债市单边行情或暂告一段落|债市|国债|央行|止盈|美联储|逆回购|长债

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘要

本周债市复盘：资金宽松但有收紧趋势、券商抢跑，债市走出分化格局

本周债市走势震荡分化。整体来看，在利率品种中，弹性较大的超长债利率先降后升；信用品种中，长久期表现更优。

1）资金面：资金利率持续低位运行，周五有所反弹，央行流动性呵护较为克制。更多的是主要操作品种的期限切换过程，MLF净回笼2000亿元。本周DR001位于1.2605%-1.2625%区间波动，周内以震荡为主，7天与隔夜期限利差缩窄。同时，央行流动性呵护较为克制，更多的是央行公开市场主要操作品种的期限切换的过程。MLF净回笼2000亿元，表明央行有意引导短端利率适度回升，为四季度供给高峰预留空间，仅为结构性替代。

2）宏观关注： 9月宏观数据略超预期，股市波动加大，LPR连续17个月按兵不动。9月经济呈现出“生产端率先修复、消费边际微升、投资低位磨底”的分化图景。三季度GDP同比4.5%，固定资产投资的累计同比也首次止住下滑，总量强刺激的必要性下降。本周权益市场明显走弱，股债跷跷板效应再次显现，但周四股债双跌，我们认为这说明主导市场的或不再是“避险资金流向债市”，而是监管和止盈压力双重作用下的债市表现。

3）机构行为：基金配置动力边际收敛，购买力量转向中短期信用债。券商止盈动作较为明显。本周基金对于长债超长债的净买入力度较上周有所回落，对中短期政金债卖出力度下降。信用债方面，基金的买盘力量继续集中在1-5Y。在配置盘中，本周大型银行再度维持“买短卖长”操作，中小银行依旧是交易盘的主要对手方。保险对于长期超长期国债、地方债买入力度有所回落，对于中短期国债、证金债买入规模均有所加大。整体来看，保险的态度较为谨慎，仅在地方债上维持较大规模的净买入。

本周市场聚焦：债市单边行情或暂告一段落

本周债市走势较为分化，机构行为较为谨慎。核心支撑来自资金面延续宽松，但长债超长债利率下行动力不足、交易盘止盈情绪升温，叠加一级发行需求旺盛带来的供给扰动，多因素共同作用下，整体走势较为纠结，机构行为较为谨慎。

向后看，止盈情绪或会升温。10Y国债利率破1.64%后有所反弹、30Y国债已率先升至上周位置、30Y-10Y期限利差开始走阔，跨月需求加上地方债供给会使得资金面面临一定压力，止盈情绪或会升温。

分化走势之后，支撑整体行情单边走强或走弱的依据都不在。且与2024年8月和2025年1月行情存在本质区别。行情单边走强或走弱的可能性均不大。

央行对隔夜逆回购操作利率是否明确公布及央行对DR001的态度，是观察后续行情的重要线索。此外，还需关注交易盘行为及情绪。

后市关注：央行资金面的政策基调与美联储措辞

1）跨月与税期叠加，本周的偏强能否在资金面边际贡献用尽之后、在供给和监管压力之下维持住震荡趋势，DR001本周前4天在维持偏离政策利率13-14BP，周五出现反弹，资金面呈现一定负面趋势，DR001能否守住1.30%。

2）A股后续行情或许对债市有所冲击，周五市场探底3574后放量4310亿回升，但AI科技行情还需关注海外市场情况，后续需关注市场能否继续回升或回踩确认底部。

3）宏观与外部事件，美联储10月议息会议决定。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

本周债市复盘：资金宽松但有收紧趋势、券商抢跑，债市走出分化格局

本周债市走势震荡分化。周初资金宽松、“政策利率换锚”信号与权益市场走弱推动长债超长债领涨；但利好在周二一天内被集中定价后，追涨的性价比迅速下降，且实际上换锚并未正式落地，央行的操作并未提供与之匹配的增量宽松信号，10年期活跃券收益率距离心理关口空间也较小，继续下行需要更多的消息催化和资金刺激，导致周三周四周五前期获利盘的交易盘选择兑现离场，止盈情绪占据上风。

