动作，航天技术在低空经济领域下沉应用加速

· 轨交装备稳健：轨道车辆门系统龙头历史包袱基本出清，前期计提充分，股权激励明确增长目标，现金分红稳步增长、股息率有望达5.5%，订单高增

· 火工与自动化：火工产线自动化红利持续兑现，火工品与含能材料设备大订单逐步交付助营收倍增，「火工产线＋AI设备」打开空间

· 跨域协同：特斯拉Roadster集成SpaceX、Optimus、FSD等多条产品线核心技术，军工与高端装备的主题催化强于业绩兑现节奏

关键ETF：军工、军工龙头、国防、卫星、卫星产业、航空航天、通用航空、高端装备50、工业母机

评级：★★★☆☆（主题催化强于业绩兑现，商业航天与低空经济为核心看点）

四、景气偏弱行业

以下行业研报密度较低或基本面明显承压，其中亦存在结构性亮点，关注时需区分总量与结构。

1. 通信运营商

研报密度：7条

核心逻辑：

· 收入利润双降：中国移动前三季度营业收入同比-1.8%、归母净利润同比-7.9%，主营业务收入同比-3.7%，收入下滑主要源自增值税影响ARPU

· 中国电信Q3收入同比-2.9%、EBITDA同比-3.9%、纯利同比-14.7%，收入与EBITDA跌幅较二季度收窄但纯利承压

· 成本端严格管控：网运成本同比-7.8%、销售费用与其他营运支出同步优化，剔除非经营项目后三季度纯利同比持平，降幅较一、二季度改善

· 高派息与低估值属性凸显：机构重申运营商为首选，预期其股息率最高且受税改影响最小

· 结论：收入端持续承压，但现金流稳健与高分红确定性强，属低波红利底仓而非景气弹性品种

关注ETF：通信-国证、恒生高股息、港股通红利、中证红利、红利低波、上证红利

评级：★★☆☆☆（收入承压，红利防守属性为主）

2. 地产/建材/基建

研报密度：4条

核心逻辑：

· 量缩价稳：9月销售制度改革落地以来新房成交进一步回落、房价降幅收窄，行业整体呈现「量缩价稳」

· 政策底渐近：新政进一步促进供需再平衡，2027年更多城市房价有望筑底，适应新模式的房企将迎来新周期

· 中期逻辑形成：市场普遍将新政视为供给端利空，但供给收缩与结构性「供平过租」正为更大范围房价企稳创造条件，2027年全国房地产市场成交有望企稳

· 工程机械出海壁垒高：出海竞争力主要依靠产品优势与解决方案服务优势，而非简单政策影响，海外属地化销售与服务体系建设持续强化，份额有望继续提升

· 水泥出海龙头海外基本面仍较强、成长性突出

· 结论：政策底与市场底渐近，但基本面弹性有限，仍属左侧布局阶段

关注ETF：地产、房地产、建材、基建、基建50、工程机械、中证红利

评级：★★☆☆☆（底部区域，反转尚待成交与价格验证）

3. 钢铁/黑色

研报密度：3条

核心逻辑：

· 季度盈利明显走弱：特钢龙头Q3归母净利同比-23.64%、环比-20.86%；另一特钢龙头Q3净利同比-33.18%、环比-34.26%，前三季度亦同比下滑

· 但产销量同比增长、出口延续高增，产品结构持续改善，高端特钢占比提升

· 中长期前景向好，钢铁行业「反内卷」供给侧约束与特钢高端化提供中期支撑

· 结论：短期业绩承压明显，但结构改善与出口扩张提供支撑，估值处相对低位

关注ETF：钢铁、基建、基建50、中证红利、红利低波

评级：★★☆☆☆（盈利下行，底部特征显现）

4. 煤炭/能源

研报密度：1条

核心逻辑：

· 9月煤价延续涨势，但保供政策力度逐步增强，政策落地后供应有所回升，供需矛盾仍在

· 保供政策更多注重非事故产区，国内供应回升力度更为显著，但同比仍维持负增速，后续需关注复产政策

· 9月需求端延续偏弱趋势，价格上行主要由政策扰动而非需求驱动

· 结论：景气弹性有限，红利与分红属性是主要支撑