整体来看，在利率品种中，弹性较大的超长债利率先降后升；信用品种中，长久期表现更优。

以下我们从资金面、宏观关注点、机构行为等几个维度具体展开：

1、资金面：资金利率持续低位运行，周五有所反弹，央行流动性呵护较为克制

本周资金利率持续低位运行，周五有所反弹，央行流动性呵护较为克制。本周DR001位于1.2605%-1.2625%区间波动，周内以震荡为主，7天与隔夜期限利差缩窄。同时，央行流动性呵护较为克制，更多的是央行公开市场主要操作品种的期限切换的过程，本周7天逆回购在到期2760亿元的同时，后四天并无投放操作，隔夜逆回购到期2530亿元，净投放2580亿元，隔夜操作开始承接短期资金需求，其中周四、周五两天“以隔夜逆回购替换7天逆回购”的特征非常明显。

MLF净回笼2000亿元。10月MLF到期9000亿元，10月26日MLF续作7000亿元，净回笼2000亿元，但是3M买断式逆回购净投放2000亿元、6M买断式逆回购净投放2000亿元，表明央行有意引导短端利率适度回升，为四季度供给高峰预留空间，仅为结构性替代，即用3M、6M来替代1Y期MLF。

2、宏观关注：9月宏观数据略超预期，股市波动加大，LPR连续17个月按兵不动

9月宏观数据略超预期，但经济整体呈现分化图景。周一发布了2026年9月经济数据，三季度GDP同比增长4.5%，前三季度GDP同比增长4.6%，9月工业增加值同比增长5.5%，预期5.5%，前值5.2%；9月社零同比增长1.1%，预期0.7%，前值0.4%；1-9月固定资产投资累计同比-7.2%，预期-7.5%，前值-7.2%。9月经济呈现出“生产端率先修复、消费边际微升、投资低位磨底”的分化图景，修复的驱动力高度倾斜——生产端靠外需与新动能，消费端靠服务与政策补贴，投资端则仍在调整周期当中。值得关注的是GDP增速回到目标区间（前三季度4.6%，Q4只需4.1%–4.2%即可完成全年目标），总量强刺激的必要性下降；叠加固定资产投资的累计同比也首次止住下滑，以上数据指向“四季度降准降息概率受到影响”。但社会消费品零售总额数据仍只有1.1%，基建与地产投资降幅仍在扩大，呈现“出口强、内需弱”的格局，增长贡献的很大一部分来自于外需与新动能，使得整体债市转弱驱动力量不足。

LPR连续17个月按兵不动。2026年10月20日，10月两个期限品种的LPR报价公布保持不变，符合市场预期。LPR报价的定价基础受到经济数据、主要政策利率保持稳定的影响没有发生变化，总量货币政策保持定力，结构性货币政策发力符合当前经济需求。此外，LPR报价的加点部分受到银行净息差低位的影响也缺乏调整的需求。因此LPR保持不变符合市场预期。

股市波动加大，股债跷跷板效应再次显现。受海外AI叙事被重新定价、地缘局势影响下原油持续上涨、美联储加息担忧等因素影响下，本周权益市场明显走弱，上证指数一度跌破3600点，股债跷跷板效应再次显现，但周四股债跷跷板失效，我们认为这说明主导市场的或不再是“避险资金流向债市”，而是监管和止盈压力双重作用下的债市表现，表明债市拥挤交易出清，止盈压力较大。

3、机构行为：基金配置动力边际收敛，购买力量转向中短期信用债，券商止盈动作较为明显

本周基金对于长债超长债的净买入力度较上周有所回落，久期继续回升，但力度有所下降。从现券数据看，与上周五个交易日相比，本周基金对于长债超长债的净买入力度有所回落（对10Y以上国债日均净买入规模由108亿元降低至36亿元），对中短期政金债卖出力度下降（7Y及以内政金债卖出力度由上周卖出47亿元下降至卖出8亿元）；信用债方面，基金的买盘力量继续集中在1-5Y。

在配置盘中，本周大型银行再度维持“买短卖长”操作，中小银行依旧是交易盘的主要对手方，持续在长债超长债大幅净卖出，但随着基金买入力度下降、券商止盈，中小行卖出力度较上周也有所回落。保险对于长期超长期国债、地方债买入力度有所回落，对于中短期国债、证金债买入规模均有所加大。整体来看，保险的态度较为谨慎，仅在地方债上维持较大规模的净买入。

本周市场聚焦：债市单边行情或暂告一段落

本周债市走势较为分化，核心支撑来自资金面延续宽松，但长债超长债利率下行动力不足、交易盘止盈情绪升温，叠加一级发行需求旺盛、政府债缴款大幅提升的供给扰动，多因素共同作用下，整体走势较为纠结，机构行为较为谨慎。跨季以来，资金利率明显下移，但DR001和DR007均已运行至关键点位附近，宏观经济数据超预期的背景下，资金利率继续下行的空间与动力或均不足，叠加“换锚”并未正式落地且央行的操作并未提供与之匹配的增量宽松信号，券商提前抢跑止盈与基金配置长债超长债动力边际收敛构成了本周交易盘的主题，保险的交易规模较为谨慎也说明整体配置盘观望情绪较浓。因此本周债市整体呈现超长端走弱、短端继续走强的分化格局是交易盘止盈超长端与大行继续配置短端合力的结果。与此同时，权益市场在周中探底后周五反弹，后续股市的走势也会对机构行为与债市行情构成影响。

向后看，止盈情绪或会升温。10Y国债利率破1.64%后有所反弹、30Y国债已率先升至上周位置、30Y-10Y期限利差开始走阔，后续交易盘止盈情绪或进一步升温，A股周五已探底回升，行情对外部消息扰动及资金变化会更加敏感，政策方面周五宣布开展7000亿元MLF操作，但下周一到期9000亿元，跨月需求加上地方债供给会使得资金面面临一定压力，止盈情绪或会升温。

分化走势之后，10Y、30Y国债收益率已短暂反弹三天，但支撑整体行情单边走强或走弱的依据都不在，且与2024年8月和2025年1月行情存在本质区别。当前1Y国债1.1797%、5Y国债1.3532%、10Y国债1.64%、30Y国债2.0675%；DR007为1.3214%，DR001周内最低为1.2606%，与两次调整的相似之处：同样是牛市、利率创新低、监管出手（10月15日部分券商和银行被监管点名）。一方面行情反转可能性较低，一是资金利率已至低位，但央行并未主动收缩，且10月6M买断式逆回购净投放2000亿元，主动呵护流动性；二是预防性提示风险，10Y国债1.64%监管就已提示风险，大行也没有出现集中卖债的情况。因此当前干预大概率为政策降温，并非反转信号出现。另一方面，GDP增速回到目标区间,叠加固定资产投资的累计同比也首次止住下滑，以上数据指向总量强刺激的必要性下降与“四季度降准降息概率受到影响”，且“换锚”并未落地、美联储年内仍有加息可能性，债市继续单边走强的支撑力或也不足。

央行对隔夜逆回购操作利率是否明确公布及央行对DR001的态度，是观察后续行情的重要线索。该品种利率若成为公开锚，则债市定价的中枢将整体下移一格。此外DR001自7月以来已长期低于1.40%，如果央行继续默许其长期低于政策利率，资金宽松环境或将继续延续。此外，还需关注交易盘行为及情绪。基金还在积极买入长债及超长债，但购买力量有所下降，券商止盈动作较为明显，倘若基金同步止盈，整体市场行情或承压。

下周关注：央行资金面的政策基调与美联储措辞

近期资金利率已有反弹趋势，后续需观察政策面是否会继续维持近期宽松局面，以及A股行情走势可能会对机构资金倾向产生影响，具体关注以下方面：

1）跨月与税期叠加，本周的偏强能否在资金面边际贡献用尽之后、在供给和监管压力之下维持住震荡趋势。DR001本周前4天在维持偏离政策利率13-14BP，周五出现反弹，资金面呈现一定负面趋势，DR001能否守住1.30%。若下周DR001突破1.30%、DR007同步上行突破1.35%，则可能是资金面转紧的信号。此外，下周跨月与税期叠加，央行是否继续延续“总量维持净投放，期限结构之间替代”的政策基调。

2）A股后续行情或许对债市有所冲击。周五市场探底3574后放量4310亿回升，但AI科技行情还需关注海外市场情况，后续需关注市场能否继续回升或回踩确认底部。周五更多的是超跌反弹的走势，是否会反转走趋势还需要关注成交量能否继续反弹、海外AI科技的走势。

3）宏观与外部事件，美联储10月议息会议措辞。本次重点有：沃什如何解读本次暂停加息、有多少反对票？若市场对12月加息定价进一步强化，美元走强、人民币承压，央行降息窗口可能进一步后移。