关注ETF：煤炭、能源、中证红利、上证红利、红利低波、央企红利、港股央企红利

评级：★★☆☆☆（供给压制、需求偏弱）

5. 农业/养殖

研报密度：1条

核心逻辑：

· 产能去化加速：9月能繁母猪存栏环比下降0.52%—0.86%，结合7—8月累计超6.5%的去化幅度

· 产能去化数据持续强化，预计2027年二季度出栏缩减，猪价反弹周期拐点临近，港股猪肉概念股持续活跃

· 农业侧景气改善：农业无人机等农业机器人从政策驱动的「示范应用」进入「可复制、可盈利」新阶段

· 结论：行业仍处底部反转初段，去化数据是核心跟踪指标，当期盈利尚未反映

关注ETF：养殖、农业、消费、消费50、食品饮料

评级：★★★☆☆（拐点临近：产能去化驱动反转，尚未反映在当期盈利）

五、细分赛道与新兴主题

以下细分产业在观察期内研报条数较少（多为1—2条），但均具备明确的产业逻辑与可跟踪的ETF映射，值得单独关注。

1. 红外/安防 中国厂商正以成本、性能与交付优势重塑全球红外格局，应用沿「专业民用—大众消费」梯次渗透，价格带下移打开大众消费增量；安防龙头创新业务快增、替换周期释放

关注ETF：电子、电子50、消费电子、军工

2. 3D打印 AI拓展边界叠加产品体验持续升级，内容生态与轻生产需求推动扩容；行业沿出海驱动、价格下探、体验升级、应用拓展四条主线发展，中国厂商依托供应链与产品创新优势拓展海外市场

关注ETF：工业母机、智能制造、科创AI

3. 钛材/特钢/不锈钢 钛材等高端新材料打开成长空间，行业供需改善；300系冷轧不锈钢卷板产销同比增长、价格中枢上移，高端特钢结构升级与出口延续高增

关注ETF：钢铁、有色金属、稀有金属、工业有色

4. 羊毛/纺织 澳洲羊毛交易所东部市场综合指数年内上涨22.9%、最高涨幅29.26%，提价滞后效应叠加成本涨幅放缓，利润加速释放；加工价差修复驱动主业盈利改善

关注ETF：消费、消费-上证、消费50

5. 核电装备 核电主泵核心供应商受益机组批复回升与四代核电共同发力，核级资质与主泵配套能力构筑壁垒，产品覆盖347个系列、近4000个品种

关注ETF：高端装备50、电力、绿色电力、电力

6. 轨交装备 轨道车辆门系统龙头历史包袱基本出清，前期计提充分，股权激励明确增长目标，2026年度分红有望达0.33元、股息率有望达5.5%，订单高增

关注ETF：高端装备50、工业母机、中证红利

7. 农业无人机/机器人 以农业无人机为代表的农业机器人正从政策驱动的「示范应用」进入由需求变迁、供给突破、经济可行三重驱动的「可复制、可盈利」新阶段，全球主要农业国面临劳动力结构性收缩

关注ETF：科创AI、智能制造、农业

8. 数据要素/国家数据集团 国家数据集团正式成立，定位为数据资源开发利用的国家级市场化主体，强化央地及跨行业数据资源协同；掌握医保等稀缺行业数据资源及可信数据空间、数据交易平台等Infra建设的公司率先受益

关注ETF：大数据、计算机、软件、科创信息

9. AI+制药/AI4S AI全面渗透靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测及自动化合成，破解研发高通量瓶颈；AI制药提效能力逐渐显现，平台能力与药物资产价值同步接受验证

关注ETF：创新药、医药、科创创新药、恒生创新药

10. AI安全/网络安全 大模型从内容生成演进为智能体执行业务任务，安全需求由输入输出审核拓展至完整业务流程控制，防护范围扩大，AI安全成为企业智能化转型的刚性必要投入

关注ETF：计算机、软件、科创信息、人工智能

11. 折叠屏/AMOLED 三星、苹果相继推出更宽屏幕比例的「书本型」折叠屏手机，2026年全球可折叠智能手机AMOLED显示屏出货量有望达2900万片、同比+44%

关注ETF：消费电子、VR ETF、电子、电子50

12. 磷化铟/半导体材料 环保主业与固废资源化共振，收购切入磷化铟赛道打开成长空间；隔膜龙头亦以半导体材料赋能第二增长曲线，材料国产化空间打开

关注ETF：科创半导体、电子、碳中和、科创50

13. 陶瓷混压PCB/氮化硅 芯片热功耗飙升推动陶瓷混压PCB渗透，低介电常数氮化硅材料陶瓷产品有望导入AI服务器，高端PCB材料国产替代加速

关注ETF：电子、电子50、通信设备、科创信息

14. 数字黄金/稳定币/RWA 数字黄金市场规模450亿—550亿美元，有望以约27%的年均增速增长，未来可释放高达7000亿美元潜在需求；稳定币、RWA成为金融科技新增长主线

关注ETF：金融科技、黄金、黄金股、证券

15. 风电/绿电装机 《北京倡议：风光万物生》发布，强化风电装机预期，目标十五五/十六五国内风电年均新增装机不低于既定水平，绿色电力多元应用打开新空间

关注ETF：绿色电力、绿电、新能源、电力、碳中和

16. 汽车电子/端侧AI 通信模组龙头前三季度净利同比+65%，车载与端侧AI业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续丰富、结构优化

关注ETF：智能汽车、消费电子、科创AI、电子50

六、行业景气度总览汇总表

下表汇总本期研报密度、关键逻辑、关键ETF与星级评价，星级由高到低排列。

行业

研报密度

分档

核心逻辑（首要）

关键ETF

评级

AI算力/光模块/通信

28条

高景气

AI驱动光通信量价齐升，光纤光缆龙头前三季度净利预增151%—168%，光棒产能…

通信设备、通信、5G通信、通信-国证、人工智能

消费/食品饮料/新消费

26条

中等景气

总量弱修复：9月社零总额同比+1.1%、增速较上月提升0.7个百分点，化妆品社零…

食品饮料、消费、消费50、消费-上证、酒

★★★☆☆

半导体/存储/设备

23条

高景气

存储涨价周期明确：DRAM持续高景气，工艺制程升级叠加AI新增需求，存储芯片营收…

半导体、芯片、科创芯片、科创芯片设计、科创半导体

有色金属/黄金/稀土

23条

高景气

电解铝景气上行：绿电铝技改140万吨于2026年7月全部达产，电解铝产能释放叠加…

有色金属、工业有色、稀土、稀有金属、矿业

储能/锂电/新能源

19条

高景气

隔膜环节盈利拐点已现：涨价落地叠加产品结构改善，单位盈利拐点确立，单季净利同比+…

储能电池、电池、电池-中证、新能源、科创新能源

券商/金融/保险

16条

中等景气

业绩韧性强劲：预计2026年前三季度证券行业净利润同比+32%，2026H1行业…

证券、证券保险、证券龙头、金融、银行

化工/石油/新材料

15条

高景气

中东地缘冲突升级，海峡通行受阻与石油基础设施受威胁，油价升至5月以来最高，中银国…

化工、石化、石油、石油-国证、油气资源

电子/PCB/元件

13条

中等景气

AI驱动PCB千亿美元新周期：覆铜板与电子布量价利共振，龙头Q3净利同比+174…

电子、电子50、消费电子、科创50、科创信息

人形机器人/自动化

11条

高景气

行业进入规模化交付期：2026上半年全球人形机器人销量3.6万台超过2025年全…

机器人-中证、机器人-国证、工业母机、智能制造、高端装备50

医药/创新药/CXO

9条

中等景气

CRO三季业绩强韧：受强劲需求及健康订单增长支持，生物制药融资稳健，旧有低价订单…

创新药、恒生创新药、港股创新药、港股通创新药、科创创新药

新能源汽车/汽车

9条

中等景气

出口退税退坡：2027年4月起新能源汽车出口退税率由13%降至9%，继光伏、动力…

汽车、新能源汽车、新能车产业、智能汽车、港股通汽车

★★★☆☆

航运/物流/交运

7条

中等景气

航运盈利或占优：地缘风险溢价扩大叠加旺季需求及天气扰动，油运、集运、干散运价同环…

物流、恒生高股息、中证红利、港股通红利、中证红利质量

通信运营商

7条

景气偏弱

收入利润双降：中国移动前三季度营业收入同比-1.8%、归母净利润同比-7.9%，…

通信-国证、恒生高股息、港股通红利、中证红利、红利低波

★★☆☆☆

互联网/传媒/游戏

6条

中等景气

平台龙头获上调目标价，云计算与AI成长空间获机构认可，港股对应远期约16倍估值，…

恒生互联网、港股通互联网、恒生科技、港股科技50、中概互联网

★★★☆☆

电网设备/特高压/燃机

5条

中等景气

特高压招标超预期：2026年电网特高压招标前四批次金额约329亿元已超2024和…

电网设备、电力、绿色电力、绿电、高端装备50

环保/公用事业

5条

中等景气

固废资源化产能持续提升：环保龙头前三季度净利同比+86%，资源化业务产能爬坡驱动…

碳中和、碳中和龙头、双碳、电力、绿色电力

军工/商业航天/低空

5条

中等景气

商业航天高景气：SpaceX第三季业绩超预期，三大主要业务收入、毛利及经调整EB…

军工、军工龙头、国防、卫星、卫星产业

★★★☆☆

地产/建材/基建

4条

景气偏弱

量缩价稳：9月销售制度改革落地以来新房成交进一步回落、房价降幅收窄，行业整体呈现…

地产、房地产、建材、基建、基建50

★★☆☆☆

钢铁/黑色

3条

景气偏弱

季度盈利明显走弱：特钢龙头Q3归母净利同比-23.64%、环比-20.86%；另…

钢铁、基建、基建50、中证红利、红利低波

★★☆☆☆

煤炭/能源

1条

景气偏弱

9月煤价延续涨势，但保供政策力度逐步增强，政策落地后供应有所回升，供需矛盾仍在

煤炭、能源、中证红利、上证红利、红利低波

★★☆☆☆

农业/养殖

1条

景气偏弱

产能去化加速：9月能繁母猪存栏环比下降0.52%—0.86%，结合7—8月累计超…

养殖、农业、消费、消费50、食品饮料

★★★☆☆

注：研报密度高但评级偏中的行业（如消费、新能源车、互联网），表明机构讨论以风险提示与承压主导，尚未转化为业绩兑现；反之，研报密度低而评级高者为业绩确证验证型优先项。

七、新兴机会与四季度关注方向

以下方向在本期研报中获得明确的产业验证或政策催化，但尚未形成高密度行业标的。

新兴方向

产业逻辑与验证

关注ETF

国家数据集团正式成立

定位为数据资源开发利用的国家级市场化主体，强化央地及跨行业数据资源协同；掌握医保等稀缺行业数据资源的应用公司，以及既有业务涵盖可信数据空间、数据交易平台等Infra建设的相关公司有望率先受益

大数据、计算机、软件、科创信息

防护自主与安全重建

多元系统治理中的安全需求由内容审核向完整业务流程控制扩展，防护范围由内容合规、敏感信息保护扩大至整体业务链路安全

计算机、软件、人工智能、科创信息

高温热管理材料升级

光模块向800G、1.6T及3.2T持续迭代，功耗抬升而模块截面尺寸变化不大，内部单位空间热负荷持续提升，热管理材料及置换接触重点重构

有色金属、化工、通信设备、半导体材料

缺口扩产与国产等常规替代

国内最大OSAT厂商大幅上调凊p开支预算，先进封装设备需求强劲；巴斯基特首次将全栈GPGPU平台锁定国产晶圆代工产能，下一代芯片四季度商用

半导体、芯片、科创半导体、设备

晶化混压PCB与氮化硅材料

芯片热功耗爆升推动陶瓷混压PCB渗透，低介电常数氮化硅材料陶瓷产品有望导入AI服务器，高端PCB材料国产替代加速

电子、电子50、通信设备、科创信息

物流及空运配套网络

采纳三张批发、面向精准医院供应的资本开支预算上调，先进封装设备需求强劳；国产算力链上游的充电与热管理环节同步受益

宝汽、电子、半导体、算力

AI药研与AI4S平台

AI全面渗透靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测及自动化合成等核心环节，有效破解三至一定律痛点，提效能力逐步显现，平台竞争转向数据与实验能力

创新药、医药、科创创新药、恒生创新药

数字黄金与稳定币主题

数字黄金市场规模450亿—550亿美元，有望以约27%的年均增速增长，未来可释放高达7000亿美元潜在需求；RWA、可信数据空间等新资产形态逐步清洗

金融科技、黄金、黄金股、证券

农业机器人与无人机

以农业无人机等为代表的农业机器人产品正从政策驱动的「示范应用」进入「可复制、可盈利」新阶段，全球主要农业国面临劳动力供给结构性收缩

科创AI、智能制造、农业

软件与AI网安产品升级

AI智能体执行业务任务，安全需求由输入输出审核拓展至完整业务流程控制，AI安全成为企业智能化转型的刚性必要投入，开拓网安全全新增量市场

计算机、软件、科创AI、人工智能

八、总结与关注方向

1. 市场主线：从「叙事杀估值」转向「业绩兑现」

本期研报的核心信号是：前半月主要由「流动性放大、利率上行、资金迁移」驱动的估值冲击，已经转向「三季报业绩验证」；从三季报的频繁亮点看，AI硬件链、有色、化工、存储、机器人等方向的业绩兑现度最为空闲。安全预制与资金面信号同步收敛：宽基ETF连续10日净流入累计超过1400亿元，中长期资金征来、兑号地市场信心已在收敛。

相应地，研报中的分歧也很清晰：既有依赖「估值修复」的第一阶段（AI硬件、科创成长、光模块）已接近尾声，但二阶导下修仍未收敛；而依赖「业绩兑现」的第二阶段（有色润价、化工切差、存储涨价、电子布、特高压招标）仍处于走强阶段。因此当前的结构性分化逻辑应当围绕「业绩可验证性」而非「估值低」。

2. 五大高景气主线与关注优先级

· 第一优先级（★★★★★）：AI算力/光模块/通信。研报密度全期最高（28条），且跨赛道与赛道内部均有直接验证——光纤光缆净利预增151%—168%、模块迭代至1.6T超大规模上量、超节点与服务器整机发布。

· 第二优先级（★★★★☆）：半导体/存储/设备。存储涨价周期明确，国产替代与设备订单高景气；需单独跟踪国产存储广的扩产节奏带来的供给端小布局。

· 第三优先级（★★★★☆）：有色金属/黄金/稀土。电解铝、铜矿拓展、稀土永磁出海三条线同时兑现，估值与盈利可双重验证；金铜优先于同属主线。

· 第四优先级（★★★★☆）：储能/锂电/光伏。隔膜、负极、基膜、电子笼均出现单位盈利拐点；需关注国内大储装机节奏偏慢与光伏供给收缩的进展。

· 第五优先级（★★★★☆）：人形机器人/自动化。上半年全球销量超过上一年全年，中国企业按收入占比前五，产业触点与订单验证双双到位；量产节奏是后续确定性的关键变量。

3. 景气减弱与防御性配置

运营商收入与利润均下降，但成本端严格控管与高派息属性使其成为市场下行时的防御型品种，关注价值为红利与市场中长期资金的底座；地产与其链的政策底已近，市场成交与价格待验证；钢铁、煤炭等黑色周期的当期盈利明显承压，但结构改善与出口增长提供支撑；农业养殖已出现反转左侧信号，是本期唯一具备“逆势信号”的微观行业。

4. 风险提示

· 其一：利率与资金面反向压力。美国9月CPI同比3.7%、核心2.6%双超预期，美债10年期破5.3%、30年期触5.73%，加息期望上升压制高久期成长股估值；费城半导体指连跌后估值与富松度的反向精录计划仍是进便度上的最大不确定性。

· 其二：供给端扩产进入转折点。国产存储厂规划一年内新增超十万片月产能、2028年有望达60万片，存储股曾因供给过剩顾忧考虑而全线下跌，需重点跟踪价格与产能的相对变化。

· 其三：政策退票。新能源汽车出口退税由13%→9%（二▧年起生效），光伏核心技术与关键设备纳入出口管制、《光伏制造行业规范条件》全面转向N型，导致其他品类退票与出口盈利承压。

· 其四：AI交易退潮带来的估值波动。AI科技企业信用质险重新定价、CDS利差与交易量双升，加上海港科技指数一度创2024年9月以来新低，高久期成长股仍处强动重估价阶段。

【注】本报告基于2026年10月17日至10月25日之间的机构研报数据整理，研报密度反映机构关注度，非投资指引；所列ETF为产品名称，仅作产业标的映射参考。